在加密貨幣世界，我們總會聯(lián)系各種事件之間的因果關(guān)系或者用這種因果關(guān)系思維去解釋各種現(xiàn)象。尤其是對比特幣的價格走勢，減半似乎已經(jīng)成為了導(dǎo)致比特幣價格上漲的關(guān)鍵信號。

本文引用自西雅圖的創(chuàng)業(yè)公司Strix Leviathan的Nico Cordeiro和Ava Masucci的研究，分析了24種加密貨幣的32個減半，并將這些與整體市場基準(zhǔn)進(jìn)行了比較，挑戰(zhàn)了對加密貨幣價格產(chǎn)生重大影響的信念-“減半”。 從研究結(jié)論看，在減半之前和之后的分歧和看似隨機(jī)的結(jié)果表明推動價格的潛在因素并非供需動態(tài)的轉(zhuǎn)變，而是在這期間發(fā)生了改變基本面的事件。

以下是報(bào)告綜述，感興趣的朋友可以去文末看報(bào)告全文：

我們決定探究的一個特定問題是，在給定的時間點(diǎn)上，通過統(tǒng)計(jì)學(xué)手段分析加密貨幣的減半事件是否會導(dǎo)致不同的回報(bào)率（收益）曲線，減半周期的表現(xiàn)真的比整體市場的表現(xiàn)要好嗎？

基本結(jié)論：

1.根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)回歸發(fā)現(xiàn)，在礦工獎勵減半之前和之后的幾個月里，經(jīng)歷減半事件的加密貨幣的表現(xiàn)并沒有好于大盤的現(xiàn)象。

2.經(jīng)過回歸分析，一項(xiàng)加密資產(chǎn)在減半前后的收益分布與其其他時間的收益分布相同，且具有高度顯著性，沒有證據(jù)可以表明供需動態(tài)變化導(dǎo)致定價行為異常。

3.LTC在兩次減半前的幾個月均有著優(yōu)于市場的表現(xiàn)，但在第一次減半后，其表現(xiàn)跌至25%的底部。

4.BTC的表現(xiàn)與LTC完全相反，在減半前相對于市場整體的表現(xiàn)較差，減半后則有著優(yōu)于市場的表現(xiàn)。

每一個金融市場都需要有一套（或幾套）說辭來試圖解釋復(fù)雜而又不透明的市場行為，但是加密貨幣的投資者能參考的歷史數(shù)據(jù)并不是很多。這就導(dǎo)致了各種未經(jīng)證實(shí)的信仰體系，盡管缺乏支持證據(jù)，但仍被普遍認(rèn)為是正確可接受的。其中一套說辭就是圍繞著比特幣減半事件展開，可以總結(jié)如下：

比特幣獎勵減半的效果是，礦工們不會立即將挖出的幣賣掉，而這反過來會造成供需失衡，進(jìn)而推動價格大幅上漲。

或許恰好在這個時候，2019年第二季度，圍繞“減半”說法的評論呈指數(shù)級增長。如果你同時關(guān)注傳統(tǒng)媒體和社交媒體對即將到來的比特幣和萊特幣區(qū)塊鏈礦工獎勵減少的討論，那么你就會覺得這種說法是一個既定事實(shí)，你需要做的就是拿住HODL，以獲得超額回報(bào)。盡管這種說法作為一種邏輯理論當(dāng)然是可行的，但同樣有可能的是，我們面對的是一種有效性錯覺，而此前的牛市只不過是該資產(chǎn)類別內(nèi)投機(jī)水平不斷上升的結(jié)果。

有限的樣本量和歷史數(shù)據(jù)使得在這一領(lǐng)域驗(yàn)證任何一套說辭都特別困難。因此，為了測試需求和供給理論基礎(chǔ)被廣泛接受的敘述，我們收集了24項(xiàng)加密資產(chǎn)的32個減半期數(shù)據(jù)（完整列表在文末列出），并且對額外320個市場進(jìn)行跨市場的對比。然后我們將對比分析：減半前的1、3、6個月；減半后的1、3、6個月和非減半期的表現(xiàn)：

