對(duì)中國(guó)聯(lián)通(600050，SH)而言，現(xiàn)在或是黎明前的黑暗，也可能是長(zhǎng)夜前的黃昏。

10月30日，在幾乎漲停的中國(guó)聯(lián)通帶動(dòng)下，低開(kāi)的上證指數(shù)終以2.55%漲幅收陽(yáng)。

但當(dāng)晚，如期公布的2008年三季報(bào)卻讓市場(chǎng)再次陷入失望之中。

中國(guó)聯(lián)通發(fā)布公告稱，公司由于受第三季度凈利潤(rùn)下滑兩成拖累，前三季度凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)28.46%，比上半年97.59%的增速明顯放緩。

平淡背后的危機(jī)

浮增實(shí)減的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通來(lái)說(shuō)或許已到了最嚴(yán)峻的時(shí)刻。

據(jù)中國(guó)聯(lián)通三季報(bào)顯示，2008年前三季度，中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入536.7億元，同比增長(zhǎng)3.9%，凈利潤(rùn)41.1 億元，同比增長(zhǎng)30.4%，在剔除2007 年同期公允價(jià)值變動(dòng)后，同比增長(zhǎng)22.9%。第三季每股收益僅0.07元，剔除2007 年同期公允價(jià)值變動(dòng)后，同比增長(zhǎng)29.2%。

“或許從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，中國(guó)聯(lián)通三季度的業(yè)績(jī)還不算太糟糕，但仔細(xì)分析，在這些平淡的數(shù)據(jù)后面卻隱藏著不可忽視的危機(jī)。”上海某機(jī)構(gòu)研究員告訴記者。“聯(lián)通的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)到了最困難的時(shí)期。”

的確，自5月底電信重組方案公布以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通不得不面尷尬而又無(wú)可奈何的市場(chǎng)局面，一面是聯(lián)通受益電信重組的利好言論不絕于耳，而另一面卻是聯(lián)通可持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的快速下滑。

進(jìn)入三季度以來(lái)，7月、8月聯(lián)通G網(wǎng)用戶數(shù)均低于100萬(wàn)戶，分別為95.2萬(wàn)戶、85.3萬(wàn)戶，這已是繼5月以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通G網(wǎng)用戶持續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。而反觀中國(guó)移動(dòng)僅僅在7月用戶數(shù)就增長(zhǎng)達(dá)710萬(wàn)戶。

據(jù)記者粗略測(cè)算，在剔除2007 年同期公允價(jià)值變動(dòng)后，G網(wǎng)等持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及CDMA業(yè)務(wù)給中國(guó)聯(lián)通提供的第三季稅前盈利約34.4億元，同比增長(zhǎng)15.1%，其中G網(wǎng)等持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)僅為15.9億元，同比下降5.7%。由于上述原因，第三季收入僅僅緩慢增長(zhǎng)1.9%，但銷售和管理費(fèi)用率卻分別增長(zhǎng)10.5%和11.4%。

而促使中國(guó)聯(lián)通在第三季度業(yè)績(jī)?nèi)杂兴黾拥恼嬲蛑粎s是來(lái)自于已經(jīng)被分拆出售給中國(guó)電信的CDMA網(wǎng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，第三季CDMA業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.9億元，同比增長(zhǎng)304%。而值得注意的是，CDMA網(wǎng)在第三季度帶給中國(guó)聯(lián)通的大幅盈利并不是因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善。“實(shí)際上，造成C網(wǎng)盈利大幅增加的主要原因是CDMA業(yè)務(wù)出售給電信，聯(lián)通停止了對(duì)該業(yè)務(wù)的投入，銷售通信產(chǎn)品支出和CDMA 手機(jī)成本攤銷均大幅下降。”上述機(jī)構(gòu)研究員向記者指出。

此外，中國(guó)聯(lián)通季報(bào)還顯示，其凈利潤(rùn)增幅能達(dá)到22.9%的另一個(gè)重要原因則是所得稅同比下降22.31%,中國(guó)聯(lián)通三季度平均所得稅率由去年同期的35.13%大降8.72個(gè)百分點(diǎn)至26.41%。

等待3G救贖

電信重組后，3G業(yè)務(wù)的即將上馬和有關(guān)“非對(duì)稱管制”的傳言似乎給了中國(guó)聯(lián)通的投資者尋找光明的“眼睛”。

從目前的情勢(shì)判斷，在一系列非對(duì)稱管制呼之欲出的情況下，即將展開(kāi)的3G業(yè)務(wù)將給中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)業(yè)績(jī)的大幅改善。

