一廂，中國電信C網(wǎng)集采的結(jié)果引得市場紛紛揣測，中國移動(dòng)TD二期招標(biāo)已箭在弦上。另一廂，電信重組的另兩個(gè)主角中國聯(lián)通(00762.HK，600050.SH)和中國網(wǎng)通(00906.HK)也不甘“寂寞”。

9月10日，中國聯(lián)通公告稱：中國聯(lián)通股份有限公司將于10月15日正式更名為“中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信(香港)股份有限公司”。

而日前，香港期貨交易所及港交所聯(lián)合發(fā)布公告表示，根據(jù)網(wǎng)通及聯(lián)通兩家提出的合并建議，對網(wǎng)通的期貨及期權(quán)合約作資本調(diào)整，每1股網(wǎng)通股份可換取1.508股聯(lián)通股份，交易至今年10月6日結(jié)束，調(diào)整后的生效日為10月8日。

隨著上述公告的發(fā)布，以及9月16日中國聯(lián)通股東會(huì)投票結(jié)果的產(chǎn)生，中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通兩家運(yùn)營商上市公司部分將正式合并，同時(shí)也意味著，海外上市近4年的中國網(wǎng)通，將于10月15日從港交所正式退市。

按電信重組公告，聯(lián)通和網(wǎng)通合并建議執(zhí)行后，網(wǎng)通紅籌公司全部已發(fā)行股份，將根據(jù)合并建議被注銷，網(wǎng)通紅籌公司將向聯(lián)通紅籌公司發(fā)行新股。

至此，網(wǎng)通紅籌公司的協(xié)議安排股東、美國存托股份持有人和期權(quán)持有人，將分別成為聯(lián)通紅籌公司新發(fā)股份、新發(fā)美國存托股份和特殊期權(quán)的持有人，網(wǎng)通紅籌公司將成為聯(lián)通紅籌全資子公司，并分別撤銷其股份在港交所和美國存托股份在紐交所的上市地位。

9月10日，中國網(wǎng)通以18.06港元收盤，收盤下跌3.215%，中國聯(lián)通紅籌股收報(bào)12.06港元，跌2.427%。

眾所周知，聯(lián)通紅籌公司的盈利直接影響到聯(lián)通A股的收益。

因?yàn)橹袊?lián)通A股的主要資產(chǎn)為注冊于英屬維京群島(BVI)聯(lián)通BVI公司的73.84％股權(quán)，聯(lián)通BVI公司的全部資產(chǎn)是持有在香港上市的聯(lián)通紅籌公司的77.7％股權(quán)。

中國聯(lián)通A股的主要資產(chǎn)即約為57.37%聯(lián)通紅籌股股份。

雙贏還是互制？

“對于公司方面來說，聯(lián)通和網(wǎng)通的合并是雙贏的。”交銀證券電信行業(yè)分析師李志武表示，網(wǎng)通的每股收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)過聯(lián)通，在資產(chǎn)、技術(shù)方面與聯(lián)通相似，不過，與中國移動(dòng)、中國電信相比，還處于劣勢。

中國聯(lián)通紅籌股半年報(bào)顯示，今年1-6月，中國聯(lián)通紅籌股持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入為351.4億元，同比僅升四個(gè)百分點(diǎn)，該部分利潤為37.7億元，剔除可換股債券衍生工具部分的公允價(jià)值變動(dòng)之未實(shí)現(xiàn)損失后，同期僅上升8.9%，終止經(jīng)營業(yè)務(wù)當(dāng)期盈利6.5億元，所有業(yè)務(wù)當(dāng)期盈利44.2億元，每股收益為0.324元。

而中國網(wǎng)通半年報(bào)顯示，今年1-6月，其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入為411.25億元，當(dāng)期盈利.63.82億元，每股收益0.94元。

截至今年6月30日，聯(lián)通紅籌股總股本約1378714.9萬股，中國網(wǎng)通總股本約669919.72萬股，若按每1股網(wǎng)通股份可換取1.508股聯(lián)通股份，合并后的新聯(lián)通紅籌股總股本將接近239.1億股。如按照兩公司上半年業(yè)績計(jì)算，折算后，新聯(lián)通紅籌可對比的2008年中期每股收益約0.45元。

