當(dāng)阿里巴巴推出余額寶的時(shí)候，人們?cè)挠韬裢J(rèn)為這家電子商務(wù)公司將會(huì)在中國(guó)僵化的銀行業(yè)掀起一場(chǎng)革命。它確實(shí)做到了這一點(diǎn)。但過(guò)去一個(gè)季度余額寶的表現(xiàn)卻讓人們不得不擔(dān)心，余額寶已經(jīng)跨入了一個(gè)相對(duì)危險(xiǎn)的境地：收益率下滑，吸引力不再，投資策略更加冒險(xiǎn)。

(上面左圖為各季度的余額寶資產(chǎn)不同期限資產(chǎn)的比例;右圖藍(lán)線為余額寶資金流入金額，褐線為余額寶投資產(chǎn)品的平均期限)

余額寶已經(jīng)一歲了，過(guò)去一年它的增長(zhǎng)令人艷羨。阿里巴巴去年六月啟動(dòng)了這只貨幣市場(chǎng)基金，到今年二月份，余額寶的用戶就達(dá)到了8100萬(wàn)?！督鹑跁r(shí)報(bào)》指出，這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了中國(guó)股市活躍賬戶數(shù)量7700萬(wàn)。截至今年六月底，余額寶管理的資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5740億元，是中國(guó)最大的貨幣市場(chǎng)基金，在全球也是最大的之一。

余額寶受熱捧的原因很簡(jiǎn)單。中國(guó)政府對(duì)存款利率設(shè)有上限，但阿里巴巴有效的突破了這一障礙，讓儲(chǔ)戶的錢(qián)得以直接進(jìn)入沒(méi)有利率上限的銀行間市場(chǎng)進(jìn)行投資。從儲(chǔ)戶的角度來(lái)看，他們的選擇是顯而易見(jiàn)的：要么把錢(qián)存在銀行里，一年期利率只有3.3%，要么存在收益甚至高出兩倍的余額寶里。而且，余額寶存錢(qián)和取錢(qián)要方便得多。

去年，余額寶經(jīng)理們的日子很好過(guò)。中國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性吃緊，銀行間短期存款利率高企。這對(duì)于余額寶的成功有很大幫助，因?yàn)槠淇梢院茌p松的提供高回報(bào)和即時(shí)存取。但從今年開(kāi)始，央行開(kāi)始穩(wěn)步向銀行系統(tǒng)釋放流動(dòng)性，貨幣基金市場(chǎng)的利率從5%大幅下降至3%左右。

余額寶是如何應(yīng)對(duì)的呢?正如上圖所示，它開(kāi)始購(gòu)買期限更長(zhǎng)的產(chǎn)品。2013年三季度時(shí)，余額寶70%的資金投資于60天以下的產(chǎn)品，而到了今年二季度，這一比例下降到43%。與此同時(shí)，期限超過(guò)90天的產(chǎn)品在其資產(chǎn)配置中的比例飆升至33%，較一季度時(shí)的30%進(jìn)一步增加。換句話說(shuō)，為了繼續(xù)提供高收益，余額寶已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)期限錯(cuò)配的跡象。而這正是金融不穩(wěn)定性的重要原因。

不僅如此，余額寶還開(kāi)始越來(lái)越多地投資帶有回購(gòu)協(xié)議的資產(chǎn)，中國(guó)銀行業(yè)常常通過(guò)這種結(jié)構(gòu)投資一些高收益的表外貸款產(chǎn)品。一季度時(shí)余額寶投資該類產(chǎn)品的比例為3.5%，二季度飆升至9%。

聯(lián)昌國(guó)際(CIMB)分析師Trevor Kalcic評(píng)價(jià)稱，余額寶“越來(lái)越像影子銀行了”

即便采取了以上策略，余額寶的收益率仍然一路下滑，正如下圖所示：

余額寶的年化收益率已經(jīng)從去年的超過(guò)6%下降到了如今的略高于4%，僅比正常的銀行存款利率多一點(diǎn)，而且相比于銀行的理財(cái)產(chǎn)品也不再具有吸引力。

如今， 儲(chǔ)戶們又開(kāi)始尋求其他的渠道。流向余額寶的資金開(kāi)始萎縮。2013年四季度和2014年一季度分別有1300億和3560億元進(jìn)入余額寶，但二季度銳減至330億。

阿里巴巴創(chuàng)始人馬云去年曾放言，“如果銀行不改變，我們就改變他們”。從這個(gè)意義上說(shuō)，余額寶做到了。阿里巴巴不僅帶動(dòng)其他科技公司推出“類余額寶”產(chǎn)品，還迫使銀行也推出了更多投資產(chǎn)品。在推動(dòng)銀行更具競(jìng)爭(zhēng)力方面，馬云理應(yīng)得到大家的掌聲。

但如果余額寶自己陷入困境，掌聲可就沒(méi)法長(zhǎng)久了。