中國(guó)聯(lián)通上市后，以其獨(dú)特的“運(yùn)營(yíng)商”概念吸引眾多機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有。但自從9月下旬以來(lái)，聯(lián)通股價(jià)一直疲弱不振，走出了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的下降通道。11月1日，聯(lián)通大跌4.28%，收于2.91元，一舉跌破之前3元的配股價(jià)，成交量也明顯放大。就在市場(chǎng)主流輿論對(duì)其一致看空之際，聯(lián)通卻突然在11月10日一改頹勢(shì)，股價(jià)急升超過(guò)8%，重新站上3元整數(shù)關(guān)口。

機(jī)構(gòu)，除了實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)，散戶顯然沒有如此巨大的能量，能將65億流通盤的聯(lián)通玩弄于股掌之間，而聯(lián)通股價(jià)漲跌的背后則顯現(xiàn)出機(jī)構(gòu)多空廝殺的痕跡。那么，是哪些機(jī)構(gòu)在拋出聯(lián)通？他們?yōu)楹卧诼?lián)通處于如此低位還要大舉做空？又是哪些機(jī)構(gòu)在關(guān)鍵時(shí)刻力挽狂瀾？這些問題，無(wú)不觸動(dòng)著市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。

機(jī)構(gòu)大舉減持

三季度報(bào)表顯示，中國(guó)聯(lián)通已成為一些機(jī)構(gòu)重點(diǎn)減持的對(duì)象，其持股股東戶數(shù)由中報(bào)時(shí)的623713戶增加到667457戶。在這些機(jī)構(gòu)中，聯(lián)通配股承銷商中國(guó)國(guó)際金融有限公司被認(rèn)為是做空主力。

今年7月，中國(guó)聯(lián)通向社會(huì)公眾股股東配股，配售股份總數(shù)為15億股，逾期未被認(rèn)購(gòu)的17035.28萬(wàn)股由承銷團(tuán)包銷。資料顯示，主承銷商中金公司包銷了9965.64萬(wàn)股，承銷團(tuán)成員國(guó)泰君安證券包銷了3407.05萬(wàn)股，兩家券商也因此成為公司的第一和第二大流通股股東。但此次季報(bào)顯示，中金公司已經(jīng)退出前十大流通股股東名單。由于目前的第十大流通股股東博時(shí)裕富證券投資基金持有中國(guó)聯(lián)通3324.63萬(wàn)股，照此推算中金公司至少在第三季度減持了超過(guò)6600萬(wàn)股。而國(guó)泰君安的持股數(shù)量與7月末相比，也減少了3400多萬(wàn)股。

根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，聯(lián)通15億配股于7月29日上市交易。聯(lián)通在當(dāng)日盤后出現(xiàn)了20筆大宗交易，總成交量6111.4萬(wàn)股，成交金額超過(guò)2億元。

其中11筆交易的賣出方是中金公司北京建國(guó)門外大街證券營(yíng)業(yè)部，而買入方為中金公司上海陸家嘴東路證券營(yíng)業(yè)部。有分析認(rèn)為，這表明中金公司在兌現(xiàn)包銷股份，快速回籠資金。賣出方很可能是該券商的自營(yíng)賬戶，而承接方有可能是委托理財(cái)賬戶。

面對(duì)市場(chǎng)的揣測(cè)，中金公司選擇了沉默。但中金內(nèi)部人士在接受《通信產(chǎn)業(yè)報(bào)》記者詢問時(shí)并未否認(rèn)減持聯(lián)通配股的說(shuō)法。該人士表示：“中金公司并非專做投資的公司，因此賣掉余股也是一種正常的市場(chǎng)行為?！背酥猓捎诳陀^原因，該人士不便再透露詳情。

的確，中金公司包銷的9965.64萬(wàn)股聯(lián)通配股，以每股3元計(jì)算占用資金將近3億，因此減持也在情理之中，但值得注意的是，除了中金公司外，做空聯(lián)通的仍然大有人在。將聯(lián)通中報(bào)和三季報(bào)披露的前十名流通股股東持股明細(xì)表做一番對(duì)比就可發(fā)現(xiàn)，在這短短的三個(gè)月內(nèi)，聯(lián)通前十大流通股股東的順序已全部變更，其中不少機(jī)構(gòu)已退出前十名的位置。這些機(jī)構(gòu)包括：基金興和，至少減持1750萬(wàn)股；基金銀豐，至少減持1207萬(wàn)股；基金普惠，至少減持1167萬(wàn)股；基金漢興，至少減持365萬(wàn)股；華夏成長(zhǎng)證券投資基金也至少減持了150萬(wàn)股聯(lián)通。