按照9月10日港股收盤價(jià)計(jì)算，中國聯(lián)通紅籌市盈率約18.6倍，中國網(wǎng)通市盈率約9.6倍。

“雖然電信重組給了聯(lián)通和網(wǎng)通的發(fā)展契機(jī)，但1+1有時(shí)可能小于2。”李志武表示，合并后的新聯(lián)通并不能給市場帶來過高期待，“合并后的新聯(lián)通市盈率應(yīng)該在10-14倍”。

若按上述市盈率計(jì)算，以聯(lián)通紅籌和中國網(wǎng)通中期收益數(shù)據(jù)為依據(jù)，那么合并后的新聯(lián)通股價(jià)或在9-12.6港元。

這對于投資者來說，恐怕并非雙贏局面。但對于兩家公司來說，這的確又不能不說有其利好的一面。

“首先，對于新聯(lián)通來說，即將推出的3G業(yè)務(wù)，其持有的WCDMA是國際上最成熟的3G技術(shù)之一，其成熟度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國移動(dòng)的TD和中國電信的CDMA2000，這在技術(shù)上就已占有優(yōu)勢。其次，剝離開的CDMA業(yè)務(wù)不但能給自己帶來一筆收益，還能有利于中國聯(lián)通本身理清業(yè)務(wù)主線。最后，網(wǎng)通合并后，中國聯(lián)通獲得固話業(yè)務(wù)，使其固話移動(dòng)業(yè)務(wù)雙向聯(lián)通，有利于其綜合發(fā)展。”中信建投電信行業(yè)分析師陳政告訴記者。

新聯(lián)通收益或猛增

中信建投證券研究報(bào)告預(yù)計(jì)，新聯(lián)通紅籌2008年收入1567億元，凈利潤194.9 億元備考同比略有下降5.1%。其中，聯(lián)通部分(GSM 網(wǎng)及其它業(yè)務(wù))同比下降4.0%，主要原因是去年聯(lián)通獲得了29.23億元的退稅收入，如果不考慮此因素，則經(jīng)營性收益還將實(shí)現(xiàn)近30%的增長；而網(wǎng)通部分，則謹(jǐn)慎地預(yù)測2008年同比下降5.9%。預(yù)測新聯(lián)通紅籌2008年每股收益為0.82元，新聯(lián)通A股每股收益為0.309元。

若果真如此，則與去年中國聯(lián)通紅籌每股0.71元的收益相比，增長并不大。

但中信建投上述報(bào)告指出，2008年實(shí)際收益或?qū)⒚驮?，因?yàn)槁?lián)通紅籌上市公司出售C網(wǎng)業(yè)務(wù)獲得的438億元，扣除約45億元業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)，獲得的收益若全部計(jì)入其2008年業(yè)績，并按25%所得稅率測算，僅此項(xiàng)就將給新聯(lián)通紅籌(合并后名稱)2008年每股收益增加1.24元，使之每股收益或?qū)⑦_(dá)2元以上。

但是，這種猛增不可持續(xù)。2009年的收益又將大幅回落。

“2009年，我們預(yù)測新聯(lián)通凈利潤209.12億元，同比增長6.9%。其中，原聯(lián)通部分收入增長11%、凈利潤增長8.3%，凈利潤低于收入增長的原因主要是，資本支出同比增加150億元、導(dǎo)致折舊增加；網(wǎng)通部分則預(yù)測因協(xié)同效應(yīng)帶來的影響使凈利潤增長5.9%。預(yù)測新聯(lián)通紅籌每股收益0.88元，新聯(lián)通A股每股收益0.33元。”陳政表示，總體上，由于短期資本支出增加、競爭加劇和重組整合的效應(yīng)，預(yù)測新聯(lián)通短期業(yè)績增長情況不佳，但中長期增長值得期待。