4月26日,上海貝嶺(600171.SH)董秘辦公室的一位工作人員向記者透露,在剛剛召開的公司股東會議上,上海貝爾阿爾卡特表示,支持和鼓勵公司在3G領域與其尋求合作,不過目前還沒有具體的合作計劃。

上海貝爾阿爾卡特是上海貝嶺的第二大股東。作為全球電信設備巨頭阿爾卡特在亞太區(qū)的旗艦企業(yè),上海貝爾阿爾卡特在全球3大3G標準中都占據(jù)了比較有利的位置。上海貝嶺的股價,也由此貼上了3G概念的標簽,而扶搖直上。以4月27日午間收盤價計算,上海貝嶺的市盈率高達200倍,遠遠高于市場近40倍的平均市盈率。

但是,從上海貝嶺的年報可以看出,上海貝爾阿爾卡特在3G領域的收獲跟上海貝嶺并沒有太大關系,甚至兩家公司之間的關聯(lián)交易額還呈現(xiàn)下滑的趨勢——公司2006年的集成電路銷售額中,僅有11.63%是提供給上海貝爾阿爾卡特的。

"公司經營情況改善不明顯,估值明顯偏高,投資價值不高。"中金分析員金宇在一份分析報告中明確指出。

3G餡餅

上海貝爾阿爾卡特在阿爾卡特內部的地位亦舉足輕重:它是阿爾卡特全球三大2G和3G研發(fā)中心之一,承擔阿爾卡特全球超過20%的3G研發(fā)項目,所有的研發(fā)項目與阿爾卡特全球同步。而且,此前上海貝爾阿爾卡特還曾投資大唐移動2.5億元,參與TD-SCDMA標準和產品的研究和生產。

上海貝爾阿爾卡特又是上海貝嶺的第二大股東,兩者之間存在若即若離的關聯(lián)交易。這也正是市場的想象空間所在。

"上海貝嶺要在3G領域獲得份額是比較難的一件事。"招商證券分析員張良勇認為,盡管上海貝爾阿爾卡特是其第二大股東,但前者在3G領域的收獲,同上海貝嶺之間的關系并不大。

"3G里邊的主芯片,上海貝嶺公司是一點份額也沒有的,絕無可能。"張良勇認為,"上海貝嶺給上海貝爾阿爾卡特提供的這些芯片是很低端的,雖說跟上海貝爾阿爾卡特有密切的關系,但是長期以來提供給上海貝爾阿爾卡特的關聯(lián)交易程度都是不夠的。"

"我們沒有參與核心的技術。"上海貝嶺董秘辦公室的上述工作人員亦向記者坦言,"上海貝嶺并不是標準的制定者,只是元器件的提供者。"

張良勇則告訴記者,"3G在半導體行業(yè)主要就是芯片和聲卡,芯片方面沒有國內的上市公司,上海貝嶺有一塊業(yè)務是跟手機的SIM卡相關的,但是量太小了,而且這方面上海貝嶺相對而言做得也并不好,其毛利率也是比較低的。"

在半導體領域,通常有兩種模式:一種模式是像英特爾這樣的,既有設計又有制造的一體化公司;另外一種是制造和設計分離的,比如臺機電、中芯國際等,"別人把東西設計好之后交給它,專門給別人做制造,做好之后再交給提供設計方案的公司"。

在張良勇看來,上海貝嶺是國內比較少見的既有設計又有制造業(yè)務的一體化公司,"但是它設計的產品技術含量都不是很高,因為設計能力比較有限,有些專業(yè)類的公司,如珠海炬力,只做MP3的芯片,只靠一個產品就通吃,但是上海貝嶺做不到這一點,它的產品沒有什么強項"。

事實上,3G也并非上海貝嶺的目標。上海貝嶺董秘辦公室的這位工作人員向記者透露:"從我們公司的定位來說,我們以后還是要向特種電路方面發(fā)展的,因為我們公司生產設備還是支持我們向這一塊發(fā)展的。"

關聯(lián)交易減少背后

而在3G想象之外,上海貝嶺所要面對的則是如何提高自己的業(yè)績。

根據(jù)上海貝嶺4月26日發(fā)布的2007年第一季度報告,期內其營收為9370萬元,較上期減少400萬元;凈利潤為652萬元,同比下降18.35%,全面攤薄后每股盈利0.01元。

事實上,上海貝嶺近兩年的業(yè)績一直在走下坡路。根據(jù)2006年度的全年財報,上海貝嶺2006年主營收入雖然有所增長,為6.72億元,但由于管理費用同比增長45%,導致凈利潤只有3170萬元,同比下降4.44%。

由于行業(yè)競爭加劇和原材料的價格上漲,這家徘徊在3G邊緣的半導體行業(yè)龍頭,正面臨著利潤逐步下滑的困境。

"我們維持公司2007-2008年的盈利預測0.08元/股和0.11元/股。當前股價隱含動態(tài)市盈率相當于2007年和2008年的98.2倍和72倍,從年報上看,公司經營沒有明顯改善,賬上擁有的5.5億元現(xiàn)金的投資方向不明確,總體上看,該股當前投資價值不明顯,維持中性投資評級。"中金分析員金宇在分析報告中表示。

根據(jù)公司年報,目前上海貝嶺參股的公司共有六家,并對其中4家持有50%以上的股權,但令上海貝嶺黯然傷神的是,2006年這四家企業(yè)中只有一家是盈利的,其中業(yè)界抱有最大預期值的上海阿法迪智能標簽系統(tǒng)技術有限公司虧損最多。

張良勇同樣認為對上海貝嶺的投資價值并不高,因為"它現(xiàn)有的生產模式就決定了它的價值,它的設計業(yè)務長不大,制造業(yè)務只是參股,也長不大,所以比較尷尬"。

更為不利的是,上海貝爾阿爾卡特向上海貝嶺的采購額也在下降,2006年該公司集成電路的銷售額中僅有11.63%是提供給上海貝爾阿爾卡特CSLI集成電路產品的。在2005年,該比例為20.64%。

"上海貝爾阿爾卡特和上海貝嶺之間的關聯(lián)交易越來越少了。"張良勇對記者說,"上海貝嶺提供給上海貝爾阿爾卡特的也只是低端產品。"

"當初組建上海貝嶺的主要的目的就是為上海貝爾阿爾卡特服務的,但是后來這個服務的量太小了,根本無法支持上海貝嶺的生存,上海貝嶺只好走出去,做些別的事情。"張良勇認為,目前的狀況顯然未能實現(xiàn)上海貝爾阿爾卡特當年聯(lián)手上海華虹集團,出資組建上海貝嶺的初衷。