2020年3月9日上午，比特幣連續(xù)無(wú)抵抗下跌，從兩日前的9150美元高位持續(xù)暴跌，最低跌穿7700美元關(guān)口，雖小有反彈，但截至目前，主流交易平臺(tái)的比特幣報(bào)價(jià)仍在8000美元下方。隨著比特幣的暴跌，何時(shí)抄底成了越來(lái)越多人熱議的話題。

然而大多數(shù)想要抄底的人，連第一個(gè)問題還沒有想明白：為什么要抄底？

抄底的本質(zhì)是投資者認(rèn)為下跌趨勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，或者此時(shí)的價(jià)格已經(jīng)處于歷史周期的底部區(qū)域。不過，對(duì)于比特幣來(lái)說，事實(shí)并非如此。

讓我們先來(lái)回顧一下本輪比特幣的上漲。2020年1月，整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)在一片絕望中悄然見底，隨著比特幣連續(xù)在6800美元下方收出三根長(zhǎng)下影線，多頭資金借助伊朗事件的借口一舉突破7800美元的箱體震蕩，而富含「減半（產(chǎn)）」炒作預(yù)期的加密貨幣更是被資金不斷拉升。

整輪行情的特點(diǎn)由以下十六字概括：漲幅倒掛、存量杠桿、回撤微小、情緒高漲。

漲幅倒掛指的是，在 2020年的春季行情里，垃圾幣和主流幣的漲幅顯著高于比特幣，比特幣沒有出現(xiàn) 2019 年一般的「吸血效應(yīng)」；

存量杠桿指本輪行情沒有任何有效的增量資金入場(chǎng)，入場(chǎng)的資金全部是沒有信仰的一波流游資，存量資金猛上杠桿造成價(jià)格幻覺，當(dāng)幣安現(xiàn)貨借貸 USDT 售罄那天恰是價(jià)格最高點(diǎn)，USDT 被借光意味著潛在多頭已經(jīng)全部上車，一旦場(chǎng)外資金接力不夠只能多殺多；

回撤微小指的是主流幣上漲主升浪中沒有太多折返，趨勢(shì)交易感在2月前半段極其流暢；

情緒高漲指的是 USDT借貸市場(chǎng)驚人，季度合約升水隨交割期限臨近反而愈演愈烈，試圖上演逼空大戲，而永續(xù)合約的多頭資金費(fèi)率更是一度突破年化 150%

所以本輪資金在高位的離場(chǎng)異常堅(jiān)決：在一個(gè)增量資金不夠、存量杠桿來(lái)湊的市場(chǎng)下，資金費(fèi)率套利策略由比特幣支付的部分，會(huì)被套利者完全以比特幣的形式拋售，如此「抽血」的資金面邏輯注定了比特幣的下跌。

簡(jiǎn)而言之：劇本一開始可能就拿錯(cuò)了。

在這樣的背景下，頑強(qiáng)的比特幣依然在 8400 美元附近短暫獲得支撐，在嘗試突破 20 日均線未果后快速下破。這背后既有資金本身有出逃需求的直接原因，也有國(guó)際金融市場(chǎng)擾動(dòng)過大，原油等商品暴跌造成的牽連。

在這兒，我們?cè)囍懻撘粋€(gè)老生常談的話題：比特幣和傳統(tǒng)金融市場(chǎng)到底有沒有相關(guān)性。

從統(tǒng)計(jì)分析的角度，btc 與宏觀大類資產(chǎn)是沒有太多關(guān)聯(lián)的，這個(gè)有相關(guān)性檢驗(yàn)的數(shù)學(xué)方法佐證。

但是從實(shí)際盤面來(lái)看，尤其當(dāng)比特幣越來(lái)越像一種 commodity，加密貨幣越來(lái)越像一場(chǎng)交易游戲時(shí)，比特幣經(jīng)常是全球流動(dòng)性偏好和市場(chǎng)情緒的體現(xiàn)。

