作為重組前的“弱者”，中國(guó)聯(lián)通（600050.SH0762.HK）備受市場(chǎng)關(guān)注。其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也在上周五下午停牌前的最后2個(gè)小時(shí)交易時(shí)間中逆市上漲，漲幅一度達(dá)到6.05%，最終半日上漲5.18%，股價(jià)定格在9.74元，其同樣與午后開(kāi)始停牌的H股更是半日大漲11.86%，收?qǐng)?bào)18.48港元。而在分析師看來(lái)，中國(guó)聯(lián)通短期具有交易性機(jī)會(huì)，但中期仍面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力。

短期有交易性機(jī)會(huì)

目前中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通合并的具體方案沒(méi)有公布。

不過(guò)，在國(guó)金證券電信服務(wù)行業(yè)分析師陳運(yùn)紅看來(lái)，聯(lián)通集團(tuán)合并網(wǎng)通集團(tuán)所采取的方式很可能是，聯(lián)通紅籌公司發(fā)行新股，換股合并網(wǎng)通紅籌公司原股東股份。



中國(guó)電信業(yè)形成新格局

此外，“為了解決換股合并后聯(lián)通A股上市公司持有聯(lián)通紅籌的股權(quán)比例低于51%的問(wèn)題，有兩種解決方式。”在陳運(yùn)紅看來(lái)，其一，聯(lián)通紅籌公司回歸A股發(fā)行新股，換股合并聯(lián)通A股上市公司原股東的股份；其二，聯(lián)通A股增發(fā)新股募集資金，再定向增持新聯(lián)通紅籌股份。合并完成后，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有聯(lián)通上市公司的股份比例在62.16%-63.31%之間，具體比例取決于合并方案。

陳運(yùn)紅預(yù)計(jì)，聯(lián)通紅籌公司合并網(wǎng)通紅籌公司股份后，將共同經(jīng)營(yíng)原網(wǎng)通固網(wǎng)資產(chǎn)和原聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)?？紤]到移動(dòng)與固網(wǎng)的融合帶來(lái)的一系列效應(yīng)———網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)、產(chǎn)品創(chuàng)新空間增大、業(yè)務(wù)捆綁的比價(jià)效應(yīng)，陳運(yùn)紅斷言，新聯(lián)通將較原先各自分離的網(wǎng)絡(luò)具備明顯的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。

陳運(yùn)紅建議短期把握重組過(guò)程中的交易性機(jī)會(huì)，“在重組過(guò)程中，中國(guó)聯(lián)通享有重組優(yōu)勢(shì)地位：一方面溢價(jià)出售CDMA用戶價(jià)值；另一方面在聯(lián)通紅籌換股合并網(wǎng)通紅籌的過(guò)程中，以移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商高估值水平換股合并固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的低估值，存在投行價(jià)值。”

基于上述預(yù)計(jì)中重組方案，陳運(yùn)紅給出上述幾家相關(guān)電信運(yùn)營(yíng)商估值預(yù)測(cè)：合并后的新聯(lián)通紅籌，2008、2009、2010年EPS分別預(yù)測(cè)為0.926元、1.01元、1.11元，給予25倍PE，合理價(jià)值為25.0元，以上周五收盤(pán)價(jià)格計(jì)，中國(guó)聯(lián)通紅籌為18.48港元。

中國(guó)聯(lián)通A股2008、2009、2010年EPS分別預(yù)測(cè)為0.34元、0.38元、0.41元，由于在A股給予40倍PE，2009年合理價(jià)值為15.2元，該股上周五收?qǐng)?bào)9.74元。

中國(guó)網(wǎng)通（0906.HK）紅籌2009年合理價(jià)值為40元，上周五收?qǐng)?bào)27.05港元。中國(guó)電信（0728.HK）收購(gòu)C網(wǎng)后，2008年EPS為0.36元，上周五收?qǐng)?bào)5.67港元。

天相投資分析師康志毅也看好中國(guó)聯(lián)通的短期機(jī)會(huì)，他作出這一判斷的依據(jù)是，中國(guó)聯(lián)通短期內(nèi)依然可以保持22%的市場(chǎng)份額，中國(guó)電信的用戶發(fā)展則需要時(shí)間，短期內(nèi)不能夠?qū)χ袊?guó)聯(lián)通構(gòu)成威脅。

　　中期有競(jìng)爭(zhēng)壓力

但分析師們對(duì)中國(guó)聯(lián)通未來(lái)發(fā)展仍表示謹(jǐn)慎。

“從收入占比看，未來(lái)5年中國(guó)電信收入將快速增長(zhǎng)，中國(guó)移動(dòng)龍頭地位不會(huì)動(dòng)搖，新聯(lián)通在新一輪競(jìng)爭(zhēng)加劇的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中其弱勢(shì)地位將會(huì)加劇。”陳運(yùn)紅預(yù)計(jì)到2012年，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和新聯(lián)通的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)分別為30%、55%和15%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，新聯(lián)通競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于，獲得全業(yè)務(wù)牌照后，新聯(lián)通同時(shí)擁有了從銅線、光纖、WIFI、GSM/WCDMA業(yè)務(wù)牌照，其在移動(dòng)寬帶WCDMA技術(shù)成熟度產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模及完善程度方面，均較電信CD－MA2000和移動(dòng)TD-SCDMA具有優(yōu)勢(shì)；同時(shí)公司享有不對(duì)稱(chēng)管制扶持政策等國(guó)家政策扶持。

“但是，聯(lián)通與網(wǎng)通的合并不是強(qiáng)強(qiáng)或是強(qiáng)弱，而是弱弱，原本的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將成為全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中的雞肋。”陳運(yùn)紅一針見(jiàn)血。新聯(lián)通競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)很明顯：低端客戶、公司創(chuàng)新能力缺乏、公司客戶群體主要為低端消費(fèi)群體，客戶ARPU值較移動(dòng)和電信有明顯差距。聯(lián)通GSM客戶ARPU為43元、電信CDMA為56元、移動(dòng)為89元，網(wǎng)通寬帶ARPU55元，而電信為76元。

在康志毅看來(lái)，從中期方面而言，中國(guó)聯(lián)通受到中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信的競(jìng)爭(zhēng)壓力，會(huì)遇到相應(yīng)的困難。

陳運(yùn)紅認(rèn)為，新聯(lián)通的發(fā)展在于引進(jìn)新的戰(zhàn)略伙伴，以彌補(bǔ)不足。