伴隨金亞科技(300028)登陸創(chuàng)業(yè)板，金亞科技董事長(zhǎng)周旭輝的身價(jià)也迅速膨脹。發(fā)行價(jià)11.3元，周旭輝持股3999.6萬(wàn)股，周旭輝的身家有將達(dá)到4.5億元。

記者發(fā)現(xiàn)，金亞科技的前端曾有集體企業(yè)的痕跡。不過(guò)，這幾乎已經(jīng)不被人提及。

周旭輝1988年10月至1993 年4月歷任金豐無(wú)線電廠助理工程師、工程師、技術(shù)副廠長(zhǎng)；1993年4月至1999年11月，任成都金豐無(wú)線電廠廠長(zhǎng)。記者查詢公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，金豐無(wú)線電廠為集體所有制企業(yè)。

1999年11月，成都金亞高科技有限公司(下稱“金亞高科”)成立。股東為周旭忠、黃壽榮、何哲平，出資額分別為110萬(wàn)元、55 萬(wàn)元、55萬(wàn)元，持股比例分別為50%、25%、25%。主攻廣播電視設(shè)備和器材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。當(dāng)時(shí)浙商創(chuàng)業(yè)較為普遍的做法是，股東在公司注冊(cè)前先進(jìn)行與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的準(zhǔn)備，包括購(gòu)買(mǎi)必需的設(shè)備、原材料，再以該等原材料和設(shè)備作價(jià)出資設(shè)立公司。

值得注意的是，在金亞高科成立前，周旭忠、黃壽榮、何哲平3 名自然人股東先行共同購(gòu)買(mǎi)了與有線電視相關(guān)的設(shè)備和原材料，再以實(shí)物出資設(shè)立公司。巧合的是，證券發(fā)行保薦工作報(bào)告稱，“公司出資的實(shí)物均向成都金豐無(wú)線電廠購(gòu)買(mǎi)。”

周旭忠是周旭輝的弟弟，周旭輝當(dāng)時(shí)正是金豐無(wú)線電廠的廠長(zhǎng)。放置今日，這絕對(duì)算是一筆關(guān)聯(lián)交易。如今，已無(wú)從追溯當(dāng)時(shí)的定價(jià)機(jī)制。

不過(guò)，周旭輝此后以顧問(wèn)身份進(jìn)入金亞高科。

由于周旭輝對(duì)有線電視行業(yè)技術(shù)較為了解，加之與周旭忠之間系兄弟關(guān)系，因此，從1999年公司成立至2004年期間，周旭輝在發(fā)行人擔(dān)任顧問(wèn)，主要協(xié)助金亞高科解決技術(shù)問(wèn)題，并提供建議和指導(dǎo)。

2004年，周旭輝終于結(jié)束了自己的“顧問(wèn)”身份，正式以董事長(zhǎng)身份執(zhí)掌金亞高科。金亞科技對(duì)此的表述是，“周旭忠決定回浙江原籍繼續(xù)發(fā)展，有意轉(zhuǎn)讓公司的全部股權(quán)，因此將其持有的全部75%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給周旭輝。”

從技術(shù)上說(shuō)，周旭輝可謂是金亞科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力，周旭輝“坐正”使金亞科技的技術(shù)更有保障。從資金供應(yīng)上看，同樣如此。在金亞科技的發(fā)展中，周更是將兩者捆綁在一起，大有“一損俱損，一榮俱榮”的氣概。

周旭輝曾先后三次無(wú)償向金亞科技提供資金。2007年11月20日，周旭輝向金亞高科無(wú)償提供借款16萬(wàn)元。2008年7月29日，周旭輝向金亞科技無(wú)償提供借款110萬(wàn)元，期限為1年。2008 年12月25日，周旭輝無(wú)償提供人民幣500萬(wàn)元借款用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，期限3個(gè)月。

2007年，金亞高科改制為金亞科技。10月18日，金亞科技首次公開(kāi)發(fā)行A股，周旭輝的身家也隨之大幅飆升。

“最便宜”金亞科技的三大風(fēng)險(xiǎn)

金亞科技差點(diǎn)創(chuàng)造兩個(gè)第一。一是在本次28家首批登陸創(chuàng)業(yè)板股票中定價(jià)“最便宜”，11.3元；二是市盈率為45.2，僅高于上海佳豪的40.12，屈居亞軍。

金亞科技是行業(yè)內(nèi)擁有最完整數(shù)字電視軟、硬件產(chǎn)品體系的企業(yè)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2008年?duì)I業(yè)收入為1.57億元，2006、2007年分別為1億元、1.5億元，近三年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)速度為24.5%。過(guò)去三年的凈利潤(rùn)分別為1080萬(wàn)元、2819萬(wàn)元、4010萬(wàn)元。

金亞科技董事長(zhǎng)周旭輝曾表示，2010-2012年的業(yè)務(wù)目標(biāo)規(guī)劃為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到2.6億元、3.3億元和4.1億元，整體解決方案收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)60%以上。東北證券分析師耿云也預(yù)計(jì)其未來(lái)三年將保持25%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

