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外資：不并和艦對聯(lián)電比較好

時間：2010-11-18 07:11:00

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[導(dǎo)讀]聯(lián)電并購和艦可能過不了關(guān)，外資圈sell side昨（17）日指出，并不并對sell side而言本來就不是重點，因為和艦對聯(lián)電產(chǎn)能挹注有限，不并還不用花到錢，不過，由于市場對此合并案有預(yù)期，短線仍不利股價表現(xiàn)。聯(lián)電近期

聯(lián)電并購和艦可能過不了關(guān)，外資圈sell side昨（17）日指出，并不并對sell side而言本來就不是重點，因為和艦對聯(lián)電產(chǎn)能挹注有限，不并還不用花到錢，不過，由于市場對此合并案有預(yù)期，短線仍不利股價表現(xiàn)。

聯(lián)電近期股價表現(xiàn)還不錯，日商大和證券亞洲科技產(chǎn)業(yè)研究部主管陳慧明認(rèn)為，與并購和艦并沒有太大相關(guān)性，而是考量到下列主4項因素：一、聯(lián)電在法說會中表態(tài)將追求長線股東權(quán)益報酬率（ROE）的提升；二、明（2011）年折舊成本可望降低；三、投資價值與中芯差不多，但獲利狀況比中芯好，不用擔(dān)心被軋空；四、第4季營運展望比前3季來得好。

瑞銀證券亞太區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)首席分析師程正樺指出，聯(lián)電當(dāng)初要并購和艦，其實是基于大股東考量，以目前和艦的8寸廠產(chǎn)能來看，并不是聯(lián)電優(yōu)先考量要追求的，要并也要找12寸。

程正樺指出，盡管聯(lián)電當(dāng)初并購和艦的股價╱凈值比（P╱B值）并不高，最后若并不成功，至少不用花這筆錢，對聯(lián)電而言反倒是好事，更何況當(dāng)初就已評估，和艦并入聯(lián)電后不見得能發(fā)揮太大綜效，并不并其實無所謂。

根據(jù)陳慧明的評估，聯(lián)電目前每月約當(dāng)8寸的產(chǎn)能約為45萬片，和艦則約為5萬片，占合并比重的10％左右，但在他的財務(wù)模型中，尚未將和艦產(chǎn)能計入聯(lián)電財務(wù)預(yù)估值。因此，最后合并若破局，對聯(lián)電財務(wù)評估應(yīng)沒有太大影響，只是市場對此已有預(yù)期，投資氛圍會受到連動。

陳慧明認(rèn)為，對聯(lián)電而言，合并和艦與否的最大關(guān)鍵在于能否透過規(guī)模經(jīng)濟(jì)來降低成本、拉高綜效，尤其是未來幾年晶圓代工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將大者恒大，否則同樣一個技術(shù)制程，卻得花兩倍的研發(fā)費用，顯然并不符合實質(zhì)效益。

此外，陳慧明指出，以和艦?zāi)壳凹夹g(shù)制程只到0.18微米來看，在提升空間已有限，因此，和艦對聯(lián)電的依賴顯然高于聯(lián)電對和艦的依賴。

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