1.橫向?qū)Ρ确治瞿切┯械V工獎勵減半的加密貨幣和沒有礦工獎勵減半的加密貨幣在同一時期的表現(xiàn)，畫出他們各自的四分位數(shù)矩陣。

2.聚焦一項(xiàng)加密資產(chǎn)自身的時間周期中，減半期和非減半期的價格表現(xiàn)差異。

在討論結(jié)果之前，其實(shí)是有兩個隱含假設(shè)作為前提的：

減半導(dǎo)致礦工收益降低，供給相對于需求會發(fā)生即刻變化，這個影響將很快體現(xiàn)在一項(xiàng)加密資產(chǎn)的價格中。

一般來說，經(jīng)歷減半的加密貨幣將在減半后的時間段內(nèi)跑贏市場其它貨幣，因?yàn)橐唤M資產(chǎn)經(jīng)歷了減半后，減少了來自挖礦屆的拋售壓力，而另一組則沒有。

完成分析后，我們發(fā)現(xiàn)減半事件對價格走勢的影響有限。考察總回報(bào)率、夏普比率（Sharpe）和索爾蒂諾（Sortino）比率，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷減半的資產(chǎn)，無論是在減半之前還是之后，表現(xiàn)并不比市場其它部分好。在比特幣（BTC）和萊特幣（LTC）這兩種最著名的加密貨幣中，“減半”的說法是最多的，但我們可以看到截然相反的表現(xiàn)。LTC在上半年的表現(xiàn)已經(jīng)兩次跑贏市場，但在減半之后的六個月里，市場表現(xiàn)卻跌至總樣本數(shù)據(jù)的后25%。另一方面，BTC在減半前的表現(xiàn)落后于市場，但在上次減半后，其市場表現(xiàn)能排到總樣本數(shù)據(jù)的前25%。這一差異以及在價格減半前后看似隨機(jī)的結(jié)果表明，推動價格上漲的根本因素不是供需動態(tài)的變化。

*LTC第二次減半于8/5/19進(jìn)行

**由于缺乏可比較和可靠的數(shù)據(jù)，第一次BTC減半不包括在內(nèi)

再有，通過對每種資產(chǎn)自身的不同時間周期進(jìn)行回歸，可以進(jìn)一步證明減半事件對市場價格的影響有限。我們發(fā)現(xiàn)，在99%置信區(qū)間，一項(xiàng)資產(chǎn)減半期間的收益率分布與資產(chǎn)減半期以外的收益率分布大致相同。換句話說，我們沒有發(fā)現(xiàn)任何證據(jù)表明，減半事件會導(dǎo)致異常的價格走勢，其實(shí)我們正在經(jīng)歷一種環(huán)境造成的錯覺，大家都覺得有影響，那就是有影響。

通過前面的統(tǒng)計(jì)分析，起碼從對數(shù)據(jù)的分析中沒有看到減半這個事件對比特幣價格大幅變動的直接相關(guān)性。關(guān)于比特幣，由于加密貨幣愛好者普遍相信這種說法，比特幣可能經(jīng)歷了高于市場的表現(xiàn)。然而，在討論更廣泛的資產(chǎn)類別時，缺乏支持該理論的證據(jù)，表明BTC之前的牛市同樣有可能是其他因素的結(jié)果。此外，我們建議不要從單一市場的樣本量來推斷其他單一市場。

在嘈雜的世界中生存

總之，加密貨幣市場中有很多人想要用一些因果關(guān)系來解釋這種隨機(jī)的市場波動，科代羅和馬蘇奇簡潔地說：“金融市場的世界充滿了成千上萬的邏輯嚴(yán)密、經(jīng)過深思熟慮的理論，而這些理論在實(shí)踐中往往站不住腳跟。”

那些投資比特幣和其他加密貨幣的人需要警惕這種偏見?！绊敿墶奔用茇泿沤灰讍T之所以能達(dá)到某些光輝戰(zhàn)績，可能不是因?yàn)樗麄兊募夹g(shù)，而是純粹出于運(yùn)氣。據(jù)推測，許多由重大新聞事件引發(fā)的市場波動可能只是隨機(jī)現(xiàn)象。很多陰謀論，比如Tether的價格操縱論，通過增發(fā)來影響1500多億美元的比特幣市場等等，就是強(qiáng)行用因果關(guān)系來解釋某些現(xiàn)象。比特幣在減半前、中、后的收益變化更可能是因?yàn)橥稒C(jī)水平的上升，而不是本身導(dǎo)致的供求失衡。

人們渴望因果關(guān)系，加密貨幣市場媒體也試圖強(qiáng)迫大部分人相信故事敘述。在一個充滿噪音的世界里，要持懷疑態(tài)度是很重要的。但是，如果你相信比特幣（或其他加密貨幣）將繼續(xù)呈上升趨勢，那么或許最合理的策略是在很長一段時間內(nèi)以美元成本或價值成本平均的方式進(jìn)入市場，忽略這些噪音吧。