前幾天我們聊過聚飛光電、國星光電，今天再聊聊木林森，每次看到木林森這名字，總感覺怪怪的，每個字都跟木有關(guān)，業(yè)務(wù)卻跟木一點關(guān)系也沒有。

但不能否認，木林森的林子還真的大，它是國內(nèi)LED封裝的龍頭大哥，從2016年的全球第7躍升至2018年的第5。在國內(nèi)，從2017年之后一直占據(jù)第1。而且2017年3月，收購世界前3的歐司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德萬斯)，穩(wěn)固了行業(yè)地位。

木林森主要涉及中游封裝、下游應(yīng)用產(chǎn)品，由華燦光電、晶元光電供應(yīng)芯片，主營LED封裝和LED應(yīng)用產(chǎn)品。

木林森產(chǎn)品有3類——

1、SMD LED(表面貼裝式發(fā)光二極管)，應(yīng)用于室內(nèi)外照明、電視背光、顯示屏等。

2、Lamp LED(直插式發(fā)光二極管)，下游是小家電、交通燈、指示燈等。

3、LED應(yīng)用，又可細分為LED照明產(chǎn)品及其他LED應(yīng)用產(chǎn)品。

LED照明產(chǎn)品用在日光燈、球泡燈、傳統(tǒng)燈具等業(yè)務(wù)。

LED應(yīng)用產(chǎn)品用于LED顯示屏、數(shù)碼顯示、廣告牌等領(lǐng)域。

之前說過，木林森主要是LED照明為主，所以MiniLED這一塊布局對比其他企業(yè)慢不少，很明顯MiniLED行業(yè)前景比LED照明清晰，毛利更高，這也是為何華叔將木林森壓到最后聊的原因，木林森今年才布局確實有點晚。

幸好，木林森找了一個好靠山，今年7月份才宣布跟小米合作發(fā)展MiniLED。其實，木林森和小米都很像，可以說是“志趣相投”，小米有“價格屠夫”之稱。

而木林森就是LED界的“價格屠夫”，低成本，低價格，性價比很高，產(chǎn)業(yè)布局走得有模有樣。

大家可謂是“臭味相投”。

LED產(chǎn)業(yè)前兩年為何走勢低迷，原因就是各廠商價格戰(zhàn)，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展惡性循環(huán)。

下游千軍萬馬殺個不停，上千家企業(yè)競爭，集中度小的可憐。

與上游比起來，中游的日子更慘。

既沒有上游芯片的技術(shù)壁壘，也沒有下游的渠道優(yōu)勢，夾在中間兩頭受氣。

既要時時盯著芯片價格，廠家漲價、斷貨，那可受不了；又要看著下游，應(yīng)用市場需求萬一萎縮，更要不得，行業(yè)平均毛利只有20%出頭，做的一手辛苦生意。

但話又說回來，雖然辛苦，好歹還是有錢賺，尤其是相關(guān)政策的支持，行業(yè)總體上看漲。

一、商業(yè)模式

木林森除了規(guī)模、產(chǎn)能厲害。還有一個絕招，將成本降低。這可以實現(xiàn)什么效果？

別人賣8毛錢的貨，它5毛錢、3毛錢就能賣出去了。

別人招員工學(xué)歷要求高，木林森招的員工夠用就好，不一定大部分是高學(xué)歷人才，雖然看大家本科、大專、中專人數(shù)占比差不多，但木林森這么大的企業(yè)，竟然沒有博士、碩士的人才，有點不可思議。

不得不說，木林森牛逼之處，成本低卻能做出質(zhì)量穩(wěn)定的產(chǎn)品，量大而良品率高可不簡單的事情，成本自然能一降再降。

由于量大，除了三安光電，其他LED芯片廠商都對木林森服服帖帖。

MiniLED的大趨勢下，木林森也知道不能只靠LED照明業(yè)務(wù)繼續(xù)玩下去，肯定要發(fā)展高毛利的行業(yè)，所以才想跟自己體量差不多的小米合作，只有量大，出貨成本才能壓低。

跟小米這次合作對于木林森有不少的好處——

1、木林森在消費電子這一塊客戶資源是弱項，如果跟小米合作可以快速拓展自己的市場，畢竟小米是世界級選手。

2019年，小米電視全球出貨量達1280萬臺，同比+51.9%，位居中國市場第一，要想想，用6年時間能超越其他老牌電視廠商，小米線上、線下銷售推廣能力有多驚人不用多解釋。

另外，小米自己也要走高端提升利潤水平。Mini LED將是很好的切入點，木林森有強大的封裝能力、制造能力，關(guān)鍵是木林森供應(yīng)量大，能喂飽小米，產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)。

2、小米旗下的Yee Light照明產(chǎn)品，在國內(nèi)出貨量也是相當不錯，但海外市場還沒打通，木林森可通過子公司朗德萬斯在歐美渠道，幫幫小米。

3、小米還擁有IoT生態(tài)(物聯(lián)網(wǎng))，木林森通過協(xié)同效應(yīng)擴大To C產(chǎn)品的銷量。尤其是疫情，大家都提高公共衛(wèi)生意識，UVC(深紫外)智能化殺菌產(chǎn)品或能成為新增長點。

