21ic通信網(wǎng)訊，馬云(Jack Ma)總是直言不諱，這有時會成為他的軟肋。在阿里巴巴(Alibaba)的潛在投資者看來，這位電商集團(tuán)創(chuàng)始人3月份在香港的一次講話中，毫不掩飾地道出了他們在他心中的地位。

“關(guān)鍵時刻，客戶第一，員工第二，股東第三，”他說，“想想誰會一直支持你？投資者只有形勢好的時候才會支持你。”

阿里巴巴正在籌劃備受期待的公開上市，上市可能讓阿里巴巴估值達(dá)到600億美元。馬云和他的高管團(tuán)隊希望能夠確保一點，即投資者不會在困難時期把公司帶離既定的道路。

但由20名高管組成的阿里巴巴合伙人團(tuán)隊試圖控制公司董事會，這與香港監(jiān)管方捍衛(wèi)投資者利益的決心格格不入。分歧的結(jié)果可能是阿里巴巴放棄香港，改在紐約上市。

一位接近阿里巴巴的人士表示，上述合伙人團(tuán)隊將得到授權(quán)，能夠提名半數(shù)以上的董事，從而達(dá)到控制董事會的目的，不過，每名人選能否獲任都將經(jīng)過股東投票來決定。

這是一場高風(fēng)險游戲。最終，雙方——阿里巴巴和香港監(jiān)管當(dāng)局——可能都會后悔。

對阿里巴巴而言，最終可能不得不在遠(yuǎn)離中國的地方上市，而且在紐約的監(jiān)管環(huán)境下，公司必須按季度、高標(biāo)準(zhǔn)地披露大量信息。

對香港而言，它可能失去自友邦保險(AIA)以來規(guī)模最大、最引人注目的一次公開上市，香港證交所本身也將失去一家利潤豐厚的客戶。

對中國而言，這一結(jié)果也將難以承受，不僅因為該國最成功的一家私企將把金融大本營放在別國，還因為阿里巴巴已經(jīng)成為中國商品價格和消費者信息的最大數(shù)據(jù)庫。如果中國政府希望了解通脹狀況，常常會從阿里巴巴尋求數(shù)據(jù)。

只有阿里巴巴合伙人團(tuán)隊提名的董事獲得股東批準(zhǔn)，他們才能成功地控制董事會。據(jù)接近阿里巴巴的人表示，馬云對股東的態(tài)度，不代表阿里巴巴不會為他們追求價值。

谷歌(Google)堅持控制股東投票權(quán)，這一點對阿里巴巴的合伙人團(tuán)隊產(chǎn)生了很大影響。

谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·佩奇(Larry Page)在谷歌美國上市之前曾在一封信中寫道，谷歌可能會犧牲眼前的業(yè)績，換取在他們看來最符合股東長遠(yuǎn)利益的機(jī)會。

香港上市公司的治理水平還遠(yuǎn)跟不上監(jiān)管者所希望達(dá)到的高度。香港上市公司中，獨立董事數(shù)量很有限，股市的主宰者是極少數(shù)上了歲數(shù)的業(yè)界大亨們。據(jù)知情人士稱，阿里巴巴的一些股東，包括持有阿里巴巴近35%股權(quán)的日本軟銀(SoftBank)以及一些主權(quán)財富基金和資產(chǎn)管理公司，都對董事會提名計劃表示支持。

一位對阿里巴巴管理層“很有信心”的投資者認(rèn)為，保持資深團(tuán)隊不變是最重要的考量之一。

但這位投資者表示，上述計劃的一個關(guān)鍵問題是，普通股東是否能具有足夠大的影響力。

“必須明確的一點是，我們要能對他們提名的任何一位董事說‘不’，”這位投資者說。“這是否是一家優(yōu)秀的公司作出的一個正確的決策？如果答案是肯定的，那么我們將給他們很多自由。關(guān)鍵是，當(dāng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題時怎么辦，我們能讓他們作出改變嗎？”

一些潛在股東拒絕接受上述提名計劃。一大型基金經(jīng)理的一名高管表示，港交所及其監(jiān)管者不應(yīng)為一家公司更改規(guī)定。

他表示：“沒有一家上市公司比制度還有重要。阿里巴巴希望兩全其美。”他補(bǔ)充稱，如果阿里巴巴希望擁有非上市公司那樣的董事會控制權(quán)，那么它應(yīng)仍保持其合伙制公司的模式。

在美國，有關(guān)二元股權(quán)結(jié)構(gòu)的爭論也在繼續(xù)。以谷歌(Google)為例，該公司股價表現(xiàn)強(qiáng)勁，董事會也保持著執(zhí)行多重戰(zhàn)略的自由，這些戰(zhàn)略涉及廣泛，從極其成功的安卓(Android)手機(jī)軟件到稀奇古怪但未經(jīng)考驗的可佩帶設(shè)備谷歌眼鏡(Google Glass)。

對于Groupon和Zynga等還遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上成功的公司而言，二元股權(quán)結(jié)構(gòu)一直被視為制約變革的阻力。

知情人士稱，阿里巴巴的野心還遠(yuǎn)遠(yuǎn)及不上谷歌。

但與谷歌一樣，阿里巴巴希望保持管理層的穩(wěn)定和獨立，在面臨顛覆性技術(shù)發(fā)展時迅速改變方向，并進(jìn)行可能帶來巨大回報的長期風(fēng)險投資。