本文作者為DeFi應(yīng)用Zerion CEO Evgeny Yurtaev，因此在分析對(duì)比兩者收益時(shí)可能存在利益沖突；此外，本文的分析限定在了某一段時(shí)間，無(wú)法做出絕對(duì)的判斷。

另外，只要運(yùn)用得當(dāng)，DeFi和Hodling都可以是最佳投資姿勢(shì)。最重要是理性投入，不要盲目跟風(fēng)。

以下為正文：

在過(guò)去的一年里，去中心化金融生態(tài)已經(jīng)成為了以太坊最活躍的生態(tài)系統(tǒng)之一。Compound、Uniswap和TokenSets是一些最受歡迎的投資選擇，對(duì)此我們?cè)谶@里進(jìn)行深入分析。以太坊區(qū)塊鏈的原生加密貨幣Ether（ETH）是這些金融應(yīng)用的主要抵押品。目前有超過(guò)300萬(wàn)的ETH資產(chǎn)（價(jià)值超過(guò)5億美元）被鎖定在各種DeFi應(yīng)用中。

本文比較了Compound cDAI、Uniswap的DAI-ETH池和TokenSets的ETH MACO在過(guò)去11個(gè)月里與ETH和BTC的表現(xiàn)。

我們分析了2018年12月3日至2019年10月31日Compound的DAI借貸、向Uniswap DAI-ETH池提供流動(dòng)性、或投資于TokenSets的ETH 20天和50天移動(dòng)平均交叉策略（Moving Average Crossover Strategies）的回報(bào)率。我們還展示了以太坊和比特幣買(mǎi)入并持有策略在同一時(shí)期的回報(bào)。分析過(guò)程不考慮交易費(fèi)用、小幅波動(dòng)或穩(wěn)定幣價(jià)格的波動(dòng)。

Compound收益

Compound是一種貨幣市場(chǎng)協(xié)議，允許用戶(hù)將資產(chǎn)集中起來(lái)，然后在提供抵押品后進(jìn)行借貸。利率是可變的，取決于供需因素。

對(duì)于Compound，我們展示了10000 DAI投資組合的表現(xiàn)和每周的年化。除了Compound，dYdX v2、Dharma、bZx和Nuo等DeFi項(xiàng)目已經(jīng)為DAI提供了類(lèi)似的收益，但被本次分析排除在外，因?yàn)樗麄兪窃?019年啟動(dòng)的。

2018年12月到2019年10月底，Compound的回報(bào)率為7.1%。最值得注意的是，在MakerDAO上調(diào)穩(wěn)定費(fèi)之后，利率在2019年3月開(kāi)始上升。其他抵押協(xié)議的較低利率吸引用戶(hù)改變頭寸，以獲得更優(yōu)惠的利率。我們沒(méi)有考慮到DAI的價(jià)格變化，但是在這段時(shí)間DAI的美元價(jià)格在0.95到1.02之間。去年12月，Compound協(xié)議停了幾個(gè)小時(shí)，因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)在解決清算過(guò)程中的一個(gè)bug，但并未對(duì)用戶(hù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

Uniswap池收益

Uniswap是一個(gè)鏈上交易所，用戶(hù)可以在這里交易token。交易是由流動(dòng)性提供者（liquidity providers）提供的資產(chǎn)儲(chǔ)備匹配的，他們可以從交易費(fèi)用中獲得回報(bào)。

我們?cè)赨niswap的DAI-ETH池投入1萬(wàn)美元以觀察最終的表現(xiàn)。實(shí)際上，這意味著投資者分別為這個(gè)資金池提供了價(jià)值5000美元的ETH和價(jià)值5000美元的DAI。最終的數(shù)據(jù)來(lái)自于2018年12月4日到2019年10月31日之間的投資狀況。ETH/DAI交易對(duì)價(jià)格的差異，在不同時(shí)間投入資金的投資者的收益會(huì)有所不同。在此期間，Uniswap DAI-ETH池的回報(bào)率為18.15%。

Uniswap收益取決于三個(gè)因素：1）供應(yīng)和撤出時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格，2）流動(dòng)池的規(guī)模，3）交易量。加密貨幣價(jià)格的高度波動(dòng)性導(dǎo)致Uniswap收益的大幅變化，因此未來(lái)收益可能與參考數(shù)據(jù)有較大出入。

在下圖中，綠色的柱是每周的累計(jì)交易費(fèi)用，紅色的柱是由于價(jià)格波動(dòng)造成的每周暫時(shí)損失。有趣的是，在ETH價(jià)格大幅波動(dòng)的時(shí)間里，因交易活動(dòng)增加而收取的費(fèi)用大大減輕了投資組合價(jià)值的暫時(shí)性損失。造成這一結(jié)果的另一個(gè)因素是，與交易量相比，流動(dòng)池的規(guī)模相對(duì)較小，這使得流動(dòng)性提供者能夠獲得很大一部分費(fèi)用。如果流動(dòng)池的規(guī)模更大，交易量更低，或者兩者都有，那么在ETH價(jià)格大幅波動(dòng)的日子里，投資者會(huì)因?yàn)槭杖「俚馁M(fèi)用收入而遭受更大的（凈）損失。最終，該策略在5周內(nèi)僅略低于其最初價(jià)值。

