蘊(yùn)釀多時(shí)的中國(guó)電信業(yè)重組，本周五（23日）終于由中移動(dòng)集團(tuán)按下啟動(dòng)的按鈕。 5月24日14點(diǎn)，工信部、國(guó)家發(fā)改委以及財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電信體制改革的通告》，通告稱，鼓勵(lì)中電信收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)，聯(lián)通與網(wǎng)通合并，衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，中國(guó)鐵通并入中國(guó)移動(dòng)，這標(biāo)志著業(yè)界期待已久的電信重組正式拉開(kāi)帷幕。

一、人事安排調(diào)整先行

不過(guò)到目前為止，除《新華社》公布了中移動(dòng)集團(tuán)的調(diào)整方案之外，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、 中國(guó)網(wǎng)通等運(yùn)營(yíng)商尚未公布重組消息。重組啟動(dòng)的消息傳出后，中國(guó)電信、中聯(lián)通及網(wǎng)通在23日均于急升后中途停牌，反而母公司調(diào)整方案曝 光的中移動(dòng)全日如常交易。目前，A股聯(lián)通唯一資產(chǎn)為中國(guó)聯(lián)通BVI公司82.1％股權(quán)，聯(lián)通BVI公司則持有香港上市公司聯(lián)通77.32％股權(quán)，該股在23日已停牌。

這條以新聞快訊方式公布的中移動(dòng)集團(tuán)的通報(bào)指出，中國(guó)鐵通并入中移動(dòng)集團(tuán)成為其全資子企業(yè)，目前仍將保持相對(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。 中移動(dòng)集團(tuán)管理層也作相應(yīng)調(diào)整。王建宙繼續(xù)擔(dān)任中移動(dòng)總經(jīng)理，并擔(dān)任黨組副書記；中國(guó)網(wǎng)通總經(jīng)理張春江調(diào)任為中移動(dòng)黨組書記、副總經(jīng)理；原有副總經(jīng)理繼續(xù)留任；同時(shí)新增三個(gè)副 總經(jīng)理職位，由中國(guó)鐵通董事長(zhǎng)趙吉斌、中國(guó)聯(lián)通副總裁李正茂、中國(guó)網(wǎng)通副總裁張曉鐵出任。 同時(shí)，此次調(diào)整不涉及香港上市公司中移動(dòng)。

不過(guò)有意思的是，直到23日在三部委通告發(fā)布之前，對(duì)于傳聞各大運(yùn)營(yíng)商還是不置可否。

中國(guó)網(wǎng)通總經(jīng)理張春江此間表示，目前仍為四川救災(zāi)的事忙碌，暫時(shí)不評(píng)論中國(guó)移動(dòng)人事調(diào)動(dòng)及電信業(yè)重組的內(nèi)容。

中國(guó)聯(lián)通發(fā)言人表示，正在與母公司及同業(yè)進(jìn)行聯(lián)絡(luò)，暫時(shí)未能作出答復(fù)，一有消息將盡快公布。

工業(yè)和信息化部及中移動(dòng)等電信運(yùn)營(yíng)商就事件拒絕作出評(píng)論。 有報(bào)道引述信息部相關(guān)人士的話稱，未有聽(tīng)聞?dòng)嘘P(guān)電信運(yùn)營(yíng)商高管任命調(diào)整的消息。

一切顯然，各家對(duì)這些電信重組的評(píng)論都非常謹(jǐn)小慎微。

由于這項(xiàng)涉及電信行業(yè)巨大變動(dòng)，同時(shí)涉及在香港上市的四家中資電信公司中國(guó)移動(dòng)、 中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)網(wǎng)通，市值合共3.07萬(wàn) 億元的重組方案，最終以通告方式公布整個(gè)完整的重組方案，而各個(gè)運(yùn)營(yíng)商此后將會(huì)陸續(xù)按照上市公司的要求進(jìn)行重大信息披露。

