【導讀】中興通訊海外收入延續(xù)高增長 同比增58.9%
    中興通訊(000063)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入197.29億元，同比增長29.5%；營業(yè)利潤4.63億元，同比增長62.8%；歸屬母公司所有者的凈利潤5.57億元，同比增長21.2%；攤薄每股收益0.41元，略低于預期的0.43元。 
　　 
    公司國內(nèi)收入與同期持平，主要是由于運營商重組延遲了投資進度。海外收入延續(xù)高增長，同比增長58.9%，收入占比達到64.2%，同比提高12個百分點。 
　　 
    從分產(chǎn)品看，無線系統(tǒng)設備收入為75億元，同比增長10.2%，低于預期，是受到國內(nèi)投資滯后的影響，上半年增長主要依靠海外GSM系統(tǒng)的銷售拉動；光通信及數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品收入同比大幅增長66.7%，受益于海外市場份額的增長，同時國內(nèi)DSL產(chǎn)品銷售也正加快；手機產(chǎn)品受全球經(jīng)濟下滑的影響，增長速度放緩，但國際市場3G手機、GSM手機出貨量的增長保證了手機收入同比增長19.5%；電信軟件系統(tǒng)、服務及其他產(chǎn)品收入增速也達到了51.8%，系視訊及網(wǎng)絡終端、監(jiān)控等產(chǎn)品的銷售增長。 
　　 
    我們認為下半年無線系統(tǒng)設備將加快增長，光通信、數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品保持高增速，手機產(chǎn)品平穩(wěn)增長。 
　　 
    公司綜合毛利率33.6%，同比下降2.9個百分點。無線系統(tǒng)設備毛利率35.2%，同比下降12.1個百分點，主要是由于CDMA、GSM的毛利率下降，另外高毛利率的TD-SCDMA設備貢獻也有所減少，但隨著下半年大規(guī)模招標的來臨毛利率將保持平穩(wěn)。光通信設備毛利率的提升帶動光通信及數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品毛利率提高6.2個百分點。手機產(chǎn)品中，由于高毛利率的國際3G手機銷售占比提高，促使毛利率同比提升2.5個百分點，達到26.4%。高附加值的視訊及網(wǎng)絡終端產(chǎn)品、監(jiān)控產(chǎn)品收入增長帶動其他產(chǎn)品毛利率同比提高8個百分點。費用壓力減少，期間費用率29.4%，同比下降4個百分點。資產(chǎn)減值損失、所得稅有所增加。 
　　 
    經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-31.5億元，較一季度-48.4億元有所好轉(zhuǎn)。 
　　 
    下半年公司將迎來收入確認高峰，同時國內(nèi)電信招標也將陸續(xù)展開，通信設備行業(yè)已步入投資主題，中興通訊無疑是最大的受益者。公司毛利率也將隨優(yōu)勢設備收入規(guī)模的擴大而保持平穩(wěn)。 
　　 
    維持中興通訊2008-2010年每股收益分別為1.33元、1.97元、2.50元的盈利預測，由于受到前期傳聞的影響，目前2008、2009年動態(tài)PE已經(jīng)調(diào)整至26.7倍、18.1倍，維持“買入”評級。