TokenSets：ETH 20天和50天移動(dòng)平均交叉策略（MACO）

TokenSets是代幣化交易策略，策略是自動(dòng)執(zhí)行的，用戶(hù)不必執(zhí)行任何操作。

我們展示了兩種趨勢(shì)交易策略的表現(xiàn)：20天移動(dòng)平均線(xiàn)交叉（MACO）和50天移動(dòng)平均線(xiàn)交叉。這兩種策略都是簡(jiǎn)單的動(dòng)量策略，旨在從持續(xù)的趨勢(shì)中獲取回報(bào)，并在趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)時(shí)調(diào)整資金組合（rebalancing）以獲得現(xiàn)金。

TokenSets在2019年7月發(fā)布了他們的趨勢(shì)交易策略，我們采用了自2018年10月以來(lái)的每日價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)估算這些策略的回報(bào)。值得注意的是，我們的分析沒(méi)有考慮手續(xù)費(fèi)和價(jià)格的小幅波動(dòng)，但是最近TokenSets調(diào)整資金組合已經(jīng)導(dǎo)致了0.5%或以上的波幅，根據(jù)調(diào)整的頻率，這些可能會(huì)影響這一策略的實(shí)際表現(xiàn)。

當(dāng)ETH的價(jià)格高于移動(dòng)平均線(xiàn)時(shí)，移動(dòng)平均交叉策略會(huì)買(mǎi)入并持有ETH；當(dāng)ETH的價(jià)格低于移動(dòng)平均線(xiàn)時(shí)，移動(dòng)平均交叉策略賣(mài)出ETH并持有穩(wěn)定幣。在價(jià)格交叉的當(dāng)天調(diào)整資金組合，條件是上一次調(diào)整已經(jīng)過(guò)去4天。

20天的MACO策略比買(mǎi)入并持有ETH的策略表現(xiàn)更佳，產(chǎn)生了78.7%的回報(bào)率。

我們注意到，這兩項(xiàng)策略通過(guò)及時(shí)轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣，基本上避免了ETH在2019年7月的下滑。然而，9月份的下滑太過(guò)突然，兌換成穩(wěn)定幣的策略也為時(shí)已晚。20天MACO策略產(chǎn)生了78.7%的回報(bào)率，超過(guò)了ETH買(mǎi)入并持有策略，但是50天策略的回報(bào)率明顯低于ETH，為22.5%。藍(lán)色的線(xiàn)條代表了每日收益。

以太坊和比特幣收益

在2019年7月比特幣復(fù)蘇之前，以太坊和比特幣的價(jià)格一直都是強(qiáng)相關(guān)的，兩者的表現(xiàn)基本相當(dāng)。7月以后，雖然比特幣價(jià)格回暖，但以太坊開(kāi)始了持續(xù)的下跌趨勢(shì)。然而，比特幣在2019年9月也出現(xiàn)了大幅下跌。在此期間，這兩種資產(chǎn)的價(jià)值都超過(guò)了最初的200%。以太坊的價(jià)格較最高點(diǎn)下跌了約50%，而比特幣的價(jià)格則下跌了約34%。在這段時(shí)期結(jié)束時(shí)，以太坊的買(mǎi)入并持有策略實(shí)現(xiàn)了69.3%的回報(bào)率，比特幣實(shí)現(xiàn)了131.4%的回報(bào)率。

橙色的線(xiàn)代表了投入1萬(wàn)美元的投資表現(xiàn)，藍(lán)色的線(xiàn)代表了日回報(bào)，這些是根據(jù)每日價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的。

總結(jié)

ETH的20天策略在絕對(duì)基礎(chǔ)上優(yōu)于文中涉及的其他DeFi應(yīng)用以及買(mǎi)入并持有策略。這是由于該策略在大部分情況下避免了ETH的下跌，同時(shí)在上漲期間產(chǎn)生了回報(bào)。50天策略同樣抓住了3月份的上升趨勢(shì)，并在7月份將持倉(cāng)重新調(diào)整為穩(wěn)定幣，但在9月份經(jīng)歷了大幅下跌，這大大降低了該策略的最終回報(bào)。如果這些策略能夠更快地調(diào)整持倉(cāng)，那么50天策略的回報(bào)率將超過(guò)50%，而20天策略的回報(bào)率將超過(guò)130%。

我們也注意到持有ETH、BTC或TokenSets的風(fēng)險(xiǎn)更高，因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)格波動(dòng)更大。同理，Uniswap的DAI-ETH池流動(dòng)資金提供者持有的穩(wěn)定幣占總資產(chǎn)的一半，這也降低了他們投資組合的波動(dòng)性。

DeFi的另一個(gè)有趣的發(fā)展是投資頭寸的代幣化。例如，Compound的cTokens表示存款及其應(yīng)計(jì)利息，但作為單獨(dú)的token存在。這意味著該Compound存款可以被轉(zhuǎn)移并存入其他智能合約，如Uniswap（存在一個(gè)cDAI-ETH池）。因此，cDAI-ETH流動(dòng)性提供者既賺取Compound的DAI利率，又從流動(dòng)池中賺取交易費(fèi)用。同理，TokenSets也可以重新調(diào)整為cToken穩(wěn)定幣，比如cDAI或cUSDC，這樣投資者就可以從他們的現(xiàn)金頭寸中賺取利息。

正如我們的分析所示，DeFi領(lǐng)域給了那些能夠接受不同風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率的投資者一個(gè)機(jī)會(huì)。由于DeFi的開(kāi)放性和去中心化特點(diǎn)，該領(lǐng)域可能會(huì)不斷推出令人興奮的新金融產(chǎn)品，并且值得關(guān)注其最新的發(fā)展。