最新的消息稱，中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)公布，獨(dú)立非執(zhí)行董事查懋誠(chéng)因個(gè)人其他業(yè)務(wù)繁忙理由，于08年5月22日退任公司董事。查懋誠(chéng)退任后，將同時(shí)于08年5月22日起，不再擔(dān)任網(wǎng)通董事會(huì)審核委員會(huì)、提名與公司治理委員會(huì)和監(jiān)督委員會(huì)的委員。

據(jù)《和訊網(wǎng)》的報(bào)道,中組部副部長(zhǎng)王爾乘、國(guó)資委副主任黃丹華23日早親赴各運(yùn)營(yíng)商總部宣布電訊高管人事任命。《和訊網(wǎng)》引述可靠人士消息指，此次重組，重點(diǎn)在于人事任命問(wèn)題。中電信集團(tuán)收購(gòu)聯(lián)通集團(tuán) CDMA 網(wǎng)作價(jià)并未公布，原聯(lián)通集團(tuán)的 GSM 將與網(wǎng)通集團(tuán)合并，計(jì)及已公布的鐵通并入中移動(dòng)集團(tuán)，將使到重組后的三大集團(tuán)均擁有固網(wǎng)及移動(dòng)業(yè)務(wù)。

至于有關(guān)網(wǎng)絡(luò)的剝離及資產(chǎn)的并購(gòu)重組并沒(méi)有馬上執(zhí)行，內(nèi)地分析師認(rèn)為，最有可能押后至奧運(yùn)后才展開(kāi)。

二、電信重組方案一不突然二不意外

敦沛金融投資研究部主管郭家耀表示，市場(chǎng)早已預(yù)期今年會(huì)落實(shí)電信行業(yè)重組，只是因?yàn)榻瞻l(fā)生大地震才略為拖延，現(xiàn)在已宣布重組第一步，預(yù)計(jì)將陸續(xù)發(fā)布第二、第三步階段。 他預(yù)期，固網(wǎng)商將會(huì)受惠電信重組，之前固網(wǎng)客戶持續(xù)流失，重組后可望獲得發(fā)移動(dòng)牌照，將有助于扭轉(zhuǎn)劣勢(shì)。

另外，中國(guó)聯(lián)通預(yù)期將出售CDMA資產(chǎn)給予中國(guó)電信，使得當(dāng)日股價(jià)也頗受刺激。 中移動(dòng)以往曾表現(xiàn)出本身具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，重組對(duì)其影響未必會(huì)很大。電訊設(shè)備股也有受惠重組，未來(lái)對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)需求及開(kāi)支將增多。

信誠(chéng)證券聯(lián)席董事連敬涵指出，電訊業(yè)重組傳聞已久，今終有眉目，只是市場(chǎng)對(duì)此消息早已見(jiàn)消化，現(xiàn)四大運(yùn)營(yíng)商股股價(jià)已反映各利好因素，預(yù)計(jì)往后如未有特別利好消息刺 激的話，股價(jià)不會(huì)有太大變化。中移動(dòng)將受累行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加，對(duì)其前景有負(fù)面影響。

國(guó)泰君安電信業(yè)分析師馮丹丹向認(rèn)為，根據(jù)目前已獲悉的電信重組方案，與早前預(yù)期的基本一致，相信在重組初期是以人事調(diào)整為主，而未來(lái)重組資產(chǎn)交易價(jià)格的確定將決定各個(gè)股的估值。 在電信重組方案下，對(duì)聯(lián)通利好，其將CDMA售予中國(guó)電信 的作價(jià)將影響聯(lián)通表現(xiàn)，而中國(guó)電信將是此次重組的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益者。至于中移動(dòng)以人事調(diào)整為主，旗下幾大資產(chǎn)的變動(dòng)不大，所以影響性暫時(shí)有限。

