麥格理資本證券亞太區(qū)半導(dǎo)體首席分析師呂穎彰看好聯(lián)電（2303）的「重返榮耀」行情，包括今年毛利率預(yù)估可達(dá)27％、高于2007年第3季多頭行情的26.5％，以及股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）上看7.2％、高于2005至2007年平均值6.8％等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目標(biāo)價(jià)因而調(diào)升至23元。

這也是呂穎彰在外資圈sell side復(fù)出后的最新力作，由于呂穎彰過去曾連續(xù)3年蟬聯(lián)機(jī)構(gòu)投資人雜志（Institutional Investor）旗下Alpha雜志票選最受對(duì)沖基金經(jīng)理人青睞第一名的殊榮，復(fù)出后推出「聯(lián)電股價(jià)爆發(fā)力優(yōu)于臺(tái)積電（2330）」的論調(diào)，隨即吸引死忠客戶跟進(jìn)。

呂穎彰認(rèn)為，長久位居二線廠商的聯(lián)電，情況可能會(huì)出現(xiàn)改變，受惠于12吋市占率的逐漸增加與價(jià)格策略的彈性，獲利可望近一步提升，因此，盡管這波產(chǎn)能利用率與平均銷售價(jià)格（ASP）仍未回到高點(diǎn)，但毛利率與ROE表現(xiàn)卻可望高于2005至2007年的前波高點(diǎn)。

根據(jù)呂穎彰的預(yù)估，聯(lián)電2010年每股獲利預(yù)估值約1.22元、高于外資圈sell side平均值1.05元約16％，至于2010年第1季營收則有機(jī)會(huì)與2009年第4季持平、或微幅下滑，同樣優(yōu)于外資圈sell side所預(yù)估的下滑幅度超過5％。

呂穎彰指出，過去聯(lián)電因12吋客戶有限，致使缺乏主導(dǎo)價(jià)格的能力，但隨著12吋產(chǎn)能市占率已由2007年下半年的5％至6％提升至 2009年下半年的10％，對(duì)整體獲利提升相當(dāng)有幫助。

為了控管逐漸攀升的原物料等生產(chǎn)成本，呂穎彰表示，聯(lián)電已透過特定方式將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，2010年第1季ASP甚至還會(huì)上揚(yáng)2％至 3％，由于仍低于2005至2007年約10％，還有空間。

呂穎彰預(yù)估聯(lián)電2010年毛利率將上看27％、高于2007年第3季的26.5％，2010年ROE預(yù)估也可達(dá)7.2％，同樣高于 2005至2007年的6.8％，也就是說，聯(lián)電財(cái)務(wù)體質(zhì)將全面獲得改善。

至于外資圈最關(guān)注的晶圓代工產(chǎn)業(yè)資本支出大增的問題，呂穎彰指出，晶圓代工產(chǎn)業(yè)資本密度預(yù)估將上看40％至45％，確實(shí)有供給過剩的疑慮，但也因?yàn)榻谠O(shè)備廠商出現(xiàn)供給受限的現(xiàn)象，多少會(huì)降低未來供給過剩的疑慮。

呂穎彰將聯(lián)電2010與2011年每股獲利預(yù)估值分別調(diào)升至1.22與1.27元，以獲利與ROE回溫速度來看，股價(jià)/凈值比（P/B 值）甚至可回到1.3倍的高點(diǎn)，因此將目標(biāo)價(jià)調(diào)升至23元。