3月23日消息，據(jù)外媒報道，就在六周前，日本軟銀集團(tuán)首席執(zhí)行官孫正義(Masayoshi Son)還在吹噓這家科技巨頭的巨大價值，并對其在經(jīng)歷了糟糕的季度業(yè)績和大規(guī)模資產(chǎn)減記后出售所持阿里巴巴寶貴股份的說法不屑一顧。

然而，現(xiàn)在事情似乎突然發(fā)生了變化。在周一出人意料的聲明中，這家日本企業(yè)集團(tuán)表示，計劃在明年出售或變現(xiàn)高達(dá)4.5萬億日元(約合410億美元)的資產(chǎn)。軟銀計劃用這筆現(xiàn)金進(jìn)行高達(dá)2萬億日元（約合182億美元）的股票回購，以及償還債務(wù)和回購債券。

毋庸置疑，軟銀將迎來大甩賣。孫正義未來幾年最有可能的資金來源本應(yīng)是他的1000億美元愿景基金(Vision Fund)，但隨著新型冠狀病毒疫情引發(fā)的全球股市崩盤，再加上他對共享辦公空間創(chuàng)企WeWork不夠明智的投資，該基金投資短期內(nèi)難以帶來豐厚回報。

與此同時，激進(jìn)維權(quán)股東埃利奧特管理公司(Elliott Management)正在推動這位軟銀老板回購股票，從現(xiàn)在到明年年底，至少孫正義要花費(fèi)1萬億日元（約合91億美元）進(jìn)行債券贖回。

因此，軟銀面臨的不是一兩個挑戰(zhàn)，而是一連串的挑戰(zhàn)，股票投資者知道這一點(diǎn)。這導(dǎo)致該公司股價從最近的峰值下跌了45%。雪上加霜的是，阿里巴巴的股價也下跌了21%。

軟銀在這家中國電商巨頭所持的25.2%股份目前的價值比1月中旬至少縮水了330億美元，突顯出孫正義最鐘愛投資的上升軌跡出現(xiàn)不確定性因素的冷酷現(xiàn)實(shí)。阿里巴巴不僅是軟銀最大的資產(chǎn)，截至去年12月底占其總資產(chǎn)的54%，還是凈利潤和現(xiàn)金流的主要來源。

在軟銀的“待售資產(chǎn)”名單中，阿里巴巴的股份肯定排在首位。孫正義最近在成功的交易中遇到了困難，所以“皇冠上的明珠”也失去了光澤，這會損害他的聲譽(yù)。然而，也正是由于阿里巴巴股份做出的巨大貢獻(xiàn)，軟銀顯得非常脆弱，因此這些股票需要出售。

在截至2019年12月31日之前的九個月里，軟銀的稅前凈利潤中幾乎有半數(shù)是與阿里巴巴相關(guān)的純賬面利潤。四分之一來自阿里巴巴去年11月在香港上市時所持股份的重新估值。另一部分來自阿里巴巴入股旗下金融科技公司螞蟻金服。如果不是這些一次性收益，軟銀的稅前利潤將下降34%。

雖然孫正義自豪地指出，阿里巴巴股票享有A+信用評級，去年下半年產(chǎn)生了9000億日元(約合82億美元)的自由現(xiàn)金流，但這些錢都沒有流向軟銀，軟銀是阿里巴巴的單一最大股東，但阿里巴巴不會派發(fā)股息。

為了將所持中國最有價值公司的股份貨幣化，軟銀被迫以阿里巴巴股票作為抵押辦理保證金貸款。在2019年最后三個季度，它以阿里巴巴股票為抵押的借款增加了44億美元，增幅為83%。這使得總金額超過1萬億日元。另有1790億日元來自與該股份相關(guān)的衍生品合約的結(jié)算。

軟銀通過將某些公司的股份出售給其管理的遠(yuǎn)景基金(Vision Fund)，成功地籌集了更多現(xiàn)金。但總的來說，其現(xiàn)金流的主要來源一直是不斷利用債券市場，以自己的資產(chǎn)作為抵押品。

由于手頭有價值超過1000億美元的阿里巴巴股票，軟銀可能會再次嘗試?yán)眠@種方式。但也有可能的是，隨著全球市場出現(xiàn)過去幾十年來最嚴(yán)重的拋跌，警惕的債權(quán)人已經(jīng)不敢接受更多的股票作為抵押品。

一個有趣的轉(zhuǎn)折是，軟銀以阿里巴巴股票為抵押的貸款是無追索權(quán)的。如果軟銀無法償還債務(wù)，或者質(zhì)押股份的價值下降(數(shù)額沒有公開說明)，那么債權(quán)人有一項(xiàng)提前和解條款，可以讓他們獲得股票所有權(quán)。如果形勢緊迫，債權(quán)人發(fā)出的信息將是：如果你不出售阿里巴巴的股票，那么我們會出售。

但是有一個復(fù)雜的問題。根據(jù)阿里巴巴在香港的上市招股說明書，阿里巴巴有權(quán)將軟銀出售所持股份的任何嘗試推遲至多90天，“如果我們的董事會真誠地確定這樣的注冊和發(fā)售將對我們和我們的股東造成嚴(yán)重?fù)p害。”隨著全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，認(rèn)為拋售大量股票會被視為對阿里巴巴不利的想法并不牽強(qiáng)。

這就造成了一場高價的“燙手山芋”游戲。債權(quán)人不會熱衷于承擔(dān)更多軟銀債務(wù)，阿里巴巴董事會肯定也不會想要批準(zhǔn)出售更多股票，特別是在這些股票目前的交易價格低于其香港上市價格的情況下。

如果孫正義想要完成這一融資計劃，他將需要放下驕傲，接受至少放棄部分阿里巴巴股份的要求。當(dāng)然，他和他的投資者更愿意在股價上漲20%的時候這么做。但現(xiàn)在開始總比價格再低20%時出售更好。