興業(yè)證券通信行業(yè)研究員時(shí)紅表示，對(duì)有關(guān)重組方案突然公布并不感到意外，隨著未來(lái)電信重組逐步落實(shí)，將使行業(yè)發(fā)展更趨平衡，打破中移動(dòng)行業(yè)獨(dú)大情況， 這一負(fù)面消息無(wú)疑削弱了其發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力，所以其股價(jià)近期表現(xiàn)與其它電信股背向而行，至少短期內(nèi) 負(fù)面情緒會(huì)持續(xù)使股價(jià)受壓。電信業(yè)重組的大方向?qū)π袠I(yè)起到關(guān)鍵利好作用，因?yàn)檫^(guò)去電訊行業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)并不是太健康，通過(guò)重組可使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變得合理及健康。

時(shí)紅相信，當(dāng)其它電信企業(yè)的人事變動(dòng)及重組進(jìn)一步落實(shí)，對(duì)中國(guó)聯(lián)通會(huì)較有利，可以想象聯(lián)通過(guò)去被邊緣化的情況將會(huì)扭轉(zhuǎn)，由于投資者對(duì)聯(lián)通重組后的表現(xiàn)有所憧 憬，其股價(jià)出現(xiàn)溢價(jià)屬正常情況，但聯(lián)通重組后能否符合預(yù)期，則仍需要時(shí)間觀察。

由于重組牽涉的資產(chǎn)和人員調(diào)整較為復(fù)雜，荷銀大中華區(qū)研究部主管劉鳴鏑預(yù)計(jì)，上市公司層面的重組并不會(huì)馬上出現(xiàn)，規(guī)模的業(yè)務(wù)整合估計(jì)要到奧運(yùn)會(huì)之后才能開(kāi)始。上一次電信業(yè)重組也是耗時(shí)兩年左右才完成。

三、市場(chǎng)關(guān)注資產(chǎn)轉(zhuǎn)換和并購(gòu)重組作價(jià)

按照三部委的通告要求，中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)鐵通六家基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要根據(jù)文件要求，各自認(rèn)真研究本單位參與深化電信體制改革的建議和意見(jiàn)，并盡快形成正式方案上報(bào)，文件還稱，“如改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問(wèn)題，實(shí)施中應(yīng)遵循國(guó)際慣例，遵守境內(nèi)外資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則。”“改革重組與發(fā)放3G牌照相結(jié)合，重組完成后發(fā)放3G牌照。”

有基金經(jīng)理指出，雖然重組的序幕已經(jīng)揭開(kāi)，但投資界最關(guān)心的始終是資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換及并購(gòu)重組的作價(jià)問(wèn)題，雖然現(xiàn)在人事部署已先行，但仍難以消除市場(chǎng)的憂慮。

大和總研分析員盧銘雄表示，各大運(yùn)營(yíng)商之間有關(guān)剝離及資產(chǎn)的并購(gòu)重組的作價(jià)仍未談妥，要一段時(shí)間才會(huì)明朗，而 3G 牌照的分配，更估計(jì)要待重組方案待定后才會(huì)公布。輝立資本管理(香港)基金經(jīng)理李國(guó)璇擔(dān)心，由于作價(jià)洽淡需時(shí)，3只已停牌的電訊股未知會(huì)否要一段時(shí)間才能復(fù)牌。[!--empirenews.page--]

李國(guó)璇估計(jì)，以目前市場(chǎng)對(duì)電信重組的炒作勢(shì)頭看，3只電訊股復(fù)牌后可能仍會(huì)再有一輪炒作，但熱炒過(guò)后，市場(chǎng)將再集中基本因素，以現(xiàn)在市場(chǎng)支配地位及上客情況看，中移動(dòng)始終是4只股份中最佳。

多家投行包括瑞銀、瑞信、麥格理及匯豐等均較看好中移動(dòng)，而摩根士丹利更將中移動(dòng)的目標(biāo)價(jià)定為150元，早前報(bào)曾指出，若重組上半年啟動(dòng)，中移動(dòng)每股合理值將降至146元。不過(guò)，分析員盧銘雄相信，重組概念股的炒作已近尾聲，股價(jià)短期已見(jiàn)頂。中國(guó)聯(lián)通港股評(píng)級(jí)獲麥格理集團(tuán)自“中性”上調(diào)至“跑贏大盤”，麥格理表示，中國(guó)聯(lián)通可能會(huì)溢價(jià)向?qū)κ殖鍪燮渚W(wǎng)絡(luò)。

