北京時(shí)間3月23日晚間消息，國外媒體今日發(fā)表文章稱， 軟銀要完成410億美元的資產(chǎn)出售計(jì)劃，所持阿里巴巴股票是關(guān)鍵。在軟銀的“待售資產(chǎn)”名單上，所持阿里巴巴股份肯定排在首位。

就在六周前，軟銀董事長孫正義（Masayoshi Son）還在吹噓軟銀集團(tuán)（SoftBank Group）的價(jià)值，并對(duì)出售所持阿里巴巴（Alibaba Group）股份的說法不屑一顧。

但如今，形勢驟變。軟銀周一在一份出人意料的聲明中表示，計(jì)劃在明年出售至多價(jià)值4.5萬億日元（約合410億美元）的資產(chǎn)，以資助一項(xiàng)2萬億日元的股票回購計(jì)劃，并償還債務(wù)和回購債券。

沒錯(cuò)，這將是一次大甩賣。本來，孫正義未來幾年最有可能的資金來源是，規(guī)模為1000億美元的“愿景基金”（Vision Fund），但由于新冠病毒疫情引發(fā)的全球股市崩盤，以及對(duì)共享辦公巨頭WeWork不明智的投資，愿景基金短期內(nèi)難以為軟銀提供充足的現(xiàn)金。

與此同時(shí)，激進(jìn)股東埃利奧特管理公司（Elliott Management）正敦促軟銀回購股票。另外，從現(xiàn)在到明年年底，軟銀至少要花費(fèi)1萬億日元進(jìn)行債券贖回。

因此，軟銀面臨的不是一兩個(gè)挑戰(zhàn)，而是一連串的挑戰(zhàn)。股票投資者當(dāng)然也意識(shí)到了這一點(diǎn)，導(dǎo)致軟銀股價(jià)從最近的峰值下跌了45%。

雪上加霜的是，阿里巴巴股價(jià)也下跌了21%。當(dāng)前，軟銀持有阿里巴巴25.2%的股份，其價(jià)值較1月中旬至少縮水了330億美元。阿里巴巴不僅是軟銀最大的資產(chǎn)，還是凈利潤和現(xiàn)金流的主要來源。

在軟銀的“待售資產(chǎn)”名單上，所持阿里巴巴股份肯定排在首位。近期，孫正義在“進(jìn)行成功交易”方面遭遇挑戰(zhàn)。如果“皇冠上的明珠”（指所持阿里巴巴股份）也失去光彩，則將進(jìn)一步破壞孫正義的投資聲譽(yù)。也正是由于阿里巴巴股份做出的巨大貢獻(xiàn)，軟銀顯得非常脆弱，因此這些股票需要出售。

在截至2019年12月31日之前的9個(gè)月里，軟銀近50%的稅前凈利潤是與阿里巴巴相關(guān)的純賬面利潤，另有1/4來自阿里巴巴去年11月在香港上市時(shí)所持股份的重新估值，還有一部分來自螞蟻金服。如果不是這些一次性收益，軟銀的稅前利潤會(huì)減少34%。

雖然孫正義曾自豪地指出，阿里巴巴股票享有A+信用評(píng)級(jí)，去年下半年產(chǎn)生了9000億日元（約合82億美元）的自由現(xiàn)金流，但沒有一分錢流向軟銀，盡管軟銀是阿里巴巴的最大單一股東，但阿里巴巴不會(huì)派息。

為了將所持阿里巴巴股份貨幣化，軟銀被迫以阿里巴巴股票作為抵押，辦理保證金貸款。去年第四季度，軟銀以阿里巴巴股票為抵押的貸款額增加了44億美元，使得總額超過1萬億日元。

之前，軟銀通過將所持一些公司的股份出售給其愿景基金，成功地籌集了更多現(xiàn)金。但總的來說，其現(xiàn)金流的主要來源一直是不斷利用債券市場，以自己的資產(chǎn)作為抵押品。

憑借所持有的價(jià)值超過1000億美元的阿里巴巴股票，軟銀可能會(huì)再次嘗試?yán)眠@種方式。但也有可能的是，隨著全球市場出現(xiàn)過去幾十年來最嚴(yán)重的拋跌，警惕的債權(quán)人可能已經(jīng)不敢接受更多的股票作為抵押品。

一個(gè)有趣的反轉(zhuǎn)是：軟銀以阿里巴巴股票為抵押的貸款是無追索權(quán)的。如果軟銀無法償還債務(wù)，或者質(zhì)押股份的價(jià)值下跌，則債權(quán)人有一項(xiàng)早期的和解條款，可以讓他們獲得股票所有權(quán)。如果形勢緊迫，債權(quán)人可能發(fā)出這樣的信息：如果你不出售阿里巴巴股票，我們出售。

但讓問題變得復(fù)雜的是：根據(jù)阿里巴巴在香港的上市招股書，阿里巴巴有權(quán)將軟銀出售所持股份的任何嘗試推遲至多90天。

顯然，這將導(dǎo)致一場高價(jià)的“燙手山芋”游戲。債權(quán)人不會(huì)熱衷于承擔(dān)更多軟銀債務(wù)，而阿里巴巴董事會(huì)肯定也愿批準(zhǔn)出售更多股票，特別是在這些股票目前的交易價(jià)格低于其香港上市價(jià)格的情況下。

如果孫正義想要完成這一融資計(jì)劃（4.5萬億日元的資產(chǎn)出售計(jì)劃），他可能需要“忍氣吞聲”，至少要放棄部分阿里巴巴股份。當(dāng)然，他和他的投資者更愿意在股價(jià)上漲20%的時(shí)候這么做，但現(xiàn)在做，總比股價(jià)再跌20%時(shí)要好。