業(yè)績(jī)之虞

盡管這些機(jī)構(gòu)減持聯(lián)通的數(shù)額不盡相同，但他們給出的理由似乎趨于一致，即聯(lián)通三季度報(bào)表披露的業(yè)績(jī)沒有達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期。

那么。聯(lián)通的業(yè)績(jī)究竟如何呢？報(bào)告顯示，2004年三季度中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入178.13億元，同比增長(zhǎng)15.9%，凈利潤(rùn)6.96億元，同比下降12.4%；2004年一到三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入531.70億元，同比增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)22.62億元，同比增長(zhǎng)7.9%。但另一方面，聯(lián)通的各項(xiàng)費(fèi)用同比大幅增加。2004年前三季度，公司成本費(fèi)用支出458.6億元，比上年同期增長(zhǎng)23.3%。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，聯(lián)通的市場(chǎng)份額、收入和業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。聯(lián)通投入數(shù)百億元建設(shè)的CDMA網(wǎng)絡(luò)經(jīng)過(guò)了兩年多的發(fā)展，其用戶總數(shù)依然只有2583萬(wàn)用戶。公司前三季用戶總數(shù)僅增加1589.6萬(wàn)用戶，而小靈通上半年用戶增加就超過(guò)2500萬(wàn)用戶。無(wú)論是否發(fā)放3G牌照，中國(guó)聯(lián)通在移動(dòng)通信市場(chǎng)份額下降是不可否認(rèn)的事實(shí)。

在業(yè)務(wù)收入方面，聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)延續(xù)了盈利下滑的趨勢(shì)，第三季度盈利環(huán)比下降達(dá)到13.45%。CDMA網(wǎng)絡(luò)則從第二季度盈利轉(zhuǎn)為虧損，當(dāng)季虧損達(dá)到5800多萬(wàn)。今年前三季度，聯(lián)通GSM業(yè)務(wù)的平均每戶每月收入(ARPU)由今年前6個(gè)月的人民幣51.9元降至50.6元；CDMA業(yè)務(wù)的ARPU值降幅更大，該數(shù)據(jù)從上半年的人民幣91.3元降至前三季度的88.3元。而聯(lián)通當(dāng)季每股盈利僅有0.033元，低于前兩季的0.04元，顯示公司配股后的增厚效應(yīng)抵不過(guò)公司業(yè)績(jī)下滑的影響。

受此影響，聯(lián)通的H股也遭到拋售。在聯(lián)通公布業(yè)績(jī)的當(dāng)天，其H股在盤前議價(jià)中就大跌了4.3%，報(bào)5.55港元。外資機(jī)構(gòu)在失望之余，紛紛調(diào)低原先的預(yù)測(cè)。美林將聯(lián)通2004年每股收益預(yù)期由0.45港元下調(diào)至0.39港元，將2005年每股收益預(yù)期由0.51港元下調(diào)至0.45港元，并維持“賣出”評(píng)級(jí)。高盛認(rèn)為，聯(lián)通要達(dá)到全年的用戶目標(biāo)(即2910萬(wàn)CDMA用戶及8500萬(wàn)GSM用戶)，必須在今年余下的月份達(dá)到平均每月110萬(wàn)及115萬(wàn)戶的上客量，具有十分大的挑戰(zhàn)性，因此維持聯(lián)通“跑輸大市”的評(píng)級(jí)不變。

多空分歧加大

由于電信運(yùn)營(yíng)商的特殊性，機(jī)構(gòu)對(duì)聯(lián)通發(fā)展前景的看法一直存在分歧，而聯(lián)通公布三季報(bào)后，這種分歧呈現(xiàn)愈演愈烈的趨勢(shì)。