國(guó)信證券指出，此次重組將使得弱者趨強(qiáng)，強(qiáng)者趨穩(wěn)。從相對(duì)宏觀方面看，目前相對(duì)弱勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商，如聯(lián)通、中電信，將在行業(yè)重組和3G發(fā)牌的過(guò)程中相對(duì)受益，其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)將逐漸趨強(qiáng)。目前相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商，如中移動(dòng)，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)將維持穩(wěn)健、強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)情況，但其相對(duì)地位無(wú)疑已沒(méi)有很大的上行空間。數(shù)據(jù)顯示，去年底，中移動(dòng)已占據(jù)4家運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)總和的66%，接近另外3家運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)總和的2倍。但是中移動(dòng)母公司收購(gòu)正處于虧損的鐵通，前景不樂(lè)觀。

市場(chǎng)認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通應(yīng)該是首選，當(dāng)前股價(jià)沒(méi)有反應(yīng)。中國(guó)最大的固話服務(wù)提供商中國(guó)電信與對(duì)手中國(guó)網(wǎng)通可能會(huì)以每股20.20港元的價(jià)格購(gòu)買中國(guó)聯(lián)通的兩大網(wǎng)絡(luò)。雖然四川地震對(duì)聯(lián)通產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)聯(lián)通的設(shè)備損失可能在10億元左右，不過(guò)相對(duì)于聯(lián)通近千億元的固定資產(chǎn)規(guī)模來(lái)說(shuō)，而且C網(wǎng)資產(chǎn)在集團(tuán)，上市公司是以租賃形式經(jīng)營(yíng)，比例很小。但重組對(duì)聯(lián)通有利和不利因素均存在，應(yīng)按重組后新聯(lián)通的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位對(duì)其進(jìn)行估值。

就重組本身對(duì)中國(guó)聯(lián)通的機(jī)遇，更同意重組是給了中聯(lián)通一次“重新起跑”的機(jī)會(huì)，而其運(yùn)營(yíng)能力和股東長(zhǎng)期回報(bào)到底如何，相信還是一個(gè)且待觀察的事情。狼來(lái)了的故事沒(méi)有落定之前，仍然維持對(duì)整個(gè)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。

四、對(duì)于中國(guó)發(fā)展和資本市場(chǎng)意義非凡

民生證券的研究報(bào)告指出，此次電信重組對(duì)于中國(guó)發(fā)展和資本市場(chǎng)意義非凡，盡管電信重組“五合三”方案在預(yù)期之內(nèi)，但是其在5月23日得到落實(shí)，意義非凡。

民生證券分析稱，我國(guó)目前的發(fā)展正處于從量向質(zhì)的轉(zhuǎn)變之中，在整個(gè)過(guò)程中，科技創(chuàng)新的作用是不言而喻的，而此次電信重組將成為拉動(dòng)我國(guó)科技領(lǐng)域不斷持續(xù)創(chuàng)新的火車頭，會(huì)直接拉動(dòng)我國(guó)整個(gè)的科技產(chǎn)業(yè)依托電信平臺(tái)上一個(gè)新的臺(tái)階。科技從來(lái)不是什么泡沫，“泡沫論”不過(guò)是對(duì)科技創(chuàng)新對(duì)人類社會(huì)的作用的理解處于非常淺的層次。此次電信重組，形成三足鼎立爭(zhēng)天下的局面，三大運(yùn)營(yíng)商在全網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域展開(kāi)充分競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，對(duì)我國(guó)進(jìn)入信息工業(yè)化時(shí)代起到長(zhǎng)遠(yuǎn)的深層次的作用。

民生證券強(qiáng)調(diào)，如何布局一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)本質(zhì)上是這個(gè)國(guó)家的意識(shí)形態(tài)的一種表現(xiàn)形式。

東海證券的報(bào)告認(rèn)為， 電信重組的正式啟動(dòng)將對(duì)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)和通信設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生積極影響：

