中投證券近日發(fā)布中國聯(lián)通的研究報告稱，公司公布半年報，上半年實現(xiàn)營收1486億，同比+18.6%；歸屬母公司凈利潤17.68億元，同比+53%；扣非凈利潤17.42億元，同比+59.7%。

3G收入持續(xù)快速增長，移動業(yè)務(wù)收入占比過半。上半年公司3G收入422.5億元，對移動業(yè)務(wù)收入貢獻達56%。3G用戶數(shù)破1億，同比+73.9%，移動用戶滲透率超38%。上半年中移動加速2G用戶向3G遷移，但公司以2G/3G融合套餐應(yīng)對取得成效，移動用戶市場份額從21%升至22.3%（中移動-3%至63%，中電信+1%至15%）。雖然3GARPU值從82元降至77.6元，但我們認為公司用戶質(zhì)量仍在持續(xù)提升中，這是因為：1、3G合約用戶占比持續(xù)提升，用戶粘性持續(xù)增強；2、2G/3G融合套餐月均消費數(shù)據(jù)量比2G提升5倍，即使考慮到資費下降，數(shù)據(jù)流量帶來數(shù)據(jù)收入增量潛力仍不容忽視。公司移動用戶綜合ARPU在年內(nèi)繼續(xù)提升仍為大概率事件。

規(guī)模效用持續(xù)體現(xiàn)，費用管控繼續(xù)見效。公司經(jīng)調(diào)整營業(yè)成本占收比下降1%至93%，網(wǎng)運+折舊攤銷成本+網(wǎng)間結(jié)算+工資成本占比下降3%，反映了規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)提升。盡管3G補貼從35億上升至42億，但主要因公司加大了對96元以上用戶補貼所致。3G單用戶補貼額從104元/戶降至99元/戶，補貼效率仍在持續(xù)優(yōu)化中，補貼掛鉤用戶貢獻的政策沒有改變。

LTE維持審慎投資政策，未來盈利持續(xù)向好有保障。公司下半年開始籌建TD-LTE實驗網(wǎng)，但仍力爭FD牌照。我們認為公司目前承擔發(fā)展TD產(chǎn)業(yè)鏈的任務(wù)相對最輕，而主攻FD也有助于保護3G發(fā)展成果，并在技術(shù)上實現(xiàn)平滑過渡，保證用戶體驗。

預(yù)測公司2013-2015年EPS為0.18元，0.29元，0.42元，對應(yīng)PE為18X，11X，8X。股價破凈交易，強烈推薦。