中關(guān)村證券分析師王琦認(rèn)為，機(jī)構(gòu)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中于聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)本來(lái)在去年第三季度已經(jīng)越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，在今年二季度還實(shí)現(xiàn)了盈利，但沒想到三季度又虧損了5800萬(wàn)元，這大大出乎市場(chǎng)的預(yù)料。按照聯(lián)通的說(shuō)法，CDMA業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損是由于“增租網(wǎng)絡(luò)容量費(fèi)用增加”所致，其實(shí)從聯(lián)通去年底的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，其網(wǎng)絡(luò)租費(fèi)攤銷還是較快的，預(yù)計(jì)到今年中期可以攤銷完畢。但今年4月以來(lái)，聯(lián)通推出新一輪大規(guī)模手機(jī)促銷活動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本迅速上升，從而擠壓了利潤(rùn)。

王琦進(jìn)一步表示，聯(lián)通拓展CDMA業(yè)務(wù)目前主要有兩大問題，一是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)移動(dòng)的服務(wù)較好，在這方面聯(lián)通不占優(yōu)勢(shì)；二是目前的CDMA手機(jī)仍然較貴，大部分的價(jià)格都在1200元以上，而最便宜的GSM手機(jī)只有幾百元，造成了相當(dāng)一部分低端客戶的流失。但在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，CDMA網(wǎng)絡(luò)并非沒有優(yōu)勢(shì)，在同樣容量的情況下，CDMA網(wǎng)絡(luò)的投資較小，今后可以向3G平滑過(guò)渡。在CDMA網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)收方面，王琦認(rèn)為今年四季度到明年一季度應(yīng)該是一個(gè)“觸底”階段，虧損額應(yīng)該不會(huì)太大。至于聯(lián)通全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，王琦預(yù)測(cè)每股收益可以達(dá)到0.165元，其中第四季度的每股收益應(yīng)該穩(wěn)定在3分左右。[!--empirenews.page--]

華夏證券分析師戴春榮則預(yù)測(cè)聯(lián)通的全年每股收益只有0.14元，并認(rèn)為由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，今后聯(lián)通業(yè)績(jī)表現(xiàn)的不確定性仍然較大。具體而言，小靈通的快速發(fā)展和“雙向結(jié)算費(fèi)用”問題都對(duì)聯(lián)通業(yè)務(wù)的擴(kuò)張構(gòu)成威脅。聯(lián)通應(yīng)該靠提供差異化服務(wù)來(lái)吸引客戶。

不容忽視的是，盡管一些機(jī)構(gòu)在大舉減持聯(lián)通，券商的研究人員也紛紛調(diào)低了聯(lián)通的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)值，但仍然有一些基金對(duì)聯(lián)通的持股數(shù)量出現(xiàn)了增加。聯(lián)通三季報(bào)顯示，中信經(jīng)典配置基金增持聯(lián)通1281萬(wàn)股，嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)基金增持2481萬(wàn)股。此外，基金金鑫在報(bào)告期內(nèi)增持聯(lián)通3374萬(wàn)股，在十大流通股股東排名中由第九位上升到第三位，而易方達(dá)50指數(shù)基金更是大幅增持3496萬(wàn)股，名列十大流通股股東榜首。

基金金鑫經(jīng)理陳列敏在接受采訪時(shí)表示，增持聯(lián)通的原因主要是看中其長(zhǎng)期投資價(jià)值，盡管聯(lián)通目前面對(duì)一定的困難，主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，客戶增長(zhǎng)趨勢(shì)減緩，經(jīng)營(yíng)成本上升以及ARPU值下滑等，但其CDMA網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)還沒有充分發(fā)揮出來(lái)，隨著今后數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的逐步開展，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)的盈利能力應(yīng)該會(huì)有提高。另外，聯(lián)通目前不到3元的價(jià)格已經(jīng)具有一定的吸引力，如果價(jià)格繼續(xù)走低的話將顯現(xiàn)出較大的投資價(jià)值，該基金可能會(huì)繼續(xù)增持。

顯然，這些仍然看好聯(lián)通的基金是當(dāng)之無(wú)愧的做多主力。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這些基金增持聯(lián)通除了上述原因外，還有可能是因?yàn)榕涔蓪?dǎo)致持股數(shù)量被動(dòng)增加，當(dāng)聯(lián)通跌破3元時(shí)，這些基金全部重倉(cāng)被套。如果確實(shí)如此，那么聯(lián)通11月10日的大漲就更多地帶有一種拉高自救性質(zhì)，而這些基金如果成功上演“絕地大反擊”，不僅會(huì)推高聯(lián)通股價(jià)，對(duì)維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)的做多人氣都將具有非比尋常的意義。


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