據(jù)記者了解，“聯(lián)通單向網(wǎng)間攜號(hào)漫游”措施也將在近期有望推出。

“‘站職共享’和‘聯(lián)通單向網(wǎng)間攜號(hào)漫游’的政策的推出，無(wú)疑將給中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)很大的利好，除了可能給其G網(wǎng)用戶數(shù)帶來(lái)增長(zhǎng)外，對(duì)于其主打高端客戶的3G業(yè)務(wù)的推出也將帶來(lái)較大的受益。”李志武表示。

“如果非對(duì)稱管制一旦嚴(yán)格實(shí)施，在這個(gè)時(shí)候?qū)τ谥袊?guó)移動(dòng)來(lái)說(shuō)將面臨著中國(guó)聯(lián)通的巨大挑戰(zhàn)，尤其在3G業(yè)務(wù)方面。”中國(guó)移動(dòng)電信研究院的有關(guān)人士向記者直言。

“站職共享”和“聯(lián)通單向網(wǎng)間攜號(hào)漫游”的實(shí)施，將使得中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)在用戶體驗(yàn)度上的差距越來(lái)越小，中國(guó)聯(lián)通移動(dòng)電話網(wǎng)絡(luò)信號(hào)遠(yuǎn)遜于中國(guó)移動(dòng)的軟肋也將逐步得到較大的改善。

當(dāng)信號(hào)強(qiáng)弱相差不大，但聯(lián)通的3G模式遠(yuǎn)強(qiáng)于中國(guó)移動(dòng)的3G模式時(shí)，用戶會(huì)做何選擇？

上述研究院有關(guān)人士表示，雖然中國(guó)移動(dòng)的優(yōu)勢(shì)還在于品牌和后續(xù)的服務(wù)上，但3G標(biāo)準(zhǔn)上的優(yōu)勢(shì)和近期國(guó)家有關(guān)限強(qiáng)扶弱的政策使得中國(guó)聯(lián)通在3G通信時(shí)代將拉近和中國(guó)移動(dòng)的差距，成為潛在的王者。

而近期，市場(chǎng)對(duì)3G牌照正式下發(fā)時(shí)間的期待似乎已經(jīng)到了最敏感的時(shí)區(qū)。

10月30日，通信板塊大幅領(lǐng)漲的背后就是一則有關(guān)3G牌照不日將下發(fā)的傳聞所致。記者從有關(guān)層面獲悉，今年年底12月左右將成為3G牌照下發(fā)的敏感時(shí)間點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)對(duì)賭

一邊是中國(guó)聯(lián)通切實(shí)放緩的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而另一邊卻是3G業(yè)務(wù)或?qū)?lái)的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。擺在中國(guó)聯(lián)通投資者眼前的這道選擇題，較難求解。

據(jù)中國(guó)聯(lián)通三季報(bào)顯示，截止到9月底，中國(guó)聯(lián)通前十大股東中，機(jī)構(gòu)繼續(xù)占據(jù)其9席，除了中郵核心優(yōu)選股票型證券投資基金和中國(guó)人壽FH002滬分別少量減持64萬(wàn)股和300萬(wàn)股外，其他基金都大量增持。尤其值得注意的是，在第二季度，電信重組消息公布后，分別大量拋售的中郵核心成長(zhǎng)基金、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金、光大保德量化基金則在三季度再次反方向大手筆增持，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金更以3899.99萬(wàn)股的增持?jǐn)?shù)成為前10大股東中三季度增持?jǐn)?shù)最多的機(jī)構(gòu)投資者，較之一季度持股數(shù)反增900萬(wàn)股，而在第二季度以6279.19萬(wàn)股的拋售數(shù)成為中國(guó)聯(lián)通前十大股東中最“狠”砸盤(pán)手的中郵核心成長(zhǎng)基金也“謹(jǐn)慎”增持1601.52萬(wàn)股，光大保德量化基金也在二季度拋售2186.99萬(wàn)股后再次反向增持1300萬(wàn)股。

據(jù)topview數(shù)據(jù)顯示，10月23日—10月29日期間，中國(guó)聯(lián)通雖然特大賬戶數(shù)減少10個(gè)，但特大賬戶持股增加1140.5萬(wàn)股。在此期間，中國(guó)聯(lián)通資金成交額為15.7億，其中流入7.5億，流出8.2億，其中QFII資金成交額約7379.72萬(wàn)，買入3616.0萬(wàn)，賣出3763.7萬(wàn)，凈賣出僅147.73萬(wàn)。而在買、賣前十的席位中均為機(jī)構(gòu)專用席位，排名前十的買入席位共計(jì)買入2.67億元，同期排名前十的賣出席位共計(jì)賣出2.74億元。