中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通相繼公布了其2019年上半年經(jīng)營(yíng)財(cái)報(bào)。與前期我們的分析判斷一致，通信行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通自然難以幸免。雖然中國(guó)電信尚未公布其財(cái)報(bào)，但是行業(yè)的大勢(shì)已經(jīng)如此，恐怕其很難不受影響。

一方面是行業(yè)收入已經(jīng)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)走勢(shì)，另外一方面是5G所需的天量建設(shè)資金需求。面對(duì)監(jiān)管層和投資者對(duì)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的要求和期望，以及5G建設(shè)發(fā)展重大契機(jī)，保收入利潤(rùn)增長(zhǎng)，還是大建5G已經(jīng)成為運(yùn)營(yíng)商必須認(rèn)真思考的問(wèn)題。

一、收入下降已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

公開(kāi)的財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)移動(dòng)上半年?duì)I運(yùn)收入實(shí)現(xiàn)人民幣3,894億元，同比下降0.6%，其中通信服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)人民幣3,514億元，同比下降1.3%；EBITDA為人民幣1,511億元，同比增長(zhǎng)3.6%；EBITDA率為38.8%，同比上漲1.6%；股東應(yīng)占利潤(rùn)為人民幣561億元，每股盈利為人民幣2.74元，同比下降14.6%。資本開(kāi)支為人民幣852億元。自由現(xiàn)金流達(dá)到人民幣410億元。

中國(guó)移動(dòng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

今年上半年，中國(guó)聯(lián)通運(yùn)營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)人民幣1450億元，同比下降2.8%，其中服務(wù)收入1330億，同比下降1.1%；EBITDA1達(dá)到495億，同比增長(zhǎng)8.4%；稅前利潤(rùn)達(dá)到人民幣87億，該公司權(quán)益持有者應(yīng)占盈利達(dá)69億，同比增長(zhǎng)16%。上半年資本開(kāi)支繼續(xù)得到有效控制，為人民幣220億元。得益于良好的支出管控，自由現(xiàn)金流保持強(qiáng)勁，達(dá)到人民幣203億元，公司財(cái)務(wù)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況更加穩(wěn)健。

中國(guó)聯(lián)通主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

如果細(xì)致分析，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的財(cái)報(bào)，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)收入下滑已經(jīng)成為影響營(yíng)收增長(zhǎng)的主要因素，其中流量業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)降低直接決定了增長(zhǎng)的整體走勢(shì)。以中國(guó)聯(lián)通為例，上半年，公司移動(dòng)出賬用戶凈增932萬(wàn)戶，但是移動(dòng)服務(wù)收入為787億元，同比下降6.6%。

二、省錢(qián)已經(jīng)成為增利的主要途徑

今年上半年，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通經(jīng)營(yíng)的共性之一就是收入負(fù)增長(zhǎng)，兩者分別營(yíng)收增速分別為-0.6%和-2.8%，通服收入增幅分別為-1.3%、-1.1%。雖然兩者的通服收入負(fù)增長(zhǎng)幅度相差并不算大，但是在利潤(rùn)方面，兩者的表現(xiàn)卻有天壤之別，即便兩者的營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)差異如此之大。中國(guó)移動(dòng)的利潤(rùn)不但是負(fù)增長(zhǎng)，而且同比還下降了14.6%。中國(guó)聯(lián)通的情況就非常不一樣了，不但實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，而且幅度還高達(dá)16%。

在通信行業(yè)整體不夠景氣，自身通服收入又是負(fù)增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)聯(lián)通利潤(rùn)同比16%的增速直接為其贏得了股市認(rèn)可。不管資本市場(chǎng)到底是借助利好拉高出貨，還是真的有投資者看好中國(guó)聯(lián)通的未來(lái)，投資者的行為結(jié)果就是如此。

作為行業(yè)的研究分析者，我們當(dāng)然不會(huì)盲從資本市場(chǎng)上的股價(jià)變動(dòng)。詳細(xì)分析利潤(rùn)變動(dòng)或許更有助于我們?nèi)嬲J(rèn)識(shí)包括中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通在內(nèi)的通信行業(yè)的真是情況。通服收入下滑是共性，不同之處就在利潤(rùn)增減。