比如 18 年底的時(shí)候，那波圈內(nèi)的共識(shí)無(wú)非是算力戰(zhàn)引發(fā)場(chǎng)內(nèi)恐慌，砸破 6000 美元附近長(zhǎng)期籌碼區(qū)。但實(shí)際上這可能并不是事情的真相，那個(gè)時(shí)候整個(gè)全球商品都在劇烈下跌，布倫特原油也到了 30 的低點(diǎn)，跌幅比肩比特幣。

這波下跌的記憶如出一轍，先回顧從 9500 美元到 8400 美元的下跌段：全球所有資產(chǎn)都在跌的時(shí)候，VIX 指數(shù)逼近 08 金融危機(jī)，但是你短線來(lái)看各類資產(chǎn)企穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)，比特幣是和大家完全吻合的。跌破 8500 那天晚上，恰好又是布倫特原油結(jié)束 4 小時(shí)下跌趨勢(shì)的時(shí)候。道瓊斯、納斯達(dá)克指數(shù)也創(chuàng)下歷史性回彈，整個(gè)市場(chǎng)的多頭情緒恢復(fù)。

再回顧 9200 美元到 7700 美元的下跌段：原油市場(chǎng)暴跌，全球金融進(jìn)入新恐慌，比特幣也連續(xù)破位多道支撐關(guān)口。在這種情況下，很難完全從數(shù)學(xué)角度來(lái)看比特幣與大類資產(chǎn)的關(guān)系，尤其當(dāng)你明白比特幣何嘗不是能源行業(yè)的一份子，當(dāng)你明白比特幣不是避險(xiǎn)資產(chǎn)而是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)候。

在這里，筆者想提出一個(gè)假說：當(dāng)前的比特幣從數(shù)學(xué)上看與宏觀大類資產(chǎn)沒有相關(guān)性，短線波動(dòng)由市場(chǎng)參與者的反身性決定，但是一旦全球發(fā)生負(fù)面擾動(dòng)，外圍市場(chǎng)整體下挫，比特幣將和其他大類資產(chǎn)呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性。

說了這么多，我們還要想明白一件事：支撐上漲的邏輯是什么？

大部分人都會(huì)脫口而出：「減半！」。但他們的理解錯(cuò)了。

比特幣具有大量的 trading 和投機(jī)需求、少量的儲(chǔ)值需求和微量的使用需求，因此比特幣會(huì)在總體需求水平長(zhǎng)期不變的條件下，供給速度減半，對(duì)價(jià)格形成正影響。注意這里面有個(gè)前置條件，「總體需求水平不變」。顯然，從 10-30 年的視野來(lái)看，這個(gè)條件不可能一直成立，你不能指望世界每個(gè)人都購(gòu)買比特幣，還要他們每次買得更多、用得更多、存得更多，這里面一定會(huì)有一個(gè)人口紅利的上限。

有句話講的很對(duì)，這輩子能買 btc 的散戶都在 2018 年進(jìn)場(chǎng)了。合規(guī)不合規(guī)只會(huì)影響機(jī)構(gòu)的配置，世界上有這個(gè)認(rèn)知水準(zhǔn)和投資購(gòu)買力的暫時(shí)就這么多。所以既然比特幣只是一個(gè)認(rèn)知紅利的籌碼游戲，它也許還有空間，但夏普率一定是越來(lái)越不劃算了。

論述到這里，我們終于可以回答第一個(gè)問題：抄底的原因是投資者錯(cuò)把熊市當(dāng)牛市。

第二個(gè)問題接踵而來(lái)，比特幣究竟是什么？

比特幣的實(shí)質(zhì)是個(gè)交易資產(chǎn)，幾乎沒有避險(xiǎn)功能，儲(chǔ)值性（store of value）的功能也很渺小。比特幣也是一場(chǎng)信心游戲。如果說最終支撐大宗商品的是實(shí)體的供需，比特幣所擁有的是人們的共識(shí)。如果商品和股市持續(xù)歇菜，危機(jī)來(lái)襲，比特幣只會(huì)第一個(gè)倒下，國(guó)際熱錢不可能賣掉股票原油黃金反過來(lái)買比特幣。