上半年，雖然小米電視出貨量需求下滑嚴重，出貨量同比-50%，但依然保持在全球前5。而且小米出貨量回落只是短期影響，電視通過技術(shù)革新會帶動更新?lián)Q代需求，尤其是MiniLED帶動下，電視長期增長邏輯不變。

木林森LED點間距與聚飛光電、國星光電有差距，目前，奧拓電子已實現(xiàn)首款P0.4 Micro LED產(chǎn)品。木林森只能進入P0.9375mm、P0.8mm產(chǎn)品及模組測試階段，有望后續(xù)批量投產(chǎn)。

Tips：P0.8mm指LED與LED之間的距離在0.8mm。

但木林森畢竟是龍頭，有規(guī)模效應(yīng)，只要技術(shù)上來，MiniLED行業(yè)規(guī)模擴大后，綜合競爭力、規(guī)模大的頭部企業(yè)優(yōu)勢更明顯。而且規(guī)模大、產(chǎn)能足將有效降低成本，毛利、凈利率將隨之提升，跟其他對手拉開差距。

二、基本面

木林森目前業(yè)務(wù)范疇上，成品也就是LED照明+SMD LED+Lamp LED這一塊業(yè)務(wù)收入，占了70以上。

LED應(yīng)用也就是LED顯示屏、數(shù)碼顯示、廣告牌等相關(guān)業(yè)務(wù)，收入占比不到30%，但這塊業(yè)務(wù)將是木林森未來的發(fā)展重點。

木林森的毛利率對比其他企業(yè)，簡直可以用一枝獨秀形容，就連有優(yōu)質(zhì)客戶的聚飛光電也比上它。

但，凈利率確實倒數(shù)第二，說白了產(chǎn)品降低、不賺錢，這跟小米是不是很像，不過小米的凈利率也比木林森優(yōu)秀，去年小米凈利率有3.7%，今年上半年提升至6.3%。

不過呢，也不能這樣直接對比，畢竟行業(yè)不一樣，業(yè)務(wù)不一樣，但小米也開始走高端，木林森還想繼續(xù)活下去，不可能一味只做低端產(chǎn)品，人往高處走，企業(yè)也是一樣。

再看看凈利潤、扣非凈利潤，上半年營收71.27億元，凈利潤竟然只有2.3億元，同比-41.58%。扣非后還要虧損。

三、前景

木林森前景很簡單，就要MiniLED技術(shù)能否追上其他廠商，這一塊將是它未來最大的業(yè)績增長點。

MiniLED發(fā)展前景這里就不再重復(fù)了，寫聚飛光電和國星光電已經(jīng)多次強調(diào)，MiniLED未來的規(guī)模，這將是消費電子另一輪技術(shù)更新革命。

四、風(fēng)險

1、封裝行業(yè)回暖不及預(yù)期，價格競爭日趨激烈。

2、朗德萬斯整合不及預(yù)期，匯率波動大。

3、MiniLED技術(shù)追趕不及預(yù)期。

4、深紫外半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險。

5、疫情發(fā)展不確定。

五、投資邏輯

按照券商一致性預(yù)期，預(yù)計2021年木林森凈利潤為15.12億元，賦予合理估值區(qū)間PE為25~30倍，預(yù)計2021年合理市值區(qū)間為378~454億元。目前市值為211.35億大幅低于預(yù)期，原因是前兩年LED價格競爭激烈，目前價格屬于恢復(fù)階段，估值有折價，低于合理范圍。

另外，這里還要看木林森的MiniLED研發(fā)進度，目前，木林森研發(fā)費用是LED封裝企業(yè)中最高的，今年上半年達1.62億元，兆馳是1.41億元，國星和聚飛分別是0.65、0.55億元。

其他重點資訊——

1、寶信軟件業(yè)績預(yù)告：前三季度凈利潤預(yù)增51~63%。凈利潤同比+3.1~3.8億元。本次業(yè)績預(yù)增，主要來自于軟件開發(fā)及工程服務(wù)收入增加，以及寶之云IDC四期項目上架機柜數(shù)量較上年同期增長.

2、長盈精密：前三季度凈利潤為4.13億元，同比+119.32%。前三季度營收67.46億元，同比+9.07%。其中第三季度實現(xiàn)凈利1.84億元，同比+168.86%。預(yù)計2020年全年凈利潤為5.3~6.5億元，同比+532.28~675.44%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整取得成效，穿戴類產(chǎn)品、平板類、筆電有較大增長，對效益產(chǎn)生積極影響。

3、蘋果及其主要供應(yīng)商加大5G iPhone生產(chǎn)。在國內(nèi)中秋節(jié)、黃金周假期期間，iphone組裝商富士康和和碩以全速進行了生產(chǎn)。在9月中旬前后啟動最初的生產(chǎn)后，10月初開始大量生產(chǎn)。

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