我們來談談容器吧——不是那種大型海運集裝箱，而是瓶子、盒子和箱子之類的容器。能夠裝東西的那種。一個可靠的容器就是這樣，只盛放東西，而不改變內容物。

在金融領域，這個“容器”就是存儲資產(chǎn)的托管服務。好的托管服務能夠以客戶的名義可靠地“存儲”證券和債券，通常還會提供其它服務，但是絕不會影響資產(chǎn)的價值。加密貨幣市場是不同的。良好的加密貨幣托管服務可能會對資產(chǎn)的市場價格產(chǎn)生重大影響，甚至影響其基礎價值。

這種差異比原先看起來更為重要。在傳統(tǒng)金融領域，托管機構雖然是一大關鍵要素，但是不會對市場產(chǎn)生影響。在加密貨幣領域，個人或集體的策略能夠決定一種資產(chǎn)的成敗。然而，這種影響是不受監(jiān)控和監(jiān)管的，最終會孕育出一個全新的權力機構。

指數(shù)標準發(fā)生變化

舉個例子：加密貨幣資產(chǎn)管理公司 Bitwise 于 2017 年成立了首批加密貨幣指數(shù)基金之一（Bitwise 10 Private Index Fund），并在最近一封致投資者的信中透露，它已經(jīng)更新了指數(shù)的計算方法。

過去，只要某個資產(chǎn)能夠托管到冷錢包（黑客無法接觸到的鏈下錢包）內，即有資格納入 Bitwise 十大高市值加密貨幣指數(shù)（Bitwise 10 Large Cap Crypto Index）?，F(xiàn)在，必須是由受監(jiān)管的托管機構所持有的資產(chǎn)才有資格被納入該指數(shù)。

這聽起來很合理：托管是投資管理復雜且重要的一方面，更何況加密資產(chǎn)天生具有匿名性。由于加密貨幣領域存在特有的安全性風險，所以將加密資產(chǎn)交由受監(jiān)管的托管機構似乎是最佳做法（best practices）并有著更好的保障。一切看似合理。

現(xiàn)在讓我們仔細分析一下。上述規(guī)則變動也導致了指數(shù)構成發(fā)生變化。由于門羅幣（XMR）不由任何受監(jiān)管的托管機構持有，該隱私幣將被去中心化預言機項目 Chainlink（LINK）取代。

無論對指數(shù)標準的改動看似有多合理，但機構對加密資產(chǎn)的興趣仍是由托管政策所決定的。

當然了，出于對監(jiān)管方面的不確定性的考慮，托管機構回避隱私幣之舉是可以理解的。此外，相比于較為繁瑣的自托管，機構更傾向于選擇專業(yè)的托管服務，這也是可以理解的。

但是，被納入或剔除出主要指數(shù)基金可能會對資產(chǎn)的價格預期產(chǎn)生重大影響。此外，市場基礎設施參與者的決策也對市場有著重要的影響。

Bitwise 的投資者新聞還進一步解釋說，雖然艾達幣（ADA）符合納入該指數(shù)基金的條件，但是由于沒有得到其托管機構 Coinbase Custody 的支持，所以艾達幣目前未被納入該指數(shù)基金。

現(xiàn)在，調整基金構成是基金管理人的特權。不過，下文還有一個例子表明了托管機構會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生什么樣的影響。

如果 Coinbase Custody 將來決定支持艾達幣（ADA）的話，艾達幣會被納入調整后的基金嗎？這種（由單個托管機構決定的）可能性應被視為艾達幣價值主張的一部分嗎？

跌宕起伏

另一個例子是質押服務。有越來越多的托管機構都在提供通證相關的服務，例如可以通過參與名為“質押（staking）”的治理機制來獲得收益。其中，通證持有者會利用自己持有的通證來支持網(wǎng)絡運營，以此獲得補償。許多客戶都被額外的收益吸引，但是他們并不想接觸復雜的流程，哪怕這樣會造成收益的減少。

這些客戶通常是機構投資者。它們可能會將投資范圍局限在“便捷的”質押選擇，即僅考慮托管機構質押服務所支持的通證。

這再一次表明了，托管機構會影響投資者的選擇，繼而影響資產(chǎn)的市場價值。

銀行不會為所有類型的貨幣存款提供利息。但是，由于外匯市場具有流動性，有息投資的選擇范圍又廣，因此一家銀行的策略選擇不會產(chǎn)生實質性的影響。

然而，鑒于加密貨幣市場尚處于起步階段，（目前）受監(jiān)管的托管機構又相對較少，機構投資者的選擇范圍不同。資產(chǎn)容易受到機構投資者選擇的影響。

總結

在傳統(tǒng)市場上，大型托管機構不會參與資產(chǎn)選擇，而是將其留給投資者決定。傳統(tǒng)托管機構無需基于技術考慮來決定支持哪些資產(chǎn)。除了基礎設施方面的考慮之外，市場理論在本質上認為公平的競爭環(huán)境可以實現(xiàn)公平的資產(chǎn)定價。

在加密貨幣市場中，競爭環(huán)境毫無公平可言。

當托管機構等市場基礎設施參與者對當前和潛在市場價值產(chǎn)生重大影響之時，就會出現(xiàn)一種新型權力結構。

未來，隨著市場競爭格局的加劇，單個托管機構的決策對市場的影響將被弱化。近期有很多關于行業(yè)整合的討論，但是行業(yè)整合可能會產(chǎn)生相反的效果。

這凸顯了加密貨幣市場精神的根本性轉變。加密資產(chǎn)旨在免去中心化托管之需。但是，我們現(xiàn)在已經(jīng)有了中心化的托管機構，在推動加密貨幣領域的發(fā)展過程中將發(fā)揮越來越大的作用。

我對此沒有褒貶之意。我的意思是，我們需要意識到并密切注意這一情況。龐雜的系統(tǒng)會實現(xiàn)有機發(fā)展，而且很容易會在某一天覺醒，意識到自己已經(jīng)演化成了一個風險高于效率的結構。

我們之前就已經(jīng)看到了這一點：早期互聯(lián)網(wǎng)的去中心化承諾已經(jīng)演化成了一種帶有不良副效應的中心化基礎架構，我們大多數(shù)人都為了便利而選擇了接受。

我們還有可能犯同樣的錯誤，只是這次被置于險境的不是我們的信息。這次，我們談論的是一個可以塑造財富并轉移貨幣的市場——目前來說是一個相對較小的市場，但是這個市場正在影響到主流的資產(chǎn)組合，而且可能會對更廣泛的金融領域產(chǎn)生重要影響。

無論是便利性，還是加密貨幣行業(yè)內不斷加強的市場專業(yè)化和監(jiān)管，二者都是好事。但是，有句俗話說得好：“許愿需謹慎（be careful what you wish for）。”

免責聲明：本文作者持有少量比特幣和以太幣。

諾埃爾·艾奇森（Noelle Acheson）是一位資深的公司分析師，同時也是 CoinDesk的研究總監(jiān)（Director of Research）。本文系作者本人觀點。文章最早發(fā)表在 CoinDesk 旗下周刊《機構加密資產(chǎn)（InsTItuTIonal Crypto）》上，主要關注機構對加密資產(chǎn)的投資。