公司2013年1-9月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05億元,同比增長(zhǎng)8.61%,凈利潤(rùn)2200萬(wàn)元,同比下降20.34%,EPS0.26元。

主要觀點(diǎn)

1.費(fèi)用提升導(dǎo)致盈利下降

公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.61%,主要原因是公司原有產(chǎn)品訂單增加、新產(chǎn)品開(kāi)始小批量銷售所致。但費(fèi)用率增長(zhǎng)較快,費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重提高至40.85%,大幅增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生并購(gòu)重組費(fèi)用、計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)用、所得稅稅率變化等因素所致。報(bào)告期內(nèi)公司支出收購(gòu)考普樂(lè)的重組費(fèi)用410萬(wàn)元。所得稅影及其他非經(jīng)常性損益50多萬(wàn)元,導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng),但凈利潤(rùn)下滑。另外,公司2012年以來(lái)管理費(fèi)用從報(bào)表上看增長(zhǎng)較多,主要是因?yàn)榘?2專項(xiàng)的政府補(bǔ)助確認(rèn)為費(fèi)用支出(沖抵營(yíng)業(yè)外收入對(duì)應(yīng)的02專項(xiàng)補(bǔ)助),并非管理費(fèi)占比大幅陡升。

2.晶圓化學(xué)品逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

晶圓化學(xué)品包括硫酸銅電鍍液、添加劑、清洗液等,主要應(yīng)用于半導(dǎo)體晶圓制造和晶圓級(jí)先進(jìn)封裝等高端市場(chǎng),全球市場(chǎng)基本被國(guó)際跨國(guó)公司壟斷。目前晶圓化學(xué)品的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)100億元,隨著TSV技術(shù)的發(fā)展和普及,市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步提高。三季報(bào)披露,芯片銅互連電鍍液產(chǎn)品在中芯國(guó)際上海S3廠成功切換到VMS中央供液系統(tǒng)并成為基準(zhǔn)材料(Baseline),對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)份額會(huì)有明顯增加;在中芯國(guó)際(北京)65納米工藝驗(yàn)證順利進(jìn)行中,在無(wú)錫海力士半導(dǎo)體(中國(guó))有限公司32納米工藝的產(chǎn)品驗(yàn)證受到海力士火災(zāi)影響暫時(shí)中斷,預(yù)計(jì)近期將會(huì)恢復(fù)驗(yàn)證。公司的其它晶圓化學(xué)品,如晶圓清洗化學(xué)品、電鍍添加劑及TSV、Bumping專用化學(xué)品在其它客戶的驗(yàn)證也都取得了不同程度的進(jìn)展。除了國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體客戶外,公司也投入力量在臺(tái)灣、東南亞等地積極拓展市場(chǎng)?？偟膩?lái)看,公司目前晶圓化學(xué)品技術(shù)比肩國(guó)際企業(yè),部分新技術(shù)更為領(lǐng)先,且價(jià)格比外資企業(yè)要低20%左右,加上本土化優(yōu)勢(shì)明顯(外資企業(yè)工廠均設(shè)在國(guó)外,需要長(zhǎng)距離運(yùn)輸,而且?guī)齑鏁r(shí)間較長(zhǎng),晶圓化學(xué)品儲(chǔ)存和運(yùn)輸過(guò)程越長(zhǎng),部分指標(biāo)越容易變化,進(jìn)而會(huì)會(huì)影響下游企業(yè)的產(chǎn)品良率。因此進(jìn)口替代只是時(shí)間的問(wèn)題。但驗(yàn)證過(guò)程中不確定性因素較多,晶圓化學(xué)品大規(guī)模放量仍是一個(gè)逐步推進(jìn)的過(guò)程。

3.考普樂(lè)收購(gòu)?fù)瓿?明年將成為業(yè)績(jī)重要增量

公司對(duì)考普樂(lè)的收購(gòu)已于10月份完成,按照收購(gòu)條件,考普樂(lè)2013年、2014年和2015年扣非后凈利潤(rùn)將不低于3,620萬(wàn)元、4,055萬(wàn)元、4,580萬(wàn)元?？计諛?lè)是一家專業(yè)從事環(huán)保型、功能性防腐涂料研發(fā)、生產(chǎn)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù),并為客戶提供專業(yè)的整體涂裝業(yè)務(wù)解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為PVDF氟碳涂料等環(huán)保型功能性涂料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和涂裝技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù),主要產(chǎn)品包括PVDF氟碳涂料和重防腐涂料兩類環(huán)保型功能性涂料。其中PVDF涂料產(chǎn)能4000噸,重防腐涂料產(chǎn)能1000噸。今年年底將有1.2萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)(包括部分新產(chǎn)品),預(yù)計(jì)明年考普樂(lè)將成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

4.盈利預(yù)測(cè)

按合并后的總股本計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為:0.27(考普樂(lè)并表按2個(gè)月計(jì)算)、0.73、0.99元,對(duì)應(yīng)的PE分別85X、32X、23X,公司新產(chǎn)品逐步放量,收購(gòu)考普樂(lè)大幅增厚業(yè)績(jī),我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景,維持推薦的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、新產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期:認(rèn)證能否通過(guò);以及認(rèn)證完成后,下游客戶能否接受新供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。

2、公司產(chǎn)品銷量與下游半導(dǎo)體周期波動(dòng)緊密相關(guān),如果明年下游半導(dǎo)體行業(yè)仍然持續(xù)低迷,公司業(yè)績(jī)也將受到影響。