如何做投資？如何選股？何時(shí)售出？我的看法是，投資者當(dāng)然應(yīng)該讀年報(bào)、看公告，但更應(yīng)該看大股東、董事會(huì)和高管們的行動(dòng)。股市是一個(gè)精彩紛呈的舞臺(tái)，大股東、董事會(huì)和高管們的演出，無(wú)疑在向我們昭示著種種信息。這里，我們不妨一起看看TCL和海普瑞的精彩演出折射出來(lái)的深刻含義。

TCL擬建設(shè)液晶面板生產(chǎn)線，從而實(shí)現(xiàn)沿產(chǎn)業(yè)鏈條向上游擴(kuò)張的戰(zhàn)略意圖。為實(shí)施這一戰(zhàn)略，TCL決定向大股東定向增發(fā)。公司董事長(zhǎng)李東生將其持有的4016.56萬(wàn)股TCL股票向銀行質(zhì)押借款，所借款項(xiàng)用于認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的股票。李東生的這一行動(dòng)，向我們昭示著什么？

從圖表1不難看出，2009年度TCL的凈資產(chǎn)報(bào)酬率為8.35%，位于兩市全部上市公司最高的50%，即TCL的凈資產(chǎn)報(bào)酬率高于兩市的一般水平，而2010年7月7日TCL的市盈率為24.37倍，屬于兩市最低的20%。正是從這一意義上講，TCL的估值水平相對(duì)偏低。李東生用質(zhì)押股份所籌資金認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)的新股，無(wú)非在用行動(dòng)告訴廣大的投資者，TCL的股票是值得投資的，TCL新上的液晶面板項(xiàng)目是能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的。近幾天，TCL的股票價(jià)格呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢(shì)，為我們的這一解讀，提供了證據(jù)。

幾乎在同一時(shí)刻，“發(fā)行王”海普瑞在深圳召開(kāi)了它上市以來(lái)的第一次股東大會(huì)。令人感動(dòng)的是，一些小股東自掏腰包從浙江、四川等地趕赴深圳參加股東大會(huì)。但是，我們卻觀察到了極不和諧的一幕：

首先，一位參加股東大會(huì)的老股東，在進(jìn)行股權(quán)登記時(shí)，門衛(wèi)讓他“隔著鐵門遞材料”，并且“連水都不讓喝一口”。在股東大會(huì)上，這位老先生指出，“公司應(yīng)該給予股東信心”，希望“3個(gè)月禁售期一到不至于出現(xiàn)機(jī)構(gòu)的拋售潮”。

其次，當(dāng)參加股東大會(huì)的小股東以書(shū)面的方式呈上疑問(wèn)時(shí)，董事會(huì)跳過(guò)了小股東呈交的部分問(wèn)題。

海普瑞董事會(huì)的行為告訴我們什么信息？參加股東大會(huì)的小股東的行為又告訴我們什么信息？對(duì)于我們的投資決策有何意義？

投資者不禁要問(wèn)：海普瑞是誰(shuí)的？是股東的海普瑞，還是董事會(huì)的海普瑞？董事會(huì)連東家都沒(méi)有給予足夠的尊重，我們還能指望董事會(huì)看護(hù)股東的利益？

從圖表1來(lái)看，海普瑞的發(fā)行市盈率高達(dá)157.97倍，屬于兩市最高的20%，海普瑞也因此被稱為“發(fā)行王”。其發(fā)行價(jià)格是否高估？從市盈率很難看出端倪，我們不妨從市凈率入手，來(lái)對(duì)其估值水平做一個(gè)評(píng)價(jià)。

從圖表1來(lái)看，海普瑞2009年的凈資產(chǎn)報(bào)酬率達(dá)75.59%，為TCL凈資產(chǎn)報(bào)酬率的9.06倍，換句話說(shuō)，海普瑞1元的凈資產(chǎn)和TCL9.06元凈資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤(rùn)相同，即海普瑞1元的凈資產(chǎn)相當(dāng)于TCL9.06元的凈資產(chǎn)。TCL的市凈率為2.14倍，即TCL每1元的凈資產(chǎn)賣了2.14元的價(jià)格。海普瑞1元的凈資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)該為TCL的1元凈資產(chǎn)價(jià)格的9.06倍，換言之，海普瑞的市凈率應(yīng)該是2.14×9.06=19.38倍。而2010年7月7日海普瑞的市凈率為31.2倍。從這一角度看，海普瑞的發(fā)行價(jià)格可能被嚴(yán)重的高估。發(fā)行價(jià)格高估，是否意味著發(fā)起人股東掠奪中小股東的財(cái)富？發(fā)行價(jià)格高估的行為是否與海普瑞董事會(huì)不尊重中小股東的行為高度一致？

中小股東的行為又折射出什么信息？連水都沒(méi)能喝上一口的老股東，希望不要出現(xiàn)禁售期一過(guò)，機(jī)構(gòu)投資者紛紛逃離的情形。原來(lái)，參加股東大會(huì)的中小股東擔(dān)心海普瑞的股票價(jià)格下降，導(dǎo)致其財(cái)富縮水。為什么我們的投資者，對(duì)于明顯存在高估跡象的股票，還趨之若鶩？為什么我們的投資者不是在事前拒絕購(gòu)買這些存在高估跡象的股票，而是在購(gòu)買后才想起保護(hù)自己的權(quán)益？股民呀，應(yīng)該先知先覺(jué)，而不是后知后覺(jué)！在投資決策時(shí)，一定要看市盈率、市凈率這些指標(biāo)！

為什么要看市盈率、市凈率？我們不妨做兩個(gè)分析：

第一，假設(shè)有兩套住房，價(jià)格分別是120萬(wàn)元和80萬(wàn)元，哪套住房貴？大家或許會(huì)說(shuō)，第一套住房貴。這種看法是不對(duì)的。如果第一套住房是120平方米，第二套住房是80平方米，兩套住房的價(jià)格是一樣的。即我們不能看整套住房的價(jià)格，而應(yīng)該看每一平方米的價(jià)格！

第二，我們來(lái)看看圖表2：我們分別從A股2009年末市盈率最高的10%和最低的10%的上市公司中，各隨機(jī)抽取10家公司作為樣本，分別計(jì)算這些樣本公司的市盈率、這些樣本公司自2010年初至2010年7月7日的收益率。

從圖表2我們不難發(fā)現(xiàn)，從市盈率最高的10%的公司中抽取的10家樣本公司，平均每股收益為0.0568元，平均市盈率為654.4145倍，自年初至今的平均收益率為-18.9912%。

從市盈率最低的10%的公司中抽取的10家樣本公司，平均每股收益為0.6843元，平均市盈率為18.6726倍，自年初至今的平均收益率為-13.4160%。

概言之，業(yè)績(jī)好、估值偏低的公司，收益率明顯高于業(yè)績(jī)差、估值偏高的公司！換句話說(shuō)，對(duì)于估值偏高的公司，投資者確實(shí)不應(yīng)該購(gòu)買，否則，就只能像海普瑞的中小股東那樣在事后用代價(jià)高昂的方式來(lái)維權(quán)了。

圖表2生動(dòng)地告訴我們，每股收益等財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，市盈率等估值指標(biāo)，是可以指導(dǎo)我們的投資決策的。所以才能自信地說(shuō)，我們的這些分析，可以給大家一雙慧眼。（作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授）