1．事件

同方國(guó)芯發(fā)布2014年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.84億元，同比增長(zhǎng)26.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4950萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.99%，其中扣非后凈利潤(rùn)是2711萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87.85%。預(yù)計(jì)2014上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間在0-35%。

2．我們的分析與判斷

（一）一季度及中報(bào)盈利預(yù)測(cè)低于預(yù)期，主因是非經(jīng)常性損益較低

由于一季度是傳統(tǒng)營(yíng)收淡季，SIM卡、軍工器件等剛開始招標(biāo)，還未形成年度采購(gòu)，而居民健康卡等新業(yè)務(wù)仍在拓展及放量期，貢獻(xiàn)尚不明顯，因此營(yíng)收增長(zhǎng)不高，但符合預(yù)期。盈利低于預(yù)期，主因是非經(jīng)常性損益較低所致，去年一季度計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助為3308萬(wàn)元，而今年一季度約為2469萬(wàn)元，再加上基數(shù)墊高導(dǎo)致增速不高，由于補(bǔ)助主要跟隨核高基專項(xiàng)鑒定及驗(yàn)收，我們預(yù)計(jì)下半年非經(jīng)常性科目將恢復(fù)正常。

一季報(bào)中，預(yù)付款、應(yīng)付票據(jù)等科目增長(zhǎng)較快，主要是公司考慮到后期出貨加速增加庫(kù)存及備貨所致。毛利率是32.10%，環(huán)比略低，主要是產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)不同所致。期間費(fèi)用率是15.11%，較高主因是公司出貨周期影響所致，各季度總費(fèi)用平穩(wěn)、但一季度營(yíng)收占比低所致。

（二）軍工業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，可編程器件等即將爆發(fā)

隨著軍工裝備信息化和國(guó)產(chǎn)化率提升，公司的軍工特種集成電路業(yè)務(wù)潛力逐步顯現(xiàn)。公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)最成熟、供貨量最大的特種可編程器件研制單位。2013年公司推出12款新產(chǎn)品，目前已擁有20余款特種可編程器件產(chǎn)品，其中獲得核高基支持的部分項(xiàng)目將于今年下半年起放量增長(zhǎng)。

此外，公司投資設(shè)立全資子公司深圳同創(chuàng)國(guó)芯，主要負(fù)責(zé)FPGA軍轉(zhuǎn)民，初期將和國(guó)內(nèi)大型通信設(shè)備公司合作，2015年起形成銷售。

預(yù)計(jì)軍工特種集成電路業(yè)務(wù)在2014、2015年實(shí)現(xiàn)銷售收入（含研發(fā)委托項(xiàng)目）為3.8、5.2億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)是1.67、2.18億元。

（三）SIM卡芯片將受益于4G拉動(dòng)及大容量JAVA卡占比提升

SIM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速。預(yù)計(jì)2014年SIM芯片出貨在7.5-8億張，考慮到中移動(dòng)今年4G招標(biāo)超過5億張，公司至少占一半以上，預(yù)計(jì)4G SIM卡出貨將超2.5億張，大容量JAVA卡占比也將提升，單價(jià)及毛利率大幅改善，初步預(yù)估SIM卡業(yè)務(wù)今年增長(zhǎng)約近50%。

（四）居民健康卡今年起開始放量

去年居民健康卡業(yè)務(wù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，隨著今年北京納入發(fā)卡計(jì)劃及醫(yī)療信息化改革的進(jìn)一步深化，銀行跑馬圈地加速，公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)，預(yù)計(jì)今年公司至少發(fā)卡2000萬(wàn)張以上，單價(jià)和利潤(rùn)率我們進(jìn)行保守估算。

（五）金融IC卡開始對(duì)商業(yè)銀行批量供貨，大幅起量將在2015年

今年公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行金融IC卡芯片的正式批量供貨，考慮到各主要商業(yè)銀行在第一季度招標(biāo)，卡商及芯片商招標(biāo)在一季度大體已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)放量周期在2015年啟動(dòng)，我們?cè)谏掀獔?bào)告中已下調(diào)出貨預(yù)估。

3．投資建議

預(yù)計(jì)同方國(guó)芯2014-2016實(shí)現(xiàn)EPS為1.30、2.27、3.13，對(duì)應(yīng)的估值是31、18、13，維持推薦投資評(píng)級(jí)。