近來，運營商回歸A股越來越受關注，業(yè)界對運營商何時、以何種方式回歸A股及回歸A股的影響有各種見解。為此，本刊特邀請申銀萬國證券研究所首席通信行業(yè)分析師廖緒發(fā)和廣發(fā)證券首席電信行業(yè)研究員李太勇討論這個話題，以期為讀者帶來一些新觀點和新思考。

《中國通信》：哪些因素促使回歸A股？

廖：促使回歸A股的主要包括：1)證監(jiān)會、國資委等政府部門基于大力發(fā)展資本市場的考慮，鼓勵香港上市國有大型企業(yè)回歸；2)A股市場進入新一輪大牛市，選擇這個時機回歸對企業(yè)有利；3)3G發(fā)牌在即，部分運營商，諸如中國電信等希望通過回歸A股為發(fā)展3G融資；4)部分運營商可能也考慮到回歸A股有利于借助資本市場的群眾基礎回報群眾，提升品牌價值。

李：國內A股近一年多來的持續(xù)上漲，使A股積累的泡沫越來越大。影響A股持續(xù)上漲的因素很多，但是證券市場供需不平衡也是一個重要的影響因素。

運營商回歸A股在一定程度上可以增加A股市場優(yōu)質上市公司的供給，有利減緩證券市場的供需矛盾，降低市場泡沫。

另一方面，運營商是國有資本為主的企業(yè)，國有資本的增值保值應該惠及國內人民，但在目前只在香港上市的格局情況下，國內的投資者無法直接獲得國有資本增值保值的收益。而運營商回歸A股可以使國內投資者直接獲得國有資本增值保值的收益。同時，如果只在香港市場，公司的投資者與公司業(yè)務的消費者存在異位問題，在一定程度上可能不利于運營商的經(jīng)營決策，無法同時兼顧投資者與消費者的利益，會提高運營商的決策成本。如果在國內A股市場上市，消費者與投資者對公司的業(yè)務管理取向可能會獲得一致，有利于運營商的經(jīng)營決策，降低溝通成本。

運營商回歸A股首先會充實運營商的資本實力，尤其是對于資產(chǎn)負債率相對較高的網(wǎng)通和聯(lián)通，有利于提高公司的債券資信評級，同時為未來各公司移動網(wǎng)的建設提供充足的資本。

《中國通信》：回歸A股的難點有哪些？

廖：回歸A股最主要的障礙是法律障礙。目前證監(jiān)會尚未對紅籌回歸A股做出明確的法律法規(guī)條文規(guī)定，可能會導致部分紅籌公司回歸進程比預期的要慢。此外，回歸A股之后，需要重新設計新的公司治理結構，也是中國電信等H股公司面臨的難點。

李：中國電信因為發(fā)行的是H股，因此回歸A股不存在制度與法律障礙。主要是中移動和中國網(wǎng)通采用的紅籌方式在香港上市，在國內直接發(fā)A股存在一定的法律障礙。

《中國通信》：各運營商會選擇怎樣的回歸方式？

廖：預計主要運營商回歸均將采取直接IPO方式，而不會采取CDR方式。

李：證監(jiān)會正在制定《境內投資境外股份有限公司發(fā)行A股上市試點辦法》，預計將會采用直接發(fā)A股的方式，或者采用聯(lián)通的模式，即以集團持有的部分股權的方式在國內成立新的公司，新公司成為IPO的發(fā)行主體。

《中國通信》：預計各運營商會于什么時間點回歸？

廖：如果順利的話，預計07年3季度投資者可以看到中國網(wǎng)通、中國移動的回歸。4季度中國電信也很可能登陸A股市場。

李：關于時間，我們認為下半年的可能性較大?？赡苤幸苿訉氏冗M來，因為中移動至少在募集資金的投向上目標相對明確，而固網(wǎng)運營商目前未獲得移動牌照，而近期也缺乏投資熱點，因此回歸A股的時間會推遲。

《中國通信》：回歸A股對各運營商的影響？

廖：回歸的主要影響：1)中國聯(lián)通的稀缺性相對減小，對其股價表現(xiàn)不是很有利；2)中國網(wǎng)通如果率先登陸A股，可能使得電信重組的局面更加復雜，難度進一步加大；3)中國電信、中國網(wǎng)通很可能像當年中國聯(lián)通通過資本市場融資發(fā)展CDMA一樣，借助融資發(fā)展3G；4)相對而言，中國移動回歸的象征意義更大一些。不過，在目前的市場環(huán)境下，A股市場投資者可能對中國移動更高的估值，相信其對香港市場估值會有非常高的溢價(30%左右)。

《中國通信》：運營商回歸A股對資本市場造成的影響。

廖：中國移動、中國電信等超級大盤回歸，無疑將顯著增加A股市場的規(guī)模，增強市場的代表性，降低銀行股的比重，對于穩(wěn)定市場有所幫助。

《中國通信》：A股融資的用途有哪些？

廖：預計融資主要用于發(fā)展3G。