自本輪A股調(diào)整以來，眾多大盤藍(lán)籌股紛紛折腰，但中國(guó)聯(lián)通(600050)卻走出了獨(dú)立行情，市場(chǎng)表現(xiàn)十分搶眼。如果放眼香港市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)四家中資電信股最近均有上佳表現(xiàn)。

行業(yè)研究員認(rèn)為，最近電信股股價(jià)表現(xiàn)搶眼，除了電信重組及3G牌照發(fā)放等不確定因素的刺激之外，此前被低估的聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)價(jià)值也開始被市場(chǎng)重估。

中資電信股集體走強(qiáng)

在11月19日至30日的10個(gè)交易日中，中國(guó)聯(lián)通A股上漲了10.55%，最高價(jià)達(dá)到9.93元，而同期上證綜指跌幅為8.36%。在11月26日至30的五個(gè)交易日中，中國(guó)聯(lián)通H股(0762.HK)累計(jì)上漲幅度達(dá)到25.91%，中國(guó)移動(dòng)(0941.HK)上漲8.42%，中國(guó)電信(0728.HK)上漲13.14%，中國(guó)網(wǎng)通(0906.HK)漲幅達(dá)到16.35%。

而在11月30日，中國(guó)聯(lián)通H股更是勁升7.49%，收盤價(jià)達(dá)到18.08元，離年中最高價(jià)19.2元僅一步之遙。

在最近三個(gè)月，中國(guó)聯(lián)通H股上漲了31%，中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)移動(dòng)的漲幅分別達(dá)到41%、30%和40%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，電信重組及3G牌照發(fā)放一直是電信股的催化劑，最近主管部門的表態(tài)也加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)電信重組的期待。

信息產(chǎn)業(yè)部副部長(zhǎng)奚國(guó)華日前表示，作為電信運(yùn)營(yíng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，信產(chǎn)部正在研究發(fā)放電信全業(yè)務(wù)牌照的問題。他還指出，目前固網(wǎng)公司的日子不太好過，信產(chǎn)部將積極推進(jìn)發(fā)放3G牌照。

目前，移動(dòng)電話對(duì)固定電話的替代效應(yīng)愈加明顯，中國(guó)移動(dòng)一家獨(dú)大的局面也更加顯著。今年前三季度，中國(guó)移動(dòng)營(yíng)業(yè)收入達(dá)2584.65億元，同比增長(zhǎng)21.5%；凈利潤(rùn)598.8億元，同比增長(zhǎng)29.8%。中國(guó)移動(dòng)各項(xiàng)指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其它三家運(yùn)營(yíng)商，收入為聯(lián)通的3.46倍，利潤(rùn)則是聯(lián)通的10.59倍。

今年前三季度，中國(guó)聯(lián)通主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為748.03億元，稅前利潤(rùn)達(dá)86.62億元；中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)收入1312.2億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)172.58億元；中國(guó)網(wǎng)通收入為610.25億元。

招商證券研究員判斷，目前四大運(yùn)營(yíng)商之間實(shí)力差距懸殊，并不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，電信重組的腳步已漸行漸近。而近期四大電信運(yùn)營(yíng)商股價(jià)的集體走強(qiáng)，也是對(duì)電信重組的提前反應(yīng)。

瑞信集團(tuán)發(fā)表的研究報(bào)告表示，由于需要擴(kuò)展TD-WCDMA網(wǎng)絡(luò)，因此預(yù)計(jì)3G發(fā)牌將會(huì)延遲，而電訊業(yè)重組將可成為固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商一個(gè)重要的股價(jià)催化劑。瑞信維持中資電訊股“增持”投資評(píng)級(jí)，并認(rèn)為中國(guó)網(wǎng)通及中國(guó)電信最可受惠于行業(yè)重組。

東方證券研究員王志光表示，電信行業(yè)重組和3G的到來，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通而言將是一次重大的發(fā)展機(jī)遇。保守預(yù)計(jì)，電信行業(yè)重組將提升聯(lián)通的企業(yè)價(jià)值10%到20%。“考慮到A股比H股平均估值水平高出30%以上，我們認(rèn)為聯(lián)通A股仍然是被相對(duì)低估的。”

聯(lián)通面臨價(jià)值重估

此外，中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)用戶的價(jià)值重估也是促進(jìn)公司股價(jià)走強(qiáng)的一個(gè)重要因素。

第一創(chuàng)業(yè)證券研究員任文杰認(rèn)為，此前被“嚴(yán)重低估”的聯(lián)通CDMA的用戶價(jià)值在利潤(rùn)中開始有所體現(xiàn)。

截至2007年9月，中國(guó)聯(lián)通CDMA用戶數(shù)量已經(jīng)達(dá)到4011萬。CDMA業(yè)務(wù)在2006年開始由虧轉(zhuǎn)盈，而2007年前三季度CDMA移動(dòng)通信業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)為10.8億元，已經(jīng)超過了2006年CDMA全年的稅前利潤(rùn)。“這僅是開始，我們預(yù)計(jì)在未來三年，聯(lián)通來自CDMA業(yè)務(wù)的利潤(rùn)將快速增長(zhǎng)。”任文杰表示。

此外，全球最優(yōu)秀CDMA運(yùn)營(yíng)商之一的韓國(guó)SK電訊已經(jīng)成為聯(lián)通第二大股東，雙方在戰(zhàn)略及管理層面的合作將隨之展開，韓國(guó)CDMA的成功運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)將有助于聯(lián)通CDMA運(yùn)營(yíng)水平的持續(xù)提升。

招商證券認(rèn)為，就三季報(bào)而言，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)移動(dòng)的增長(zhǎng)有所不同，移動(dòng)屬于“外向型”，而聯(lián)通屬于“內(nèi)生型”，費(fèi)用的下降使得聯(lián)通業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。

王志光認(rèn)為，增值業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國(guó)聯(lián)通新增盈利的亮點(diǎn)，成為支持公司ARPU(每用戶平均收入)穩(wěn)定的重要因素。

以G網(wǎng)為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，中國(guó)聯(lián)通G網(wǎng)增值業(yè)務(wù)收入占比從2005年的16.64%，上升到2006年的20.25%；2007年半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，G網(wǎng)增值業(yè)務(wù)占比達(dá)到22.74%。

任文杰表示，“我們看好聯(lián)通，基于的是其自身運(yùn)營(yíng)能力的提高，從而促使其被低估的用戶價(jià)值逐步回歸，表現(xiàn)在公司增值業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和CDMA利潤(rùn)的逐步體現(xiàn)。這比猜測(cè)電信行業(yè)重組的時(shí)間和方案更為確定。”