不出所料，各大交易所在推出比特幣期貨產(chǎn)品之后，又推出了比特幣期權(quán)產(chǎn)品。

樂觀的觀察員認(rèn)為，芝加哥商品交易所（CME）和 Bakkt 進(jìn)入新興的期權(quán)市場(chǎng)，將會(huì)鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來。雖然此舉將會(huì)鼓勵(lì)其他機(jī)構(gòu)，但不一定是朝著預(yù)想的方向進(jìn)行的。

對(duì)于加密貨幣領(lǐng)域內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)、礦工和其他公司來說，期權(quán)是一種強(qiáng)大的新型工具，可以控制風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。然而，正如我們?cè)谄渌鹑谑袌?chǎng)上看到的那樣，上述能力并非來自上市期權(quán)本身。相反，真正發(fā)揮作用的將是場(chǎng)外對(duì)沖。雖然這些針對(duì)公司的產(chǎn)品僅依賴于期權(quán)所帶來的流動(dòng)性，但是這些期權(quán)會(huì)在交易所中轉(zhuǎn)移。

在我們解釋其原因之前，需要強(qiáng)調(diào)的是人們對(duì)期權(quán)這一對(duì)沖手段的需求在不斷增長(zhǎng)。期權(quán)一直是 2019 年加密貨幣市場(chǎng)中增長(zhǎng)最快的一類產(chǎn)品，其交易量有可能在 2020 年直線上升。與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，加密貨幣衍生品的交易量尚處于增長(zhǎng)初期。一些金融衍生品在體量上也不及現(xiàn)貨市場(chǎng)。盡管如此，各種衍生品的出現(xiàn)會(huì)對(duì)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展起到重要影響。

現(xiàn)在，為了解期權(quán)市場(chǎng)將如何成為公司風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，我可以總結(jié)一下我在高盛（Goldman Sachs）為大型跨國(guó)公司提供對(duì)沖管理的經(jīng)驗(yàn)。對(duì)沖的目的是幫助那些天然帶有風(fēng)險(xiǎn)敞口的實(shí)體對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)。從供應(yīng)方面來說，年度最大的大宗商品交易是墨西哥通過購(gòu)買看跌期權(quán)來對(duì)沖石油開采所征收的特許使用權(quán)費(fèi)用。然而，這些實(shí)體很少直接交易“上市的”交易所產(chǎn)品。上市期權(quán)產(chǎn)品的特征并不適合企業(yè)，更適合專業(yè)人士和投機(jī)者。公司實(shí)體更喜歡交易為其量身打造、利用交易所上市產(chǎn)品提供流動(dòng)性的產(chǎn)品。

在加密貨幣領(lǐng)域，這類產(chǎn)品的有效期只有一天，這就意味著交易者需要應(yīng)對(duì)這一天的波動(dòng)性，這可能會(huì)受到情緒等非經(jīng)濟(jì)因素的影響。對(duì)于礦工來說，一天的對(duì)沖期限可能太短，無法合理保障其產(chǎn)出的價(jià)值和市場(chǎng)投資。相反，定制化的掉期和期權(quán)策略為生態(tài)系統(tǒng)中的許多參與者提供了更好的對(duì)沖方案，因?yàn)樗鼈兘o予參與者的對(duì)沖期限較長(zhǎng)，使其每天都能進(jìn)行對(duì)沖。

石油生產(chǎn)商和比特幣礦工之間可以進(jìn)一步作比較。隨著新設(shè)備上市以及電費(fèi)產(chǎn)生波動(dòng)，挖礦成本也會(huì)產(chǎn)生變化。比特幣的價(jià)格波動(dòng)性也影響到了它的利潤(rùn)率。隨著大型礦機(jī)公司上市和/或向股東進(jìn)行報(bào)告，維持一個(gè)良好的資產(chǎn)負(fù)債表的壓力越來越大。此外，比特幣的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)即將減半，礦工的利潤(rùn)被壓縮，可能會(huì)促使礦工更好地管理價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)整合，更多的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)集中到更少的礦工群體上。就像石油生產(chǎn)商一樣，礦工將越來越多地尋求對(duì)沖方案，以確保挖礦成本不會(huì)超過對(duì)應(yīng)數(shù)字資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)。借款方也會(huì)開始要求礦工進(jìn)行對(duì)沖，以便在熊市之時(shí)依然能夠履行還款義務(wù)。

無論是石油公司還是比特幣礦工，二者都不會(huì)直接在交易所上進(jìn)行交易。它們需要提供不同的產(chǎn)品，并且采用不同的經(jīng)營(yíng)方式。除了通過單日產(chǎn)品對(duì)沖每日風(fēng)險(xiǎn)所造成的錯(cuò)配之外，還有一個(gè)問題就是很難與期貨交易所建立聯(lián)系，因?yàn)閷?shí)體必須經(jīng)由期貨結(jié)算商（FCM） 來進(jìn)行交易。這就為針對(duì)加密貨幣原生公司量身打造對(duì)沖產(chǎn)品創(chuàng)造了空間。然而，這些產(chǎn)品依然需要對(duì)沖主要的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此首先要基于上市產(chǎn)品構(gòu)建流動(dòng)性。上市期權(quán)產(chǎn)品市場(chǎng)上出現(xiàn)的流動(dòng)性將成為這類對(duì)沖交易的基礎(chǔ)。

一旦公司能夠?qū)@些上市產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖，剩下的風(fēng)險(xiǎn)就不足為慮。做市商已經(jīng)準(zhǔn)備好承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)，并成為這些對(duì)沖交易的對(duì)手方。

在主流交易所上市的期權(quán)只是開始。對(duì)于企業(yè)、礦工等相關(guān)方來說，他們真正關(guān)心的是，由波動(dòng)性導(dǎo)致的基礎(chǔ)流動(dòng)性達(dá)到飽和之后該怎么辦？在這一基礎(chǔ)上，我們可以構(gòu)建一系列與波動(dòng)性相關(guān)的產(chǎn)品，尤其是涉及到公司對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的產(chǎn)品。最后，這有助于降低不必要的風(fēng)險(xiǎn)，并帶來更多投資。這樣一來，自期權(quán)后，還會(huì)出現(xiàn)一系列全新的產(chǎn)品和服務(wù)。