惠譽認為，微軟2012財年的營收增長將適中，預(yù)期2012年P(guān)C銷售會因為硬盤短缺、宏觀經(jīng)濟不佳而下滑，從而影響微軟的Windows營收。不過，由于商務(wù)、服務(wù)器營收增長，會部分抵消PC下滑的影響。

 

在過去12個月，微軟在手機、平板市場的地位明顯提升。首先，微軟與Android設(shè)備制造商、原始設(shè)計制造商簽訂授權(quán)協(xié)議，它覆蓋了Android設(shè)備出貨的50%以上，每臺估計營收5-15美元。其次，Windows Phone改版，2012年預(yù)期會推出Windows 8。再次，微軟與諾基亞合作，2012財年市場份額會繼續(xù)增長。

 

惠譽相信，Xbox銷售將會下滑，因為消費者期待新平臺，會延遲采購。不過，惠譽相信以微軟目前在娛樂領(lǐng)域的地位，未來12-24個月競爭力很好。微軟需要在內(nèi)容上投資，這可能會傷害未來利潤率。

 

至于必應(yīng)搜索，惠譽相信它的份額會繼續(xù)增長，但依然會虧損，它是消費市場長遠戰(zhàn)略的關(guān)鍵部分，也可以成為一個平臺，在移動、PC、Xbox平臺間將服務(wù)貨幣化。

 

惠譽還認為，微軟會繼續(xù)帶來強勁的自由現(xiàn)金流，每年超過150億美元，微軟會利用它來回購股票并派息。來自運營的現(xiàn)金積累足夠強勁，如不考慮大型并購，可以支持未來幾年適度的派息和股票回購。目前，微軟還有112億美元股票回購項目未執(zhí)行，2013年9月到期。

 

惠譽認為微軟會更積極地進行收購和回購股票，并且保持相當(dāng)大的凈現(xiàn)金量。

 

微軟的信用優(yōu)勢在于：

 

1、在核心軟件業(yè)務(wù)上居領(lǐng)導(dǎo)地位，PC操作系統(tǒng)擁有90%以上市場，服務(wù)器則有75%市場。

 

2、資財負債表極好，有570億美元現(xiàn)金和短期投資，而債務(wù)只有120億美元。單是利息和股利稅前收入，微軟就有10億美元。

 

3、在消費者和企業(yè)需求終端市場，微軟業(yè)務(wù)多樣化，而且在地理上也相當(dāng)多樣化。現(xiàn)在消費者營收超過總營收的10%。

 

4、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的流動性，有著現(xiàn)金量的強勁支撐，有著持續(xù)強勁自由現(xiàn)金流的支撐。

 

微軟的信用隱憂在于：

 

1、主要依賴Windows和Office帶來大量自由現(xiàn)金流，而且這兩大業(yè)務(wù)之間高度相關(guān)，如果替代操作系統(tǒng)獲得大量PC市場份額，將給微軟帶來風(fēng)險。微軟Windows和Office占了總EBIT的90%。

 

2、在核心PC領(lǐng)域外，其它操作系統(tǒng)越來越流行，主要是蘋果的iOS和Google的Android移動操作系統(tǒng)。惠譽相信兩大平臺會繼續(xù)增長，這對Windows是一大威脅。

 

3、在過去10多年，在核心WindowsOffice生態(tài)系統(tǒng)外，微軟在消費市場進行大量投資，但在開發(fā)盈利業(yè)務(wù)上成功極少，惠譽認為消費市場是微軟面臨挑戰(zhàn)的主要領(lǐng)域。

 

3、微軟大規(guī)模派息和回購股票，目前是由自由現(xiàn)金流來支持的，不過它會給公司造成壓力，因為微軟的自由現(xiàn)金流大部分位于美國之外，為了避免遣送回國，派息和回購股票會導(dǎo)致債務(wù)上升。

 

到2011年9月30日，微軟的總流動資產(chǎn)穩(wěn)固，擁有129億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，擁有450億美元短期投資。惠譽相信微軟現(xiàn)金和投資主要位于國外，如果微軟要動用這筆資金，須交納增值稅（惠譽估計約為15-20%）。到2011年9月止的12個月，微軟自由現(xiàn)金流達197億美元，盡管大多的現(xiàn)金流來自美國之外，但還是增強了流動性。

 

到2011年9月30日，微軟總債務(wù)為119億美元，包括如下部分：1、12.5億美元0%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2013年6月到期；2、10億美元0.875%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2013年9月到期；3、20億美元2.95%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2014年6月到期，但2012年1月便隨時可償還。4、7.5億美元2.5%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2021年2月到期；5、10億美元3%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2020年10月到期；6、7.5億美元5.2%可轉(zhuǎn)換票據(jù)，2041年2月到期。微軟的“F1+”短期IDR和商業(yè)票據(jù)評級反應(yīng)微軟的流動性強勁。