潮水退去，方知誰在裸泳。

憑借“中、高檔數(shù)控系統(tǒng)”領(lǐng)頭羊形象登陸創(chuàng)業(yè)板的華中數(shù)控(300161.SZ)，在上市僅過半年，即給投資者潑了一盆冷水。

8月24日，華中數(shù)控發(fā)布2011年半年報——期內(nèi)歸屬上市公司凈利潤1672萬元，同比下滑39.69%。對于上市僅半年，便出現(xiàn)利潤大幅滑坡，公司解釋為研發(fā)投入和人力成本增加，以及補貼收入的減少。

其中最的大影響，來自于國家課題經(jīng)費的銳減——期內(nèi)補貼性收入同比減少733.73　萬元，減幅為50%。“長期以來，華中數(shù)控的盈利一直存在對補貼收入的過于依賴。”武漢本地一券商研究員評價。

另一個值得關(guān)注的財務(wù)細節(jié)是，即便剔除上述減少的補貼收入，報告期內(nèi)，華中數(shù)控獲得的政府補貼也高達736.8萬元，占凈利潤的44%。

但這還不是導(dǎo)致華中數(shù)控業(yè)績滑坡原因的全部。據(jù)記者了解，盡管號稱“國內(nèi)最大的中、高檔數(shù)控系統(tǒng)企業(yè)”，但事實上，其高檔數(shù)控系統(tǒng)目前盈利實屬有限。

8月25日，華中數(shù)控董秘伍衡就在接受記者采訪時坦言，目前主要支撐公司業(yè)績的還是利潤率相對偏低的中檔數(shù)控系統(tǒng)：“高檔系列產(chǎn)品尚未形成規(guī)模盈利能力。”

利潤依賴補貼

長期以來，補貼收入一直在華中數(shù)控的利潤構(gòu)成中，占據(jù)重要份量。

查閱華中數(shù)控近四年的財報顯示，2007年、2008年、2009年、2010年，公司歸屬于母公司所有者非經(jīng)常性損益凈額占歸屬于母公司所有者凈利潤比例分別為 23.98%、30.65%、26.55%和36.8%，呈現(xiàn)上升趨勢。

其中非經(jīng)常性損益的收益部分，絕大部分來源是國家對于各種科技專項的政府補貼。從可供查看的2010年年報顯示，期內(nèi)凈利潤5336.6萬元，而當(dāng)期獲得的政府補貼高達2257.2萬元。“數(shù)控行業(yè)屬于國家鼓勵和扶持的行業(yè)，政府補貼應(yīng)該是延續(xù)性的。”華中數(shù)控董秘伍衡這樣告訴記者。

公司在招股說明書中表示，“高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造裝備重大專項”是《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006～2020)》確定的16個國家科技重大專項之一，華中數(shù)控作為國內(nèi)中、高檔數(shù)控系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，將有望獲得國家政策的長期支持。

但在現(xiàn)實層面，受國家宏觀調(diào)控的影響，政策性補貼在具體實施中，往往存在多重不確定因素。

8月2日，有武漢當(dāng)?shù)孛襟w披露，因地方配套資金不到位，包括華中數(shù)控在內(nèi)的七家武漢企業(yè)，重大科技專項課題遲遲得不到驗收。這意味著上述公司獲得的補貼收入將大打折扣。

隨即，華中數(shù)控對此發(fā)布澄清公告，稱公司目前生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，重大專項課題驗收和2012年課題申報立項均按正常程序進行。但對于地方重大專項配套資金如何到位的疑問，公告沒有正面回應(yīng)。

記者了解到，上述重大專項涉及華中數(shù)控在“十一五”期間承擔(dān)的國家科技重大專項，以及申報的2012　年國家科技重大專項。“我們已經(jīng)將相關(guān)重大專項的申報材料遞交給了工信部。事實上，對于地方配套資金到位情況，工信部至今未提出異議。”伍衡表示。

但伍衡同時告訴記者，上述重大科技專項尚處在待批階段：“何時獲批要看國家有關(guān)部委，我們也不清楚。”

而據(jù)記者調(diào)查，即便最終獲批，其實際獲得的補貼也會縮水。一華中數(shù)控內(nèi)部知情人士透露，在國家緊縮調(diào)控的大背景下：“最終能到位的資金，應(yīng)該會有削減。”

“高檔”光環(huán)虛實？

過于依賴政府補貼的背后，折射的是華中數(shù)控主營業(yè)務(wù)盈利能力的相對羸弱。“脫胎”于華中科技大學(xué)的華中數(shù)控，依靠前者數(shù)控系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心和國家光電實驗室的研發(fā)支持，在數(shù)控技術(shù)上有超過十年的技術(shù)積累。其招股說明書宣稱：“目前，公司已成為國內(nèi)最大的中、高檔數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)”——這亦是華中數(shù)控登陸創(chuàng)業(yè)板的最大賣點。

長江證券的一份研究報告顯示，在內(nèi)資數(shù)控企業(yè)中，華中數(shù)控占內(nèi)資高檔數(shù)控系統(tǒng)市場份額的66%，占內(nèi)資中檔數(shù)控系統(tǒng)市場份額的30%。

但一個不容忽視的市場現(xiàn)實是，目前中國高、中檔數(shù)控系統(tǒng)市場，幾乎被外資企業(yè)壟斷。上述長江證券的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：“目前，高端數(shù)控系統(tǒng)(五軸聯(lián)動及以上)外資占據(jù)99%的市場份額，以華中數(shù)控為首的內(nèi)資企業(yè)僅占1%；即使在中端數(shù)控系統(tǒng)中內(nèi)資企業(yè)也僅占20%。”

多位熟悉華中數(shù)控的行業(yè)人士對本報透露，盡管其號稱“國內(nèi)最大的中、高檔數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)”，但事實上，高檔數(shù)控系統(tǒng)對公司的盈利貢獻實屬有限。“事實上，公司利潤的85%是來自中檔數(shù)控系統(tǒng)，高檔數(shù)控系統(tǒng)目前盈利很少。”一熟悉華中數(shù)控的內(nèi)部核心人士透露，相比較高檔產(chǎn)品，中檔數(shù)控系統(tǒng)利潤率偏低。

在此背景下，備受關(guān)注的華中8型數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)，承載著華中數(shù)控突破高端市場的重望。華中數(shù)控董秘伍衡告訴記者，目前華中8型數(shù)控系統(tǒng)尚處在試產(chǎn)階段，銷量有限：“高檔數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品對公司產(chǎn)生規(guī)模性盈利，最早要等到2012年。”“目前在高檔數(shù)控系統(tǒng)市場，內(nèi)資企業(yè)與外資企業(yè)在品牌認知度、性能穩(wěn)定性上尚存在較大差距。”前述行業(yè)人士分析，華中8型能否快速占領(lǐng)市場，還是未知數(shù)。

華中數(shù)控盈利能力不足，已經(jīng)引起了資本市場的關(guān)注。在7月21日，處于重組停牌中的華中數(shù)控發(fā)布利潤大幅下滑的上半年業(yè)績快報，7月25日復(fù)牌當(dāng)天，即有機構(gòu)借高“出逃”。

德邦證券在一份研究報告中指出，華中數(shù)控的盈利增速將低于預(yù)期，同時將華中數(shù)控的評級由“增持”下調(diào)為“中性”。