4月21日晚，萬達電影發(fā)布2019年業(yè)績報告。公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.35億元，同比減少5.23%，歸母凈虧損47.29億元。

萬達電影的巨虧主要是因為商譽減值計提55.75億，這是2015年以來萬達電影大舉并購留下的后遺癥。在日前的業(yè)績預告中，萬達電影也已經(jīng)給投資者打了預防針。

但在年報正式發(fā)布的當晚，引發(fā)投資者熱議的還有一份萬達電影的定增預案：公司擬募資43.5億用來建影院以及補充資金、償還借款。

事實上，位列院線票房榜首多年的萬達電影，如今資金鏈已經(jīng)有點捉襟見肘。從財報可以看到，公司的資產(chǎn)負債率連年走高，截至報告期末的現(xiàn)有現(xiàn)金已不足以覆蓋短期負債，疊加疫情之下影院關門，收入停滯，募資來解決流動性問題迫在眉睫。

并購后遺癥 商譽爆雷致巨虧47億

連續(xù)11年來，萬達電影雄踞國內院線票房榜首，但昔日的老大哥今日卻也面臨著巨額虧損。虧損的原因在于，公司在2019年計提商譽等資產(chǎn)減值準備59.09億元，其中商譽減值計提達到55.75億，占2019年歸母凈利潤絕對值的117.90%。

萬達電影的商譽問題由來已久。自2015年以來，萬達電影的商譽總額在影視板塊中可以說是“一枝獨秀”，公司商譽主要來自于并購影城、時光網(wǎng)、慕威時尚文化傳播（北京）有限公司（現(xiàn)更名為北京萬達傳媒有限公司）和Propaganda GEM Ltd。

尤其是在2014年-2018年期間，萬達電影在國內進行了大量影城的并購，在國外則將澳大利亞第二大電影院線HG Holdco Pty Ltd等院線納入囊中。但隨著觀影人次、票房及非票房收入的下滑，這些并購而來的影城業(yè)績也大幅下降。

商譽減值的另一個大頭來自于時光網(wǎng)。2016年，萬達電影完成對時光網(wǎng)的全資收購，隨后雙方曾在直播、票務代理、衍生品銷售等方面開展合作，萬達電影的管理層也多次為時光網(wǎng)活動站臺，但受影視市場下滑以及公司業(yè)務結構調整的影響，時光網(wǎng)的業(yè)績始終難以達到萬達的預期。

截至報告期末，萬達電影商譽總額依然有80.04億，雖然較2018年的95.6億下降41%，但在影視行業(yè)中依然位于高位。

商譽爆雷導致巨額虧損的同時，萬達電影的主營收入也出現(xiàn)增長乏力的趨勢。營收占比最多的觀影收入在2019年為91.22億，同比僅增長0.6%；商品、餐飲銷售收入同比增長3.05%至19.25億。

而一直以來毛利率較高的廣告收入則為19.5億，同比大幅下降22.05%，營收占比進一步下滑至12.64%，毛利率更是比2018年下降9.4個百分點至58.97%。

短債承壓 定增募資43.5億建影院

除了商譽問題，近年來困擾萬達電影的另一個問題則是負債。2017年-2019年，萬達的資產(chǎn)負債率遠高于行業(yè)平均水平，公司資產(chǎn)負債率分別為43.13%、38.85%及46.62%，而同行業(yè)可比上市公司平均資產(chǎn)負債率分別為33.50%、32.23%及34.11%。

截至報告期末，萬達電影的短期借款為34.55億，2018年同期為23億，同比增長50%；一年內到期的非流動負債10.88億，2018年同期為924.72萬，同比激增近17倍。

而今年一季度以來，受肺炎疫情影響，萬達電影旗下的影院全部停業(yè)，萬達影視計劃春節(jié)檔上映的影片亦未能如期上映，公司經(jīng)營業(yè)績面臨著大幅下滑，預計歸母凈虧損達到5.5億元-6.5億元。

一年內的短債規(guī)模高企，但影視行業(yè)目前的停擺狀態(tài)使得公司鮮有資金入賬，目前萬達的資金鏈已經(jīng)相當緊張。截至報告期末，萬達電影賬上的貨幣資金為24.63億，不足以完全覆蓋短債。

