作為近年來資本市場少有的垂直小家電電器企業(yè)，即將闖關(guān)發(fā)審會的小熊電器頗具代表性。小熊電器股份有限公司(下稱小熊電器)將于6月27日于發(fā)審委上會審核。

一方面，小熊電器在垂直小家電領(lǐng)域保持了較快的發(fā)展速度，正在對傳統(tǒng)家電商的多元化布局帶來挑戰(zhàn);另一方面，小熊電器高度依賴電商渠道，這也將塑造與傳統(tǒng)電器行業(yè)不同的品牌格局。

然而擺在小熊電器面前的考驗也客觀存在，近幾周IPO過會率的下降以及公司毛利率的下滑，都有可能為小熊電器的闖關(guān)帶來不確定性，此外亦有小狗電器等垂直家電企業(yè)也在排隊等待審核，而小熊電器的審核結(jié)果也將為此類擬IPO企業(yè)帶來參考效應(yīng)。

上會在即

本周四的發(fā)審會即將對小熊電器的申報上市進(jìn)行考驗。

據(jù)招股書顯示，小熊電器專注于創(chuàng)意小家電的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，并通過電商平臺入倉、線上直銷等方式展業(yè)，產(chǎn)品的品類主要是分為廚房小家電，生活小家電和其他小家電，此次申報IPO計劃募資規(guī)模達(dá)10.8億元。

精于小家電領(lǐng)域的打法，為近年來小熊電器的擴(kuò)張?zhí)峁┝酥Α?shù)據(jù)顯示，從2015年到2018年6月底，小熊電器營業(yè)收入分別為7.24億、10.54億、16.47億、9.18億，同期歸母公司凈利潤分別為0.72億元、1.06億元、1.04億元和0.85億元，基本上呈逐年上升趨勢。

其中廚房小家電在主營業(yè)務(wù)收入中所占的比例最高，2018年上半年，該類收入占其總收入比例達(dá)到86.66%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，家電市場對于電器的需求更加精細(xì)化、垂直化，加之生活節(jié)奏、消費方式等變化，正在給以小熊電器為代表的小家電企業(yè)帶來發(fā)展空間。

“近年來城市化的推進(jìn)導(dǎo)致年輕人紛紛涌入大城市，而面對房價的走高和餐飲業(yè)的興起，年輕人做飯意愿下降，但隨之相關(guān)的小家電的整合也隨之開啟了。”上海一家券商家電行業(yè)分析師表示，“比如電水壺、煮蛋器、攪拌機等產(chǎn)品，之前市場的集中度并不高，這給小熊電器這類小家電企業(yè)創(chuàng)造了機會。”

小熊電器并非唯一申報IPO的小家電企業(yè)，據(jù)證監(jiān)會披露，吸塵器領(lǐng)域的垂直電器商小狗電器也處于擬申報創(chuàng)業(yè)板IPO的審核排隊過程中，該公司擬發(fā)行1067萬股，目前審核狀態(tài)顯示為已預(yù)披露更新，而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，目前處于排隊等待審核流程中的電器企業(yè)共有5家。

電商之利弊

重電商的銷售模式，成為了即將上會的小熊電器的被關(guān)注點。

天貓、京東、唯品會等電商平臺均是小熊電器的重要銷售平臺。統(tǒng)計顯示，從2015年到2018年6月，公司線上銷售收入分別為 6.40億、9.60億、15.09億元和8.30億，分別占主營業(yè)務(wù)比例為87.55%、 91.24%和91.59%，具有較高的渠道集中度。

“不同渠道帶給不同消費客群的印象是不一樣的，比如過去線下消費為主的時代，大家都會認(rèn)傳統(tǒng)的老品牌，但是在互聯(lián)網(wǎng)消費占比逐漸提高的情況下，這種品牌的格局會發(fā)生改變。”一位接近小熊電器的投行人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，從2015年到2018年6月，公司品牌宣傳費用分別為1983.50萬元、3551.54萬元、8781.45萬元和 4293.19萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.74%、3.37%、5.33%和4.68%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。

“其實小狗、小熊這樣的名稱也是更多從營銷角度來服務(wù)市場拓展的，這種名字比較利于記憶，而且有親切感。”前述接近小熊電器人士指出，“品牌的提升也能夠提高產(chǎn)品的毛利率。”

不過該投行人士同時表示，伴隨互聯(lián)網(wǎng)渠道競賽的火拼，電商銷售模式讓此類電器企業(yè)承擔(dān)了逐漸提高的宣傳成本。

“電商的競爭越來越激勵，有時候打到最后品牌都是花錢砸出來的。”該人士說。

而在小熊電器看來，也有多重風(fēng)險擺在上市之路面前。首先是原材料按成本帶來的不確定性。

“從2015年到2018年6月，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為 71.38%、71.62%、75.66%和 73.48%，占比較高。”“受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和需求影響，主要原材料采購價格存在一定的波動。”

小熊電器舉例稱，2015年至2018年6月，公司塑料原料平均采購價格從10.97元/千克逐漸上漲至12.44元/千克。

此外，在2015年到2018年6月期間，小熊電器的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.52次、4.72次和5.09次，遠(yuǎn)低于可比對象平均水平的6.87次、7.01次和6.75次。

“電商沒有經(jīng)銷商的參與，雖然周轉(zhuǎn)率下降，但是財務(wù)透明度比傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式要更好，經(jīng)銷商模式下，經(jīng)銷商有時會成為電器廠商調(diào)節(jié)財務(wù)的工具，但同樣的方法在互聯(lián)網(wǎng)渠道上并不容易實現(xiàn)。”上述接近小熊電器的投行人士表示，“在IPO回歸市場化審核機制的背景下，我們看好小熊電器的過會。”

電商渠道給電器行業(yè)帶來特有的存貨風(fēng)險也被小熊電器視為潛在的風(fēng)險點。“以線上銷售為主的模式導(dǎo)致公司出現(xiàn)存貨余額較大、存貨周轉(zhuǎn)率低的情況。”小熊電器表示，“從2015年到2018年6月，公司存貨賬面價值分別為 1.18億、1.65億、 2.51億和 2.01億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比重分別為 44.22%、38.41%、 34.39%和 26.99%，存貨賬面余額保持較高水平。”