東北證券認(rèn)為，動(dòng)態(tài)市盈率合理水平應(yīng)在35-40倍之間，上市后合理價(jià)位在11.55-13.20元。國(guó)聯(lián)證券分析報(bào)告認(rèn)為，金亞科技可享有30倍-38倍PE的估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)在每股9.30-11.78元之間。

金亞科技的風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

首先是有線電視廣播網(wǎng)絡(luò)整合。廣電總局的相關(guān)政策鼓勵(lì)有線電視網(wǎng)絡(luò)整合，隨著整合進(jìn)行，公司主要客戶群體中小運(yùn)營(yíng)商將逐漸成為省級(jí)運(yùn)營(yíng)商的分支機(jī)構(gòu)，失去獨(dú)立決策權(quán)。

其次是龐大的應(yīng)收賬款。金亞科技采用在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)參與運(yùn)營(yíng)商基本收視費(fèi)分成的方式完成銷(xiāo)售，此種模式是實(shí)質(zhì)具有融資性質(zhì)的分期收款銷(xiāo)售商品模式。

另外一個(gè)值得關(guān)注的是，增值稅返還占利潤(rùn)比重過(guò)高。2008年度、2009年1-6月，金亞科技分別收到增值稅返還984.60萬(wàn)元、694.36萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例為24.56%、37.01%。如果該項(xiàng)目被取消，有利潤(rùn)劇烈波動(dòng)的隱患。

墊資解決模式與資金鏈緊張之困

金亞科技作為有線數(shù)字電視行業(yè)系統(tǒng)供應(yīng)商，其整體解決方案的實(shí)施不僅限于產(chǎn)品的提供，還負(fù)責(zé)整個(gè)系統(tǒng)工程的設(shè)計(jì)、安裝和調(diào)試，保持高效率的售后服務(wù)，使整個(gè)數(shù)字轉(zhuǎn)換項(xiàng)目成為“交鑰匙工程”和“一站式服務(wù)工程”。

與整體解決方案配套的是，金亞科技的出資建設(shè)模式。

由于中小運(yùn)營(yíng)商在數(shù)字化改造過(guò)程中面臨資金壓力，金亞科技通過(guò)事先墊付資金幫助中小運(yùn)營(yíng)商完成有線電視數(shù)字化改造，然后通過(guò)與運(yùn)營(yíng)商分成收視費(fèi)的方式回籠資金，通過(guò)此種合作模式解決了中小運(yùn)營(yíng)商的資金短缺難題，因此備受歡迎。

金亞科技采取參與運(yùn)營(yíng)商未來(lái)收入分成的模式，獲得了以下利益：一是實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的銷(xiāo)售；獲得產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)；二是獲得了較為理想的融資回報(bào)和未來(lái)一定年限內(nèi)穩(wěn)定的現(xiàn)金流；三是因提供后續(xù)的支持服務(wù)，與客戶建立了密切的合作關(guān)系，在今后的產(chǎn)品升級(jí)、增值服務(wù)中獲得增量收益或取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，金亞科技已完成的整體解決方案項(xiàng)目達(dá)到9個(gè)，正在實(shí)施1 個(gè)項(xiàng)目，整體解決方案的模式得到業(yè)內(nèi)廣泛的認(rèn)可。2009年上半年，整體解決方案帶來(lái)的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過(guò)60%，成為金亞科技收入的主要來(lái)源。

整體解決方案使得金亞科技可以迅速打開(kāi)局面，但是，這也讓本身就資金壓力巨大的金亞科技背負(fù)起了沉重的財(cái)務(wù)成本。

2009年6月，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1082萬(wàn)元，投資活動(dòng)凈額為-1015萬(wàn)元，籌資活動(dòng)“勇敢”得將承擔(dān)起了將金亞科技現(xiàn)金凈額扭“正”的重任。今年上半年金亞科技的籌資活動(dòng)凈額為4528萬(wàn)元。

金亞科技需要為此支付高昂的融資成本。今年上半年，金亞科技短期借款從去年末尾的5590萬(wàn)元增加到7900萬(wàn)元，其中一筆是以11.52%的年息從浙江民泰商業(yè)銀行貸款500萬(wàn)元。而今年全國(guó)流動(dòng)性充足，全國(guó)的貸款年利率大約在5.5%，金亞科技以幾乎2倍平均利率的價(jià)格取得貸款，其資金鏈之緊張可見(jiàn)一斑。[!--empirenews.page--]

在過(guò)去幾年，金亞科技董事長(zhǎng)周旭輝不得不通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的方式來(lái)解決此矛盾。招股說(shuō)明書(shū)如此表述“融資渠道較為單一，向銀行借款籌資能力有限，快速發(fā)展與實(shí)際資金需求產(chǎn)生了較大矛盾，為解決資金困難，采取引入財(cái)務(wù)投資者的方式進(jìn)行了4次現(xiàn)金增資。”

金亞科技本次的募集資金投資將主要用于數(shù)字電視系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目，以及四川南充、遼寧朝陽(yáng)和四川資陽(yáng)等三個(gè)地區(qū)創(chuàng)新盈利模式下的整體解決方案項(xiàng)目，剩余部分將用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

金亞科技要大規(guī)模推廣其墊資解決模式，就必須解決資金問(wèn)題而IPO募集的資金能否從根本上支持墊資模式還有待觀察。