在這樣的背景下，萬達電影在發(fā)布年報的同時，還發(fā)布了一份定增預案：擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股票，募資不超過43.5億元。其中，30.45億將用于未來3年新建162家影院，13.05億將用于補充公司流動資金及償還借款。

事實上，2015年萬達電影也曾通過定增的方式募資21.72億，并分別將6.32億和3.76億用于“影院建設項目”和“2017年影院建設項目”。

但兩個項目均未實現(xiàn)預期收益。根據(jù)財報，“影院建設項目”承諾的年均利潤總額為1.47億元，2019年僅實現(xiàn)1799.59萬元，與承諾的收益相差1.29億元；“2017年影院建設項目”承諾的年均利潤總額為1.86億元，2019年僅實現(xiàn)953.84萬元，與承諾的收益相差1.76億元。

對此，萬達電影解釋稱，主要系部分影城尚未建設完成或在運營初期，未達到穩(wěn)定收益期，同時，2016年以來全國電影票房增速放緩，單銀幕產(chǎn)出下降，導致影城利潤下滑。

截至2019年底，全國可統(tǒng)計影院共12408家，銀幕總數(shù)達69787塊，目前國內銀幕總數(shù)已居世界首位，但由于銀幕增速明顯高于票房增速和觀影人次增速，導致單銀幕產(chǎn)出繼續(xù)下滑，院線和影院競爭激烈，經(jīng)營壓力依然較大。

萬達影視利潤下滑 未完成2019年業(yè)績承諾

如果說2019年有什么讓萬達電影比較高興的事情，那就是在5月份，萬達電影終于完成與萬達影視的重大資產(chǎn)重組，萬達影視成為公司控股子公司且正式并表。

萬達電影曾多次表達并購萬達影視后“覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈”的愿景：公司業(yè)務范圍進一步拓展，由主要集中于電影行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游放映業(yè)務向上延伸至電影投資、制作和發(fā)行。

自2016年起，這樁并購案圍繞交易對價、業(yè)績承諾期、剝離傳奇影業(yè)等問題歷經(jīng)多次方案修改，也讓萬達電影在2017-2018年期間歷經(jīng)了近1年半的停牌。

2019年最終交易方案敲定：萬達電影向萬達投資、莘縣融智、林寧等20名交易方發(fā)行3.2億股，購買其持有的萬達影視95.7683%股權，資產(chǎn)交易價格為105.24億元。

當時，萬達投資、莘縣融智和林寧（以下簡稱“補償義務主體”）共同作為業(yè)績承諾補償主體，承諾萬達影視2018年度、2019年度、2020年度及2021年度合并報表中實現(xiàn)扣非母凈利潤分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元、12.74億元。

但是，從萬達電影2019年的財報中可以看到，新并表的萬達影視業(yè)績卻不如理想。

2019年，萬達影視主投、主控的影片主要包括《過春天》《絕殺慕尼黑》《沉默的證人》《小小的愿望》《誤殺》等，影片數(shù)量較少、體量較低且部分影片票房不及預期，萬達影視電影制作發(fā)行及相關業(yè)務僅收入8.94億，較2018年下降21.97%。

利潤方面，萬達影視2019年歸母凈利潤為3.16億元，扣除占用公司的資金成本、非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤約3億元，未能完成2019年8.88億的業(yè)績承諾。

根據(jù)財報資料，2018-2019兩年，萬達影視累計扣非歸母凈利潤為10.98億，較兩年累計的業(yè)績承諾數(shù)16.51億少5.51億，已完成承諾數(shù)僅占累計承諾金額的66.61%，占整個承諾期總承諾金額的27.53%。

萬達電影在年報中指出，相關補償義務主體需履行業(yè)績補償承諾，當期應補償金額為14.53億元，當期應補償股份數(shù)量為4375萬股，所補償?shù)墓煞萦晒疽钥們r人民幣1.00元的價格回購并予以注銷，回購注銷完成后，公司注冊資本將減少，總股本將由20.8億股減少至20.35億股。