導(dǎo) 讀

密碼貨幣是一個(gè)綜合的經(jīng)濟(jì)社會(huì)生態(tài)，不僅需要設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、組織和推廣，還離不開(kāi)金融活動(dòng)。最基本的金融活動(dòng)就是維護(hù)價(jià)格的動(dòng)態(tài)相對(duì)穩(wěn)定。

一。 市值管理與市值維護(hù)

對(duì)于密碼化的法幣和各種項(xiàng)目方背書(shū)的Token（我稱(chēng)之為密碼私人貨幣），維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定是中心（央行或項(xiàng)目方）的主要任務(wù)，一般稱(chēng)為“市值管理”。

對(duì)于去中心化的密碼貨幣（我稱(chēng)之為“密碼共識(shí)貨幣”，也就是人們通常意義上所說(shuō)的“密碼貨幣”），由于沒(méi)有中心、沒(méi)有管理主體、沒(méi)有管理責(zé)任、沒(méi)有公共資金，市值管理成了大問(wèn)題。

像比特幣和比特幣現(xiàn)金這樣發(fā)展十幾年的密碼貨幣，仍然存在價(jià)格的巨幅波動(dòng)，損害其儲(chǔ)值功能和支付功能，給生態(tài)帶來(lái)?yè)p害。即使是去中心化的生態(tài)，理性的參與者也會(huì)意識(shí)到，維護(hù)幣值、市值的動(dòng)態(tài)相對(duì)穩(wěn)定，有利于生態(tài)的健康發(fā)展。

去中心化密碼貨幣生態(tài)的理性參與者有意識(shí)地維護(hù)市值，不應(yīng)該等同于中心或項(xiàng)目方主導(dǎo)的“市值管理”，而應(yīng)該稱(chēng)為“市值維護(hù)”，準(zhǔn)確地說(shuō)，是“去中心化的市值維護(hù)”。

那么，去中心化密碼貨幣如何進(jìn)行市值維護(hù)呢？

二。 供求決定價(jià)格

去中心化的密碼貨幣的市場(chǎng)流通量是動(dòng)態(tài)穩(wěn)定可預(yù)期的。因此，市值等于價(jià)格×總流通量，市值維護(hù)本質(zhì)上是價(jià)格的維護(hù)。探討市值維護(hù)，要從價(jià)格的分析開(kāi)始。我們以2020年1月1日上線的自由現(xiàn)金（FCH，F(xiàn)reecash）為例。

任何價(jià)格分析都應(yīng)該從供求分析開(kāi)始。去中心化密碼貨幣的供給是動(dòng)態(tài)穩(wěn)定可預(yù)期的。自由現(xiàn)金（FCH）目前是每分鐘產(chǎn)出25 f，每天36000 f，成熟期10天。未來(lái)的供給變化都已經(jīng)寫(xiě)入了底層共識(shí)代碼，完全在預(yù)期之內(nèi)。

既然供給穩(wěn)定，那么，F(xiàn)CH的價(jià)格主要取決于市場(chǎng)需求：誰(shuí)，出于什么動(dòng)機(jī)而購(gòu)買(mǎi)和持有FCH。主要有以下需求：

支付需求。理論上，貨幣的核心功能是做支付，人們?cè)谫?gòu)買(mǎi)商品、饋贈(zèng)等活動(dòng)時(shí)，為了轉(zhuǎn)移價(jià)值而使用貨幣支付。為此，日常需要持有一定的貨幣。

儲(chǔ)值需求。對(duì)于價(jià)值穩(wěn)定的貨幣，將價(jià)值波動(dòng)大的資產(chǎn)或富余商品兌換成貨幣，實(shí)現(xiàn)保值。

投資需求?；趯?duì)貨幣的升值預(yù)期，為實(shí)現(xiàn)盈利而購(gòu)買(mǎi)和持有密碼貨幣，等待升值賣(mài)出。

投機(jī)需求。判斷價(jià)格波動(dòng)，購(gòu)買(mǎi)密碼貨幣試圖在波動(dòng)中低買(mǎi)高賣(mài)獲利。包括炒短線、做波段和各種搬磚套利。

由于整個(gè)密碼貨幣仍處在早期，雖然技術(shù)上比傳統(tǒng)貨幣有巨大優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)前應(yīng)用范圍很小，價(jià)格波動(dòng)很大，支付需求和儲(chǔ)值需求很小。所以，目前的主要需求是投資需求。但投資的原因，在于看好未來(lái)的支付需求，以及當(dāng)支付需求足夠大，足以維持幣值穩(wěn)定之后的儲(chǔ)值需求。