需要強(qiáng)調(diào)的是，2018 年底的大跌，行業(yè)算力戰(zhàn)只是表象，其實(shí)質(zhì)是當(dāng)時(shí)全球資產(chǎn)都在下跌，尤其是原油為代表的商品市場(chǎng)，在當(dāng)時(shí)的情形下已經(jīng)證偽了比特幣作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的屬性。人們只會(huì)加速拋棄這個(gè)投機(jī)性高波動(dòng)的資產(chǎn)。

2020 年劇本如出一轍，只不過這次，危險(xiǎn)更大，一來(lái)原油和股票市場(chǎng)下跌不亞于當(dāng)年，二來(lái)在市場(chǎng)中，比預(yù)期更重要的是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的差距，當(dāng)比特幣減半被默認(rèn)為上漲的代名詞，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)只闡述明年上漲怎么操作不分析萬(wàn)一下跌怎么對(duì)沖，當(dāng)?shù)V業(yè)認(rèn)為減半一定漲一定要擴(kuò)規(guī)模的時(shí)候，美妙的故事也許會(huì)繼續(xù)，但當(dāng)前全球市場(chǎng)發(fā)生的事情已經(jīng)太大，一旦被宏觀擾動(dòng)證偽，市場(chǎng)的自我修正會(huì)加劇。

什么是預(yù)期？比特幣今年一定漲是預(yù)期，明年一定突破 2 萬(wàn)美元最高點(diǎn)也是預(yù)期。什么是現(xiàn)實(shí)？全球金融動(dòng)蕩是現(xiàn)實(shí)，部分礦工提前兌現(xiàn)「減半」獲利是現(xiàn)實(shí)，2019 年預(yù)期提前炒作也是現(xiàn)實(shí)。

這，才是最大的隱患。市場(chǎng)里沒有人看空減半，仿佛「減半」下跌概率為 0。比特幣和加密領(lǐng)袖們窮盡一切基本面、技術(shù)面、數(shù)據(jù)面分析方法，最后只討論 2020-2021 年比特幣上漲一種情況，仿佛比特幣永遠(yuǎn)不可能進(jìn)入月線級(jí)別下跌。

這里想舉一個(gè)大宗商品的炒作案例——蘋果。2018 年的蘋果價(jià)格之所以瘋狂，就是因?yàn)楸緛?lái)是豐收年，結(jié)果偶遇極端天氣，主產(chǎn)區(qū)大面積減產(chǎn)。比特幣現(xiàn)在也一樣，過分一致的看漲預(yù)期下，不出事都好說，一出事準(zhǔn)是大事。

不信，你可以在市場(chǎng)里靜下心來(lái)仔細(xì)觀察。

在其他金融市場(chǎng)，我們聽到最多的一句話是今年是最差的一年。而在比特幣市場(chǎng)，我們聽到最多的一句話是明年是最好的一年。這也充分印證了這場(chǎng)游戲的本質(zhì)是信心的傳遞。

而一個(gè)顯而易見的常識(shí)是，在世界上，你永遠(yuǎn)找不到一種只漲不跌的資產(chǎn)，也永遠(yuǎn)找不到一種最終沒有均值回歸通脹曲線的資產(chǎn)，如果你找到了，那一定是時(shí)間周期拉的還不夠長(zhǎng)。

這里并非是說比特幣一定會(huì)下跌，而是點(diǎn)明理性思考、理性投資的重要性。畢竟，除了你自己，沒有人會(huì)為你的賬戶凈值負(fù)責(zé)。

第三個(gè)問題是，比特幣會(huì)消亡嗎？

永遠(yuǎn)不會(huì)。比特幣永遠(yuǎn)不會(huì)消亡但也不會(huì)早期那么便宜了，它的終局是一種全球化不停歇的交易資產(chǎn)。20年后看比特幣，就像現(xiàn)在看德州撲克是一樣的東西。

比特幣不會(huì)死的終極原因是，從人性底層去思考，世界人民需要一種滿足不勞而獲和投機(jī)暴富欲望的東西，而這也是比特幣最堅(jiān)不可摧的投資邏輯。

但需要指出的是，不會(huì)消亡不代表不會(huì)下跌，畢竟，比特幣在2018年底也沒有消亡。