談到激光行業(yè)，肯定繞不開業(yè)界翹楚的大族激光，96年成立，不到15年時間，躍升至亞洲最大、世界前3的激光加工設(shè)備生產(chǎn)商。

目前，產(chǎn)品包括：激光打標機、激光切割機、激光焊接機、PCB專用設(shè)備等高端裝備產(chǎn)品。

客戶包括：蘋果、寶馬、奔馳、京東方、深南電路等行業(yè)標桿企業(yè)。

激光行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

一、商業(yè)模式

大族激光現(xiàn)在分為激光設(shè)備、PCB 設(shè)備、其他3大板塊。

這里由于涉及的業(yè)務太多，同樣以圖表展示，大家看得更清晰。

消費電子——

蘋果是大族第一大客戶，帶來收入占比曾超過30%，大族長期占蘋果采購量的70~80%，受到今年iPhone 12銷售景氣度提升，從1~7月蘋果訂單有16億元，8~9月訂單更高，全年有望達20億元，預計IT業(yè)務收入有30億元。

另外， 由于今年疫情，蘋果部分項目有所推后，但對明年情況較為利好，由于iPhone 12高確定性，即使疫情影響較大，現(xiàn)在已基本恢復。

PCB設(shè)備——

受華為被打壓，大族下半年業(yè)務有一定影響，但7月份訂單需求強勁，超出預期，降低了華為事件帶來的影響，業(yè)績增長變化并不大。

新業(yè)務——

除了PCB今年營收有20億元，口罩機有10億元，光伏、半導體封裝前景也不錯：

1、光伏上半年營收3000萬，今年目標2~3億元，已供應給通威股份、隆基股份等客戶。

2、半導體封裝設(shè)備，大族在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，能夠替代進口設(shè)備。半導體封測設(shè)備現(xiàn)在出貨達5000萬，明年預計上億，今年年底到明年還有新產(chǎn)品推出。

顯示面板——

上半年即使收入較少，但訂單已超3億元，供應產(chǎn)品較多為生產(chǎn)線，周期較長。今年預計訂單5~6億，同比有下滑(2019年收入超過7億元)，主要原因是下游競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，導致盈利能力變差，另外公司管理上也存在一些問題，大族已在做相應的調(diào)整。

口罩機——

上半年口罩機收入超7億，凈利潤貢獻1.5億元，下半年將有所下降，預計還有2~3億收入。除生產(chǎn)規(guī)模能力突出和出口業(yè)務較多的企業(yè)，國內(nèi)口罩機廠商普遍經(jīng)營困難。

從以上業(yè)務可以看出，大族涉及各項業(yè)務受下游周期性影響較大，主要看下游行業(yè)景氣度，說白也是看別人眼色，不過，最近幾年消費電子、面板、半導體、鋰電池景氣度高，需求旺盛帶動未來兩年大族業(yè)績成長。

另外，大族實現(xiàn)激光全產(chǎn)業(yè)鏈布局，筑高競爭壁壘，并積極拓展高功率應用及機器人自動化等方案。

而且，大族累積激光切割、激光焊接領(lǐng)域?qū)＠暾埩课涣行袠I(yè)內(nèi)第1。研發(fā)人數(shù)占比、研發(fā)費用占營收均處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

二、基本面

今年上半年和2019年相比，激光及自動化設(shè)備業(yè)務變化并不大，根據(jù)下游應用收入拆分看出，小功率激光業(yè)務占比最大，占37%。大功率激光設(shè)備占21%，新能源業(yè)務占12%，面板及半導體占10%。

2019年收入結(jié)構(gòu)按下游應用拆分

大族經(jīng)歷去年毛利率、凈利率下滑后，今年上半年即使受到疫情影響，但毛利率持續(xù)提升，毛利率同比+7.17%，表面看是激光、PCB業(yè)務毛利提升，深度分析主要是——