三。 密碼貨幣價(jià)格為何波動(dòng)大？

密碼貨幣的需求主要來(lái)自投資需求，而投資決策基于遠(yuǎn)期支付和儲(chǔ)值需求的樂(lè)觀預(yù)期。這個(gè)預(yù)期是遠(yuǎn)期的、主觀的。

由于預(yù)期是遠(yuǎn)期的，所以對(duì)于將遇到哪些困難？能否成功？何時(shí)成功？等等，都有很大的不確定性。

由于預(yù)期是主觀的，所以很容易受到情緒的影響。個(gè)人受到自己情緒的漲落而高估或低估價(jià)格，改變投資決策。社會(huì)則受到大的事件影響和情緒傳染而產(chǎn)生市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。

因此，在供給穩(wěn)定的情況下，投資需求基于主觀遠(yuǎn)期預(yù)期，就具有很大的波動(dòng)性，這決定了密碼貨幣價(jià)格的波動(dòng)性較大。

密碼貨幣價(jià)格波動(dòng)還跟發(fā)展階段有關(guān)。越是在發(fā)展的早期，參與者越少，需求變化的隨機(jī)性就越大，價(jià)格的波動(dòng)性也越大。

價(jià)格的決定還是邊際的，即：大多數(shù)堅(jiān)定投資者持有大部分密碼貨幣，大多數(shù)不了解或反對(duì)的人持有大部分其他貨幣，他們盡管實(shí)力雄厚，但他們不買(mǎi)賣(mài)，從而不決定價(jià)格，決定價(jià)格的是當(dāng)前準(zhǔn)備買(mǎi)和賣(mài)的那些人。

這樣，密碼貨幣的價(jià)格取決于現(xiàn)階段正打算買(mǎi)賣(mài)的少數(shù)人對(duì)投資收益的遠(yuǎn)期、主觀判斷。想想看，價(jià)格波動(dòng)能不大嗎？

四。 自由現(xiàn)金的第一輪牛熊

自由現(xiàn)金2019年12月25日發(fā)創(chuàng)世貼，2020年1月1日上線，第一個(gè)月算力從0增長(zhǎng)到30P，價(jià)格從0增長(zhǎng)到1元左右。到了2月份，超出了所有人預(yù)料，迎來(lái)了第一輪牛熊。

2月初由于第一批參與者逐漸理解了自由現(xiàn)金的設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，發(fā)現(xiàn)其投資價(jià)值，場(chǎng)外交易價(jià)格開(kāi)始上漲。價(jià)格從1元上漲5元左右。

2月13日Viabtc上線FCH礦池，新礦工進(jìn)入，算力上漲到550P，達(dá)到BCH的1/10，社區(qū)情緒開(kāi)始高漲，價(jià)格快速突破10元，2月19日前價(jià)格上漲到25元左右。

2月19日Coinex上線，F(xiàn)CH價(jià)格開(kāi)盤(pán)價(jià)14元（2美元）。隨后一周持續(xù)下跌至0.6美元。

這輪牛熊始于第一批參與者對(duì)系統(tǒng)的理解，并形成了社區(qū)樂(lè)觀共識(shí)情緒，在缺乏流動(dòng)性的情況下導(dǎo)致價(jià)格暴漲。而導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌的主要原因有5個(gè)：

· 主因是之前預(yù)期過(guò)分樂(lè)觀，從1元到25元，漲幅過(guò)大。

· 交易所為早期打新幣的礦工提供了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的渠道。

· Coinex支持Viabtc礦工將10天后成熟的FCH提前轉(zhuǎn)入Coinex交易，導(dǎo)致10天內(nèi)市場(chǎng)供給每天增加50%以上。

· Viabtc和Coinex上線利好出盡，大量投資需求已經(jīng)滿(mǎn)足，新需求不足。

· 樂(lè)觀情緒被價(jià)格下跌打擊，導(dǎo)致價(jià)格下跌和情緒低落的負(fù)反饋。

五。 價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)

自由現(xiàn)金上線后，重在建設(shè)支撐生態(tài)應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施，第一輪牛熊來(lái)的猝不及防，對(duì)生態(tài)的發(fā)展帶來(lái)沖擊，也迫使社區(qū)思考去中心化密碼貨幣的市值維護(hù)問(wèn)題。

實(shí)際上，在供給穩(wěn)定的情況下，市場(chǎng)自身具有平抑波動(dòng)的機(jī)制：

當(dāng)價(jià)格過(guò)高時(shí)，每日供給的總價(jià)值較大，維持價(jià)格穩(wěn)定需要的購(gòu)買(mǎi)資金較大，價(jià)格傾向于下跌。當(dāng)價(jià)格過(guò)低時(shí)，每日供給的總價(jià)值較小，少量購(gòu)買(mǎi)資金就能消化供給，價(jià)格更容易上漲。這樣，市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)價(jià)格，過(guò)高則下跌，過(guò)低則上漲。