中國(guó)移動(dòng)上半年的資本開(kāi)支為852億元，相較年初制定的全年1499億元計(jì)劃，超出時(shí)間進(jìn)度支出100多億元。這或許能夠非常好地解釋中國(guó)移動(dòng)利潤(rùn)下滑的原因。而且如果把這一點(diǎn)考慮進(jìn)來(lái)，在營(yíng)收凈減少近30億元的情況下，中國(guó)移動(dòng)的利潤(rùn)實(shí)際上是增長(zhǎng)的。

中國(guó)聯(lián)通的利潤(rùn)凈增長(zhǎng)之所以比較明顯，主要是去年同期其利潤(rùn)基數(shù)比較低。稍微的建設(shè)資本開(kāi)支，就可以非常容易而且非常輕松地提升利潤(rùn)。實(shí)際上情況，大家可以自己分析。上半年，中國(guó)聯(lián)通的資本開(kāi)支為220億元，按照其年初制定的580億元的全年資本開(kāi)始計(jì)劃，現(xiàn)在支出進(jìn)度明顯慢于時(shí)間進(jìn)度，差額竟然有70億之多。

利潤(rùn)增減到底是什么原因，我相信不需要再有進(jìn)一步的解釋了，大家應(yīng)該是非常明白了。

三、如何迎接5G大家的表現(xiàn)各異

雖然營(yíng)收和通服收入都出現(xiàn)了同比下滑，但是中國(guó)移動(dòng)堅(jiān)持加快5G發(fā)展的決心不但沒(méi)有動(dòng)搖而且還越來(lái)越強(qiáng)。在上半年財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)移動(dòng)表示將增加投資的計(jì)劃，全年資本開(kāi)支將從年初公布的1499億元增加到了1659億元，多出了160億元投資，主要用于5G建設(shè)。實(shí)際上，今年上半年，中國(guó)移動(dòng)的資本開(kāi)支就已經(jīng)超出全年計(jì)劃100多億元。

雖然利潤(rùn)有了大幅增長(zhǎng)，而且現(xiàn)金流也有了較大改善，但是中國(guó)聯(lián)通并沒(méi)有進(jìn)一步加大資本開(kāi)支的計(jì)劃，也沒(méi)有增加5G資本開(kāi)支的打算。在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)聯(lián)通負(fù)責(zé)人表示，“全年包含5G的資本開(kāi)支將不多于580億元（年初計(jì)劃就是580億元），并維持今年5G資本開(kāi)支80億元不變”。

面對(duì)全球轟轟烈烈的5G爭(zhēng)先氛圍和國(guó)內(nèi)勇奪5G先機(jī)比拼，中國(guó)聯(lián)通雖然沒(méi)有進(jìn)一步加大投資的計(jì)劃，但是卻提出了省錢(qián)建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)的辦法。

中國(guó)聯(lián)通負(fù)責(zé)人表示，公司正在積極探尋共建共享新模式。中國(guó)聯(lián)通表示，在5G發(fā)展上中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信及中國(guó)移動(dòng)均有洽談，與中國(guó)電信合作的總體想法是“共建、共享”，各自維護(hù)自己的基站，各自經(jīng)營(yíng)自己的品牌和客戶群，而與中國(guó)移動(dòng)洽商方向則是漫游方式，有決定后會(huì)再作公告。

除此之外，中國(guó)聯(lián)通還表示，（在5G建設(shè)上）中國(guó)廣電的最佳合作伙伴就是中國(guó)聯(lián)通。實(shí)際上，無(wú)論以何種方式建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)，不下本投資永遠(yuǎn)解決不了自己的網(wǎng)絡(luò)覆蓋問(wèn)題。即便有共建共享，核心的站址有多少會(huì)共享呢？

在短期利益和長(zhǎng)期利益面前該如何取舍，現(xiàn)在已經(jīng)到了運(yùn)營(yíng)商必須做出選擇的時(shí)候了。從現(xiàn)在中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的操作看，大家都已經(jīng)做出了選擇，而且路徑各不相同。雖然這其中有各家自身情況的客觀限制，但是只有設(shè)法突破客觀條件限制才會(huì)鋪平自己的晉級(jí)之路。