導(dǎo)語(yǔ)：獨(dú)立投資顧問(wèn)亞當(dāng)·戈維特(Adam Gefvert)今日在美國(guó)投資資訊與分析網(wǎng)站SeekingAlpha發(fā)表文章稱(chēng)，在低端智能手機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)，斯凱的移動(dòng)平臺(tái)比百度和奇虎更受歡迎。當(dāng)前斯凱股價(jià)約為10美元，該估值被嚴(yán)重低估，合理的估值最低應(yīng)該為25美元。因此，斯凱股價(jià)今年或輕松翻番。

以下為文章內(nèi)容摘要：

昨天，美國(guó)研究公司Citron Research發(fā)布Twitter消息稱(chēng)：“我們之前質(zhì)疑過(guò)的斯凱正在調(diào)整業(yè)務(wù)模式。向智能手機(jī)轉(zhuǎn)移可能創(chuàng)造更多的機(jī)會(huì)，如果中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)能持續(xù)保持強(qiáng)勁。”(Citron Research早在2011年5月曾質(zhì)疑過(guò)斯凱的業(yè)務(wù)模式，稱(chēng)其出售的游戲和應(yīng)用程序主要用于中國(guó)低端的功能型手機(jī)。)

此次Citron Research對(duì)斯凱改變了看法，我也贊同Citron Research的觀點(diǎn)。因?yàn)槊鎸?duì)如此龐大的市場(chǎng)，斯凱的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很容易預(yù)測(cè)。而且，與中國(guó)其他同行相比，斯凱當(dāng)前的估值較低。我認(rèn)為，斯凱當(dāng)前的合理估值應(yīng)該在每股25美元。

當(dāng)前，百度、奇虎和斯凱是中國(guó)智能手機(jī)應(yīng)用平臺(tái)的最大提供商。對(duì)于頂級(jí)的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，如中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信，他們?cè)诿總€(gè)城市都擁有許多不同的應(yīng)用商店。這些應(yīng)用商店由區(qū)域經(jīng)理負(fù)責(zé)管理，他們可以在用戶的Android手機(jī)上安裝任何一個(gè)應(yīng)用平臺(tái)。這與美國(guó)不同，美國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商從整個(gè)國(guó)家層面做決策，所有Android手機(jī)都預(yù)裝了谷歌應(yīng)用平臺(tái)。

至于中國(guó)的低成本智能手機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)，更多的手機(jī)零售店選擇的是斯凱的應(yīng)用平臺(tái)，而非奇虎和百度。也許有人會(huì)好奇，像斯凱這樣的小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如何能戰(zhàn)勝百度和奇虎這樣的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)巨頭呢？原因主要有以下五點(diǎn)：

1. 與百度和奇虎不同，斯凱擁有一支專(zhuān)門(mén)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。百度和奇虎是兩家科技公司，他們沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)去拜訪手機(jī)零售店。

2. 斯凱專(zhuān)注于二線和三線城市，以及低端智能手機(jī)市場(chǎng)。相比之下，百度和奇虎則面向更高端的市場(chǎng)。

3. 斯凱鼓勵(lì)用戶使用更多數(shù)據(jù)。銷(xiāo)售數(shù)據(jù)是中國(guó)移動(dòng)等移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的主要營(yíng)收源，因此他們喜歡斯凱的做法。而奇虎和百度更重視高質(zhì)量的應(yīng)用和平臺(tái)，而不是鼓勵(lì)用戶使用數(shù)據(jù)。

4. 中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信并不想將更多的業(yè)務(wù)交給百度和奇虎這樣的大型科技公司，因?yàn)樗麄円呀?jīng)主導(dǎo)了互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)市場(chǎng)的大部分業(yè)務(wù)，而中國(guó)移動(dòng)等大型移動(dòng)通信公司不想看到他們更加強(qiáng)大。因此，他們寧愿支持向斯凱這樣的小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

