1．事件

同方國芯發(fā)布2014年一季報，實現(xiàn)營收1.84億元，同比增長26.47%；實現(xiàn)凈利潤4950萬元，同比增長20.99%，其中扣非后凈利潤是2711萬元，同比增長87.85%。預計2014上半年凈利潤增長區(qū)間在0-35%。

2．我們的分析與判斷

（一）一季度及中報盈利預測低于預期，主因是非經(jīng)常性損益較低

由于一季度是傳統(tǒng)營收淡季，SIM卡、軍工器件等剛開始招標，還未形成年度采購，而居民健康卡等新業(yè)務仍在拓展及放量期，貢獻尚不明顯，因此營收增長不高，但符合預期。盈利低于預期，主因是非經(jīng)常性損益較低所致，去年一季度計入營業(yè)外收入的政府補助為3308萬元，而今年一季度約為2469萬元，再加上基數(shù)墊高導致增速不高，由于補助主要跟隨核高基專項鑒定及驗收，我們預計下半年非經(jīng)常性科目將恢復正常。

一季報中，預付款、應付票據(jù)等科目增長較快，主要是公司考慮到后期出貨加速增加庫存及備貨所致。毛利率是32.10%，環(huán)比略低，主要是產(chǎn)品出貨結構不同所致。期間費用率是15.11%，較高主因是公司出貨周期影響所致，各季度總費用平穩(wěn)、但一季度營收占比低所致。

（二）軍工業(yè)務快速增長，可編程器件等即將爆發(fā)

隨著軍工裝備信息化和國產(chǎn)化率提升，公司的軍工特種集成電路業(yè)務潛力逐步顯現(xiàn)。公司是國內技術最成熟、供貨量最大的特種可編程器件研制單位。2013年公司推出12款新產(chǎn)品，目前已擁有20余款特種可編程器件產(chǎn)品，其中獲得核高基支持的部分項目將于今年下半年起放量增長。

此外，公司投資設立全資子公司深圳同創(chuàng)國芯，主要負責FPGA軍轉民，初期將和國內大型通信設備公司合作，2015年起形成銷售。

預計軍工特種集成電路業(yè)務在2014、2015年實現(xiàn)銷售收入（含研發(fā)委托項目）為3.8、5.2億元，對應的凈利潤是1.67、2.18億元。

（三）SIM卡芯片將受益于4G拉動及大容量JAVA卡占比提升

SIM業(yè)務增長加速。預計2014年SIM芯片出貨在7.5-8億張，考慮到中移動今年4G招標超過5億張，公司至少占一半以上，預計4G SIM卡出貨將超2.5億張，大容量JAVA卡占比也將提升，單價及毛利率大幅改善，初步預估SIM卡業(yè)務今年增長約近50%。

（四）居民健康卡今年起開始放量

去年居民健康卡業(yè)務遠低于預期，隨著今年北京納入發(fā)卡計劃及醫(yī)療信息化改革的進一步深化，銀行跑馬圈地加速，公司領先優(yōu)勢持續(xù)，預計今年公司至少發(fā)卡2000萬張以上，單價和利潤率我們進行保守估算。

（五）金融IC卡開始對商業(yè)銀行批量供貨，大幅起量將在2015年

今年公司將實現(xiàn)對商業(yè)銀行金融IC卡芯片的正式批量供貨，考慮到各主要商業(yè)銀行在第一季度招標，卡商及芯片商招標在一季度大體已經(jīng)完成，預計放量周期在2015年啟動，我們在上篇報告中已下調出貨預估。

3．投資建議

預計同方國芯2014-2016實現(xiàn)EPS為1.30、2.27、3.13，對應的估值是31、18、13，維持推薦投資評級。