21ic通信網(wǎng)訊，就在港交所關(guān)鍵會議前夕，阿里巴巴上市路線圖爆出了“棄港投美”的跨太平洋急轉(zhuǎn)彎。有人認(rèn)為，這只是馬云的施壓策略。盡管看似美國的AB股制度可能容忍阿里巴巴的合伙人制度，但馬云并不希望、甚至害怕阿里巴巴赴美國上市。

　　有許多人給出了理由，譬如：

（1）估值原因。

阿里巴巴的業(yè)務(wù)幾乎都在中國大陸，而且阿里不是傳統(tǒng)意義上的互聯(lián)網(wǎng)公司，而是以中小企業(yè)和個人淘寶店主為主，是比較草根的文化，這更容易在香港被接受，但在美國卻不一定能夠獲得很好的認(rèn)同，也不會獲得高估值。而且，阿里巴巴上市前已經(jīng)將阿里金融資產(chǎn)剝離，此舉曾令美國市場一片嘩然，并引發(fā)美國證監(jiān)會的關(guān)注。

盡管美國股市最近氣氛漸佳，但以谷歌、雅虎及百度為例，他們在美股的市盈率正在20倍及22倍之間徘徊，稍遜于香港市場。同時近期因百度斥資19億美元收購網(wǎng)龍旗下91無線業(yè)務(wù)，令香港科技股股價一路向上，騰訊股價更創(chuàng)下歷史新高337元的紀(jì)錄，令其市盈率最高達(dá)到38倍。

（2）市場原因。

阿里巴巴希望未來能夠?qū)⒐┴浬痰姆秶鷶U大到包括香港、臺灣在內(nèi)的大中華地區(qū)，同時也在日本等地設(shè)立更多的服務(wù)中心。因此，阿里巴巴更寧愿選擇香港。

（3）做空原因。

在美國上市很有可能被做空，一旦做空，損失將非常大。在此之前，因自身財務(wù)問題，多家在美上市中概股遭遇做空狙擊，部分甚至被迫退市。

（4）合伙人制度很可能也不被批準(zhǔn)。

美國雖允許同股不同權(quán)，但對董事提名要求嚴(yán)苛，且目前也并無類似先例。高盛是少數(shù)聲稱上市后仍保留合伙人制度的公司。表現(xiàn)突出的管理層可獲得“合伙人”、“資深合伙人”甚至“執(zhí)行合伙人”（managing partner）地位，可在承諾為公司長時間服務(wù)的前提下獲取數(shù)額可觀的股權(quán)和年金獎勵，但無權(quán)提名公司董事，換句話說，高盛的合伙人實際上相當(dāng)于一種股權(quán)激勵計劃，與馬云所描述的合伙人有本質(zhì)上的不同。

“就算是董事會授權(quán)的新制度，也必須通過SEC的審批方可生效。”安永審計服務(wù)合伙人賴云峰表示，阿里合伙人制度與美國允許的AB股上市最終所達(dá)到的效果類似，但變相壟斷了董事提名權(quán)，這種制度常見于律所和會計師事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)機構(gòu)，但在上市公司中極為罕見。

　?。?）會計準(zhǔn)則和監(jiān)管原因。

據(jù)銀行家們透露，阿里巴巴集團(tuán)不希望赴美上市的主要原因之一，是為了避免在監(jiān)管以及會計準(zhǔn)則方面背上沉重的包袱。

一名銀行家指出，這對于一家大型中資企業(yè)而言是個尊嚴(yán)問題，阿里巴巴集團(tuán)不愿將如此之多的內(nèi)部信息提交給美國監(jiān)管當(dāng)局審核。

以上5種分析都各有道理，但是，馬云不喜歡阿里巴巴在美上市的真正理由只有一個，那就是他不適應(yīng)美股市場對中小投資者的保護(hù)。美國有完善的中小投資者保護(hù)和集體訴訟傳統(tǒng)。如果選擇在美國上市，阿里巴巴將遭遇來自兩方面的集體訴訟風(fēng)險。不僅阿里巴巴的外部中小投資者可能會起訴阿里巴巴，雅虎的股東也會因當(dāng)年的支付寶事件起訴阿里巴巴和馬云。

　?。?）阿里巴巴的外部中小投資者

馬云設(shè)計的利益架構(gòu)是：馬云-合伙人-阿里巴巴-菜鳥物流和阿里金融。馬云設(shè)想是通過控制合伙人來控制阿里，再通過阿里巴巴來為菜鳥物流和阿里金融進(jìn)行利益輸送。也就是說，未來菜鳥物流、阿里金融與阿里巴巴之間必然會有許多利益糾葛，美國市場的中小投資者很容易就此覺得利益受損，向阿里巴巴提起集體訴訟。

（2）雅虎股東

在此之前，馬云對于支付寶股權(quán)的強行變更，曾引發(fā)市場嘩然。這也曾很深地傷害了雅虎股東的利益。倘若當(dāng)時這發(fā)生在美國市場，影響將是致命的。

而如今，若馬云選擇在美國上市，其或許將難以避免這場訴訟。“明知山有虎，偏向虎山行。”馬云會做如此選擇嗎？