9月29日，3Com公司(納斯達(dá)克：COMS)宣布接受私人股權(quán)投資基金貝恩投資 (BainCapitalPartner)每股現(xiàn)金5.30元美金的收購(gòu)價(jià)格，與其簽署最終合并協(xié)議。根據(jù)協(xié)議條款，貝恩資本將獲得3Com公司83.5%的股權(quán)，而華為將收購(gòu)其余的16.5%股權(quán)。這場(chǎng)總值大約為22億美金的交易被宣告之時(shí)，華為與3Com之間撲朔迷離的資本運(yùn)作路徑、一年前H3C“單飛”的謎團(tuán)也漸漸清晰。

H3C攸關(guān)

合資——退出——再次買(mǎi)入，這一路徑可以概括為華為與3Com公司之間的資本往來(lái)關(guān)系。華為從3Com子公司H3C抽身才不到一年的時(shí)間，現(xiàn)在為何又要重新投資進(jìn)入3Com公司。在這一出一進(jìn)之間，華為意圖如何？

2003年11月17日，華為和3Com合資成立杭州華三通信技術(shù)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)H3C)，其中，華為以技術(shù)入股，向合資公司提供企業(yè)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)資源，持有合資公司51%的股權(quán)，3Com則以1.6億美元和整個(gè)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)注入合資公司，還授權(quán)新公司使用相關(guān)的IP許可，擁有49%的股份。雙方約定：華為負(fù)責(zé)H3C中國(guó)及日本的銷(xiāo)售，3Com則負(fù)責(zé)其余海外地區(qū)。H3C成立之后，華為在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3Com在海外的銷(xiāo)售能力。H3C官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2006年，H3C銷(xiāo)售收入7.12億美元(USGAAP)，連續(xù)三年保持70%左右的同比增長(zhǎng)。分析師們普遍認(rèn)為，“這是3Com最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。”

與此同時(shí)，3Com近年業(yè)績(jī)每況愈下。根據(jù)3Com公司2008財(cái)年的第一季度財(cái)報(bào)顯示，3Com第一季度虧損擴(kuò)大至1870萬(wàn)美元，每股虧損5美分。去年同期，3Com的凈虧損為1410萬(wàn)美元，每股虧損4美分。此種情況下，H3C的重要性與日俱增。

2005年11月初，按照兩年前合資協(xié)議，3COM宣布履行以2800萬(wàn)美金購(gòu)入華為所持的H3C2%股權(quán)，從而擁有了后者51%的控股股權(quán)。

一年之后，股權(quán)再度發(fā)生變更。2006年11月29日，華為出讓手中持有的H3C公司的49%股份，而獲得3COM8.82億美元資金。

在參與競(jìng)購(gòu)H3C49%股權(quán)的過(guò)程中，3Com首先啟動(dòng)競(jìng)價(jià)，但是后者并沒(méi)有獲得多少主動(dòng)權(quán)。競(jìng)價(jià)啟動(dòng)后，“每一次還價(jià)，至少要比原來(lái)的出價(jià)高出2%，除非雙方共同同意有其他解決方式，否則這個(gè)過(guò)程將一直進(jìn)行，直到有一方叫價(jià)勝出。”3Com在公告中表示。

在華為與3Com商討股權(quán)交易的杭州，H3C的競(jìng)購(gòu)者，既閃現(xiàn)過(guò)電信企業(yè)的身影，也有私幕基金的出現(xiàn)，其中就包括本次故事的主角——貝恩資本。

迷霧未解

根據(jù)2006年11月29日，華為出讓H3C公司的49%股份的合同，業(yè)內(nèi)人士多有疑慮。一位國(guó)內(nèi)著名通信企業(yè)人士就稱(chēng)，“根據(jù)合同，3Com出價(jià)高達(dá)8.82億美元，而當(dāng)時(shí)的3Com年銷(xiāo)售額僅為10億美元左右，以此高價(jià)購(gòu)買(mǎi)華為手中合資公司的股份，3Com力不從心?？赡苄苑浅４蟮氖?，在當(dāng)時(shí)，合同中就已經(jīng)包含了日后通過(guò)3Com公司的股份置換子公司股份的條款。”回溯華為在與3Com整個(gè)股權(quán)置換的過(guò)程就不難發(fā)現(xiàn)，整個(gè)過(guò)程，華為并沒(méi)有花掉真金白銀。“而在杭州競(jìng)購(gòu)中，與3Com競(jìng)價(jià)的先發(fā)制人和迫不及待相比，華為顯得從容不迫，私幕參與競(jìng)價(jià)更是提高了3Com的出價(jià)。”

此番進(jìn)入3Com，對(duì)于華為目前的業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，很難看到補(bǔ)充的作用。

作為美國(guó)的設(shè)備提供商，3Com涉及安全產(chǎn)品、集成語(yǔ)音設(shè)備和企業(yè)的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)解決方案，對(duì)于后者而言，華為收購(gòu)港灣后，已然有此業(yè)務(wù)，并且，3Com的另一主要業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)安全的運(yùn)營(yíng)虧損嚴(yán)重。在安全產(chǎn)品方面，華為已有與賽門(mén)鐵克合資的“華賽”。

資本投資

“此次參與并購(gòu)，是華為的一次商業(yè)投資，同時(shí)通過(guò)與3Com的戰(zhàn)略合作關(guān)系，提升華為端到端解決方案競(jìng)爭(zhēng)力，且從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，我們相信可以獲得投資的增值收益。”華為公關(guān)部門(mén)相關(guān)人士對(duì)本報(bào)表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，比獲得3Com渠道更重要的就是商業(yè)投資——買(mǎi)進(jìn)來(lái)，考慮合適的時(shí)候賣(mài)掉。“華為圖謀的是3Com的投資價(jià)值。”業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“同樣的做法，對(duì)華為來(lái)說(shuō)，也并不陌生。幾年前以7.5億美元將華為電氣出售給愛(ài)默生，當(dāng)時(shí)，華為電氣上一年的銷(xiāo)售額為26億元，利潤(rùn)近3億元，成交價(jià)相當(dāng)于20倍的市盈率。這正顯示出華為開(kāi)始顯露出一種趨勢(shì)：通過(guò)參與并購(gòu)交易，獲得更多資本收益。”

對(duì)于經(jīng)營(yíng)不景氣的3Com來(lái)說(shuō)，分拆出售或?qū)@得更大價(jià)值，而私有化再分拆，對(duì)于這個(gè)涉及美國(guó)安全問(wèn)題的公司，會(huì)更有利于避開(kāi)政府管制。“從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，3Com物有所值，這個(gè)價(jià)格不算高，華為此時(shí)入手，是資本運(yùn)作是好時(shí)機(jī)。”

“長(zhǎng)期致力于科技業(yè)務(wù)投資的貝恩作為國(guó)際性私人股權(quán)投資基金，聯(lián)手華為，不僅僅是因?yàn)槿A為目前還是3Com的子公司的大客戶(hù)，后者有30%的業(yè)務(wù)來(lái)自華為。擁有渠道和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的華為的持股，更有利于對(duì)3Com的保值和提升。”上述通信業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

華為官方網(wǎng)站指出，若獲得3Com公司股東批準(zhǔn)及有關(guān)法律法規(guī)許可，并滿(mǎn)足相關(guān)的交割條件，該交易預(yù)期將在2008年第一季度完成。