下調(diào)評級至“中性”。由于觸摸屏行業(yè)供過于求,觸摸屏廠商2014年面臨更艱苦的挑戰(zhàn),判斷公司近期經(jīng)營和股價(jià)將受到較大壓力。

2013年全年實(shí)現(xiàn)營收20.0億元,同比增加65%;歸屬于上市公司股東凈利潤6,652萬元,同比下降53%,業(yè)績降幅大于我們估計(jì)的下降48%。但好于公司業(yè)績預(yù)告區(qū)間(-40~-70%)的中值。

4Q13環(huán)比收入下降但毛利回升,谷歌平板是關(guān)鍵因素:四季度實(shí)現(xiàn)營收6.3億元,同比上升85%,環(huán)比下降7%。四季度毛利率13.4%較3Q13的11.7%提升(vs1H13的16.7%)。我們原本預(yù)期全貼合的谷歌平板全年出貨800萬臺,其中萊寶供貨35%~40%,但最終谷歌對整個(gè)供應(yīng)鏈只拉貨600萬臺,且動能自11月起明顯下降。我們對收入與毛利的估計(jì)誤差也主要來自于此。

利潤下降主因是產(chǎn)品組合改變與費(fèi)用增加:2013全年毛利率僅14.0%(vs2012年的25.4%),且費(fèi)用較去年增加42%使?fàn)I業(yè)利潤同比下降56%。公司盈利能力下滑,主因是:1)低毛利的觸摸屏全貼合業(yè)務(wù)2013占比增加至47%;2)市場競爭加劇,觸摸屏產(chǎn)品售價(jià)降幅較大(同比下降36%),壓縮毛利空間;3)2013研發(fā)支出同比增加34%,主要投入中大尺寸OGS項(xiàng)目,尚未對2013貢獻(xiàn)業(yè)績。

觸摸屏廠商2014面臨更艱苦的挑戰(zhàn):公司預(yù)計(jì)2014年1~3月歸屬于母公司凈利潤將下降-20%~-50%。2013年下半年以來,觸摸屏行業(yè)供大于求。萊寶這樣單純只做觸控的觸摸屏廠面臨來自面板廠(如友達(dá)eTP、群創(chuàng)InnoTouch等)的強(qiáng)烈競爭;提供全方位的零組件方案成為競爭的必要手段。觸摸屏產(chǎn)業(yè)將持續(xù)面臨:一方面產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇,另一方面上下游垂直整合成為趨勢。此外觸摸屏價(jià)格下降以及新廠上線提列折舊也是業(yè)績壓力來源。

盈利預(yù)測與估值

行業(yè)持續(xù)供過于求,下調(diào)評級至“中性”。我們維持2014EPS0.20元,2015EPS為0.33元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2014/15市盈率57.5x/34.4x。結(jié)合2014EPS與公司歷史估值下移區(qū)間(2011/1~2012/12)的動態(tài)PE(TTM)均值(40x),得出合理價(jià)為7.8元/股,再加上資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金約當(dāng)每股2.6元,給出目標(biāo)價(jià)10.4元(+33%)。