一是，重組后中國(guó)電信行業(yè)有望形成三家真正意義的全業(yè)務(wù)電信運(yùn)營(yíng)商。以前雖然中國(guó)聯(lián)通擁有全業(yè)務(wù)牌照，但由于其不擁有接入網(wǎng)，因此無(wú)法與電信和網(wǎng)通進(jìn)行全方位競(jìng)爭(zhēng)，固話業(yè)務(wù)僅限于長(zhǎng)途及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。重組后將形成三家全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，有利于提高中國(guó)電信行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率，為打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的電信運(yùn)營(yíng)商奠定基礎(chǔ)。

二是，重組后中國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將存在3家運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)電信的加入將使得移動(dòng)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額將降低。

三是，電信重組的塵埃落定將加速3G牌照的發(fā)放，啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)商相關(guān)固定資產(chǎn)投資。此外，對(duì)于中國(guó)提出的TD 標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)目前的試商用網(wǎng)建設(shè)情況來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)將由較大的可能性獲得該標(biāo)準(zhǔn)的3G牌照，國(guó)內(nèi)通信設(shè)備商將獲得期待已久的發(fā)展機(jī)遇。

對(duì)中國(guó)聯(lián)通，電信重組將解決兩網(wǎng)并存相互競(jìng)爭(zhēng)的局面，保留G網(wǎng)將使聯(lián)通在未來(lái)3G時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)中取得有利的地位，此外，聯(lián)通與網(wǎng)通的整合，不僅擴(kuò)大了聯(lián)通的銷售渠道，在未來(lái)全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，中國(guó)網(wǎng)通1億多用戶中目前中國(guó)移動(dòng)的用戶均可能成為聯(lián)通的潛在用戶，為中國(guó)聯(lián)通全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)打好了基礎(chǔ)。

五、重組的核心是建立良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

國(guó)信證券認(rèn)為，“重組、發(fā)牌”只是電信行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展中兩個(gè)較大的擾動(dòng)因素，“行業(yè)特殊屬性”（服務(wù)屬性、內(nèi)需屬性、消費(fèi)屬性）決定了通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)是一個(gè)有別于其他行業(yè)、有望長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)、極具吸引力及想象空間的大行業(yè)。具體來(lái)看有“四大增長(zhǎng)動(dòng)力”：移動(dòng)和寬帶用戶增長(zhǎng)、語(yǔ)音業(yè)務(wù)量提高、非語(yǔ)音業(yè)務(wù)比重提升、單位資費(fèi)降幅趨緩。預(yù)計(jì)未來(lái)五年國(guó)內(nèi)通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)收入將保持11%增長(zhǎng)率，2012 年達(dá)到12267 億元。

聯(lián)合證券指出，在過(guò)往的電信業(yè)改革歷程中，很多次帶有行政力量強(qiáng)行劃分區(qū)域運(yùn)營(yíng)的特征，而隨著融合通信、新技術(shù)的發(fā)展，這種通過(guò)強(qiáng)行分拆來(lái)獲得一種表面性的平衡已經(jīng)逐漸不合時(shí)宜。之所以說(shuō)分拆不是目的而是過(guò)程，新階段的改革重心還是通過(guò)賦予電信企業(yè)全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的資源與能力，建立良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境為主。

國(guó)信證券稱， “國(guó)內(nèi)特殊格局”決定未來(lái)行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)逐步提高，“管制”是長(zhǎng)期伴隨各國(guó)通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)的主題。“中國(guó)式管制”造就了“國(guó)內(nèi)特殊格局”（壟斷性、國(guó)有性）。這給運(yùn)營(yíng)行業(yè)及運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)的三個(gè)重要特征（收入增長(zhǎng)導(dǎo)向、做大做強(qiáng)目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)鏈核心位置）。未來(lái)國(guó)內(nèi)通信運(yùn)營(yíng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)將是政府主導(dǎo)下的適度良性競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)力將不斷增強(qiáng)，凈利潤(rùn)也將逐步提高。