12月3日消息，東興證券發(fā)布針對(duì)拼多多的研報(bào)。

報(bào)告認(rèn)為，拼多多“補(bǔ)貼”本質(zhì)上是資源的投入。但是補(bǔ)貼并不是萬能的，事實(shí)上補(bǔ)貼的結(jié)果也是大相徑庭。補(bǔ)貼有以下三重境界：

1、商業(yè)模型并未跑通;在此情況下，補(bǔ)貼只能帶來一時(shí)的增長(zhǎng)和虛假的繁榮。一旦停止補(bǔ)貼，補(bǔ)貼帶來的需求就會(huì)快速消退，公司糟糕的商業(yè)模型會(huì)原形畢露。典型案例是借貸寶;

2、領(lǐng)先者壁壘太高難以攻破;雖然商業(yè)模型是成立的，但是領(lǐng)先者的壁壘太高，后來者依靠補(bǔ)貼根本難以攻破。典型案例如“來往”當(dāng)年進(jìn)攻微信。

3、領(lǐng)先者的一路狂奔。領(lǐng)先者不斷加大投入，拉大和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，加寬自己的護(hù)城河，獲取了巨大的長(zhǎng)期價(jià)值。典型案例是亞馬遜。

對(duì)拼多多(PDD.US)補(bǔ)貼的看法是：

1、拼多多的商業(yè)模型就是平臺(tái)型電商，這種商業(yè)模型是完全成立并具有極高的壁壘。淘寶天貓已經(jīng)驗(yàn)證了這種商業(yè)模型的可行性和高壁壘。

2、拼多多采取了差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，重新定義了一條電商賽道：以客戶需求為先，提供最具性價(jià)比商品。拼多多在堅(jiān)持差異化發(fā)展的前提下，投入巨額補(bǔ)貼其實(shí)是在加速公司的發(fā)展，提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

3、“百億補(bǔ)貼”在現(xiàn)階段具有重要價(jià)值 ，可以幫助拼多多向中高端市場(chǎng)的進(jìn)軍。拼多多的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正，賬面現(xiàn)金超過 400 億元，足夠支撐拼多多“補(bǔ)貼”行為的繼續(xù)進(jìn)行。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：看好拼多多的差異化戰(zhàn)略，預(yù)測(cè) 2019、2020年和 2021 年收入將分別達(dá)到340億、555億和766億，同比分別增長(zhǎng)159%、63%和 38%。可以參考 SaaS 公司采用市銷率估值。按照2020年底10倍PS，給予公司18個(gè)月目標(biāo)價(jià)67美元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、供應(yīng)鏈改造不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。