5. 斯凱的應(yīng)用針對(duì)低端Android智能手機(jī)進(jìn)行了設(shè)計(jì)和優(yōu)化。

斯凱與手機(jī)公司的合作模式

斯凱與許多手機(jī)經(jīng)銷(xiāo)商簽署了內(nèi)容分發(fā)合作協(xié)議。當(dāng)用戶在手機(jī)零售店購(gòu)買(mǎi)手機(jī)時(shí)，經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)在手機(jī)中預(yù)裝斯凱的移動(dòng)內(nèi)容和平臺(tái)。這樣，用戶就可以下載來(lái)自斯凱平臺(tái)的更多應(yīng)用。斯凱和手機(jī)經(jīng)銷(xiāo)商共享應(yīng)用營(yíng)收，而移動(dòng)內(nèi)容開(kāi)發(fā)商每次要向斯凱支付人民幣0.6元至1元的費(fèi)用。

斯凱的銷(xiāo)售代表與手機(jī)零售店保持聯(lián)系，他們會(huì)建議零售店在手機(jī)中安裝哪些應(yīng)用。斯凱有5個(gè)至10個(gè)應(yīng)用包，每個(gè)應(yīng)用包包含約10個(gè)應(yīng)用。例如，如果是十幾歲的女孩購(gòu)買(mǎi)手機(jī)，他們可能會(huì)推薦“年輕女孩”應(yīng)用包。如果是50歲的男子購(gòu)買(mǎi)，則會(huì)推薦不同的應(yīng)用包。

營(yíng)收增長(zhǎng)迅速

2013財(cái)年第四季度，斯凱營(yíng)收超出了公司的指導(dǎo)性預(yù)期，并實(shí)現(xiàn)盈利。其智能手機(jī)平臺(tái)營(yíng)收占總營(yíng)收的比例達(dá)到了56.4%，首次超越傳統(tǒng)功能型手機(jī)平臺(tái)營(yíng)收。對(duì)于斯凱而言，這是一次重大的根本性轉(zhuǎn)變。

斯凱曾是中國(guó)功能型手機(jī)市場(chǎng)最大的應(yīng)用商店提供商之一，由于功能型手機(jī)逐漸被智能手機(jī)取代，斯凱的核心業(yè)務(wù)遭到打擊，截至2012年底也未能有效過(guò)渡到智能手機(jī)應(yīng)用。但由于智能手機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了功能型手機(jī)應(yīng)用營(yíng)收的下滑，2014年可能是斯凱營(yíng)收下滑的最后一年。

股價(jià)被低估

當(dāng)前斯凱股價(jià)被低估。其2014年的企業(yè)價(jià)值/銷(xiāo)售額比為2倍至3倍，而奇虎的該比例為12.5倍，百度為7.5倍，歡聚時(shí)代和久邦數(shù)碼為12.3倍，F(xiàn)acebook為14.5倍，騰訊為11.1倍。

這6家企業(yè)的平均比為11.1倍，如果基于10倍的企業(yè)價(jià)值/銷(xiāo)售額比計(jì)算，斯凱2015年的企業(yè)價(jià)值為121億美元，2016年將達(dá)到182億美元?？鄢@些年來(lái)約9000萬(wàn)美元的現(xiàn)金余額，斯凱2015年的市值將達(dá)到11.2億美元，2016年將達(dá)到17.3億美元，則相應(yīng)的2015年股價(jià)將達(dá)到37美元，2016年將達(dá)到57.60美元。

從2016年回溯到當(dāng)前，按8%的貼現(xiàn)率計(jì)算，斯凱的股價(jià)應(yīng)為49美元。為保險(xiǎn)起見(jiàn)，我們將該估值削減一半，則斯凱當(dāng)前的股價(jià)應(yīng)為25美元。而今日，斯凱股價(jià)徘徊在10美元左右。因此，斯凱股價(jià)今年可能輕松地翻一番。