新浪科技訊 北京時間8月17日上午消息，未來資產(chǎn)證券今天發(fā)表研究報告，維持中國聯(lián)通股票“持有”(Hold)評級，以及16港元的目標股價不變。
以下為報告概要：
我們認為中國聯(lián)通2011財年第二季度將實現(xiàn)強勁收入，但市場對其凈利潤的預(yù)期仍然過于樂觀。我們第二季度的收入預(yù)期較分析師平均預(yù)期高出2%，原因是3G收入環(huán)比增長33%，達到75.5億元人民幣。盡管中國聯(lián)通不再著力推廣iPhone，并且開始推銷低于1000元人民幣的智能手機，但我們預(yù)計3G ARPU(每用戶平均收入)仍將環(huán)比增長2%。我們預(yù)計手機補貼成本將環(huán)比下滑8%，至42億元人民幣，較多的受益于銷售成本的降低，較少的受益于推廣成本的降低。我們下半年(第二季度)的營業(yè)利潤、EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)和凈利潤預(yù)期分別較分析師預(yù)期低46%(60%)、4%(7%)和58%(65%)。語音收入的疲軟則是一大擔(dān)憂。
考慮到中國聯(lián)通在中期管理層會議上維持2500萬3G用戶凈增量的目標不變，我們認為挑戰(zhàn)仍然存在于(1)手機補貼和(2)3G ARPU。我們維持該股“持有“評級，以及16港元的目標股價。中國聯(lián)通將于2011年8月24日公布2011年上半年業(yè)績。
好消息是3G收入增長強勁，而第二季度的補貼成本(銷售成本和推廣成本)應(yīng)該環(huán)比下滑8%。7月3G用戶凈增量應(yīng)當(dāng)超過190萬。
壞消息是手機語音服務(wù)使用量下滑，影響2G業(yè)務(wù)。我們預(yù)計第二季度將實現(xiàn)盈利，但水平遠低于分析師平均預(yù)期。
隨著補貼轉(zhuǎn)向低端手機，ARPU將會降低。補貼在收入中的占比不會改變。中國電信和中國移動推出iPhone后，將進一步弱化中國聯(lián)通在3G ARPU方面的優(yōu)勢。
中國聯(lián)通對應(yīng)2013年的市盈率為18倍，企業(yè)價值/EBITDA比率為4.2倍，該股風(fēng)險回報率不具吸引力。(書聿)