但是，由于主要的投資需求是主觀和邊際決定的，價(jià)格持續(xù)上漲會(huì)培養(yǎng)投資者樂(lè)觀情緒，導(dǎo)致賣(mài)方惜售，買(mǎi)方追漲，短時(shí)會(huì)造成市場(chǎng)上供不應(yīng)求。

隨著情緒高漲，價(jià)格飆升，同樣資金的購(gòu)買(mǎi)能力快速下降，需求能量迅速消耗，出售開(kāi)始增加。

一旦增速放緩，樂(lè)觀情緒開(kāi)始冷卻，出售增多，而需求不再增長(zhǎng)，價(jià)格快速回落。市場(chǎng)情緒跌落，潛在投資者開(kāi)始觀望，價(jià)格下跌和情緒跌落相互加強(qiáng)，價(jià)格快速跌落。

隨著價(jià)格下跌到一定時(shí)間和價(jià)位，潛在投資者開(kāi)始抄底。由于幣價(jià)較低，少量資金就可以購(gòu)買(mǎi)更多幣，從而穩(wěn)定住價(jià)格，市場(chǎng)低落情緒逐漸恢復(fù)平靜，價(jià)格開(kāi)始回升，開(kāi)始新的循環(huán)。

也就是說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格具備自我調(diào)控能力，但市場(chǎng)中的投資者并不完全理性，而會(huì)受情緒影響。情緒不僅會(huì)波動(dòng)，還會(huì)傳染，這些會(huì)加劇價(jià)格的波動(dòng)。生態(tài)投資者和投資規(guī)模越小，波動(dòng)性就越大。

六。 去中心化的市值維護(hù)

中心化貨幣主要依靠對(duì)供給的操作來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)需求波動(dòng)，即：在市場(chǎng)情緒高漲，價(jià)格飆升時(shí)增加貨幣供給，抑制價(jià)格；在情緒低迷時(shí)減少供給，支撐價(jià)格，比如央行貨幣政策以及token項(xiàng)目方的鎖倉(cāng)解鎖銷(xiāo)毀等措施。

去中心化密碼貨幣缺乏基礎(chǔ)供給的主體和動(dòng)機(jī)，只能依靠市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)市值穩(wěn)定。

前述市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的機(jī)制中存在兩種力量：

一種是理性投資人的低買(mǎi)高賣(mài)，即牟利動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)的理性投資行為。這種行為對(duì)投資者本人能夠獲得盈利，對(duì)市場(chǎng)能夠有效地平抑價(jià)格波動(dòng)。

一種是情緒跟隨價(jià)格波動(dòng)、追漲殺跌的非理性投資行為。這種行為對(duì)投資者本人意味著虧損，在市場(chǎng)中則匯聚在一起加劇價(jià)格波動(dòng)。

因此，在沒(méi)有中心控制供給和背書(shū)的情況下，去中心化經(jīng)濟(jì)生態(tài)實(shí)現(xiàn)市值穩(wěn)定的關(guān)鍵，就在于增加市場(chǎng)中的理性投資行為。

在自由現(xiàn)金發(fā)展早期，理性投資行為相對(duì)缺乏。在2月10日之后的一個(gè)月時(shí)間，Coinex、Hoo.com、AEX、Qbtc、QB.com等7家交易所上線FCH交易。FCH已經(jīng)進(jìn)入高流動(dòng)性密碼貨幣市場(chǎng)，市場(chǎng)波動(dòng)已不可避免。

去中心化的經(jīng)濟(jì)生態(tài)，不應(yīng)訴諸中心化的市值管理力量。因?yàn)橹行幕α恳坏┛梢圆倏厥袌?chǎng)，將會(huì)獲得通過(guò)損害生態(tài)獲取暴利的能力和動(dòng)機(jī)，危及生態(tài)存亡。

去中心化經(jīng)濟(jì)生態(tài)應(yīng)該采用去中心化的方式維護(hù)市值穩(wěn)定。就自由現(xiàn)金而言，應(yīng)當(dāng)采取的策略是：

· 鼓勵(lì)生態(tài)中有市場(chǎng)交易經(jīng)驗(yàn)和情緒調(diào)控能力的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，進(jìn)行波段和短期套利活動(dòng)；

· 鼓勵(lì)缺乏投資交易經(jīng)驗(yàn)的投資者，注重中長(zhǎng)期投資，減少市場(chǎng)操作，從自己擅長(zhǎng)的方向加入生態(tài)建設(shè)。

這種“去中心化的市值維護(hù)策略”，對(duì)個(gè)人、對(duì)生態(tài)、對(duì)社會(huì)都是有利的，是一個(gè)利益相容的均衡策略、多贏策略。