“爬得越高，摔得越狠。”中國(guó)大熱智能手機(jī)小米可能會(huì)面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)，至少在估值方面。去年的這個(gè)時(shí)候，億萬(wàn)富豪雷軍從五位亞洲投資者那里融資11億美元，使 得該公司的估值達(dá)到450億美元，引起外界的廣泛關(guān)注?？紤]到小米目前的情況，也就是僅僅一年之后，這個(gè)數(shù)字看起來(lái)太高了。

　　去年，雷軍曾預(yù)測(cè)，小 米2015年的銷量將達(dá)到1億部。今年早些時(shí)候，由于中國(guó)智能手機(jī)和小米的銷量增速放緩，他把小米手機(jī)的銷量預(yù)期從1億部下調(diào)至8000萬(wàn)部。在年底之 前，該公司的手機(jī)銷量可能達(dá)不到8000萬(wàn)部。按照市場(chǎng)研究公司易觀國(guó)際（Canalys）的說(shuō)法，小米在中國(guó)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但最近卻第一次下滑，據(jù)彭 博社報(bào)道，由于預(yù)計(jì)到小米手機(jī)的出貨量會(huì)放緩，它的一些供應(yīng)商開(kāi)始縮減生產(chǎn)規(guī)模。

　　“除非小米能夠恢復(fù)實(shí)際增長(zhǎng)或者大幅提高其毛利潤(rùn)率，否則該公司根本無(wú)法證明其將近450億美元的估值是合理的，”愛(ài)迪生投資研究公司高級(jí)分析師理查德·溫莎（Richard Windsor）表示，“我預(yù)計(jì)，小米的估值將被大幅下調(diào)。”

　　小米以接近成本價(jià)格出售手機(jī)，盡可能讓手機(jī)價(jià)廉物美的優(yōu)勢(shì)，也將自己推入了不利境地，它面對(duì)的是三星（Samsung）和華為等更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，后兩家公 司都擁有更為充裕的內(nèi)部現(xiàn)金流。微薄的利潤(rùn)率意味著，小米“幾乎沒(méi)有盈利”，溫莎如是說(shuō)，這意味著，當(dāng)它需要更多資金的時(shí)候，它將不得不再?gòu)耐顿Y者那里募 集資金。

　　目前的問(wèn)題在于，如果小米計(jì)劃這么做，那么小米現(xiàn)有投資者，包括Facebook早期投資者DST Global、新加坡主權(quán)財(cái)富基金新加坡政府投資公司（GIC）和中國(guó)香港的晨興集團(tuán)（Morningside Group）將不得不重新評(píng)估它的估值，并有可能對(duì)其目前所持有股份的價(jià)值進(jìn)行減記。

　　這就是在硅谷融資中為人熟知的“估值打折（down round）”。此類融資最終會(huì)稀釋現(xiàn)有投資者和創(chuàng)始人持有的股份，或者完全抹去其價(jià)值。

　　最 近，有關(guān)股份價(jià)值減記的報(bào)道不絕于耳，比如美國(guó)共同基金富達(dá)投資（Fidelity）和貝萊德集團(tuán)（Black Rock）紛紛對(duì)其各自持有的Dropbox、Snapchat和Benefits的股份價(jià)值進(jìn)行了減記。此類減記讓科技公司頗為尷尬，因?yàn)殡m然他們還沒(méi) 有上市，但是他們下調(diào)的估值卻因?yàn)樘峤唤o美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的監(jiān)管文件被公諸于眾。

　　小米中國(guó)香港和大陸的投資者是否面臨同樣的監(jiān)管壓力，對(duì)其估值保持透明，目前尚不清楚，但是如果小米不得不再次啟動(dòng)融資的話，他們的立場(chǎng)將變得明確。