1、大族產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性得到優(yōu)化。

2、大族自主研發(fā)成本有效降低，擺脫對國外依賴，進一步實現(xiàn)自主可控。

上面都說過，大族主要看下游景氣度，去年業(yè)績下滑，原因就是受到消費電子行業(yè)景氣度影響，對大族產(chǎn)品產(chǎn)生需求下降。另外，受到華為事件影響，訂單也有減少。

但今年即使有疫情影響，但下游需求旺盛，大族上半年營收51.60億元，同比+8.99%，凈利潤6.23億 元，同比+64.26%，處于業(yè)績預告中值偏上。

不得不說，大族負債率還是偏高，達51.17%?，F(xiàn)金流不穩(wěn)定，ROE變化非常大，主要受到行業(yè)周期影響。

同時，有人說蘋果產(chǎn)業(yè)鏈逃不掉宿命論，凈利率水平都會被逐年壓縮，原因跟產(chǎn)品周期有關(guān)，立訊精密就是例外，AirPods需求旺盛，ROE不斷提升，而iPhone相關(guān)供應鏈的藍思科技、歐菲光、大族激光，前兩年受到iPhone需求不足，導致ROE下滑，但今年iPhone 12需求旺盛，帶動供應鏈企業(yè)的ROE提升。

還有這兩年，大族奇葩投資操作，2019年報出在歐洲的研發(fā)項目實為豪華酒店，在建9年，花費10億，原計劃5000萬。今年又把這個項目幾乎原價賣給自己的子公司，有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)之嫌。近期，幾個高管又拋出8萬股的減持計劃?；诖耍由辖A段股市整體都不好，雖然業(yè)績提升，但是股價一直下滑。

三、前景

2020年5G基站建設(shè)、2021年5G換機潮驅(qū)動，PCB設(shè)備營收快速增長，5G換機潮+蘋果設(shè)備更新周期，助大族2021年小功率激光設(shè)備營收重返增長。

新能源、半導體行業(yè)設(shè)備打開新增長空間，下游景氣度向好+業(yè)務結(jié)構(gòu)變化促大族毛利率抬升。

工業(yè)是激光行業(yè)最主要的應用——

1、從下游應用來看，工業(yè)是最重要的應用方向， 2019年工業(yè)激光器市場規(guī)模達49億美元，占全球激光器市場的33%，過去5年年均復合增速達11%。

2、工業(yè)激光器市場的應用場景包括切割、焊接、打標、增材制造、 半導體 與顯示器、精密金屬加工、非金屬加工等領(lǐng)域，其中切割、打標、焊接是最主要的應用。

四、風險

1、疫情導致客戶需求超預期下滑。

2、行業(yè)競爭加劇，公司盈利能力承壓。

3、貿(mào)易摩擦帶來供貨受阻。

五、投資邏輯

按照券商一致性預期，預計2021年大族凈利潤為16.17億元，賦予合理估值區(qū)間PE為20~25倍，預計2021年合理市值區(qū)間為323~404億元。目前市值為379.77億屬于合理估值范圍。

其他重點資訊——

1、TCL科技旗下華星光電發(fā)布四款顯示屏新品。在今日舉行的全球顯示生態(tài)大會上，華星光電同時發(fā)布了全球首款48寸8K in-cell Touch AM Mini-LED背光曲面車載屏、17寸打印OLED卷軸屏等四款新品。

2、通威股份：前三季度凈利33.33億元，同比+49%。營收316.78億元，同比+13.04%；凈利潤33.33億元，同比+48.57%?；久抗墒找?.80元。

3、iPhone 12系列渠道價意外微漲，12 Pro最高溢價3000元。在iPhone新品連續(xù)幾年破發(fā)情況下，今年iPhone 12系列意外微漲。其中iPhone 12整體溢價200元左右，白色、藍色最受歡迎，iPhone 12 Pro漲幅在1000-3000元區(qū)間，同樣藍色最為暢銷，512G版本報價14000元，高出官方價近3000元。不過，相關(guān)人員表示，現(xiàn)在為“一小時一個價”，波動頻繁。

近幾年iPhone首發(fā)已經(jīng)很少出現(xiàn)這么高溢價，說明iPhone 12的需求旺盛。

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