我們大多數(shù)人都認(rèn)為我們明白“不穩(wěn)定”這個詞。

頭條新聞中世界各地局勢的動蕩；化合物不穩(wěn)定帶來的爆炸；我們中有些人在其情感關(guān)系中的時好時壞。

“不穩(wěn)定”意味著劇烈且不可預(yù)測的變化，并且通常帶有負(fù)面含義。就拿金融市場來說，我們在直覺上就會避開導(dǎo)致資產(chǎn)劇烈波動的投資項目。

但是，金融方面的波動通常被誤解。

它也讓人愛恨交加。如果它不能讓投資者賺錢，那么他們會恨死它。如果它意味著很高的風(fēng)險溢價，那么交易的人會愛上它。

我們沒有多少人知道它來自何處。許多人認(rèn)為它是低流動性的結(jié)果。從直覺上講，這是有道理的：在交易量小的情況下，大額訂單能夠讓價格大幅地上漲或下降。但是經(jīng)驗表明，實(shí)際上這是相反的：波動會導(dǎo)致低流動性，通過更的大利差，做市商利用來抵消所持資產(chǎn)由于波動帶來的額外風(fēng)險。

比特幣的波動性經(jīng)常被認(rèn)為它永遠(yuǎn)無法成為很好的價值儲存，可靠的支付幣種或可靠的對沖手段。我們中的許多人落入了這樣的陷阱：假設(shè)隨著市場變得成熟，波動性將會降低。這導(dǎo)致我們相信可能永遠(yuǎn)不合適的用例；這也可能導(dǎo)致我們應(yīng)用錯誤的加密貨幣資產(chǎn)估值方法，投資組合權(quán)重和衍生策略，這樣可能會對我們的利潤產(chǎn)生重大影響。

因此，有必要厘清其中一些假設(shè)，來看看為什么比特幣的獨(dú)特特征能夠幫助我們從更寬泛的層面更好地理解市場基本面。

多樣的波動性

首先，市場波動有不同的類型。學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中可以見到各種變化形式，每種都有其獨(dú)特的公式和局限性。比如，Jump-diffusion 模型?！癑ump”波動是由突發(fā)事件引起的。但是，“Diffuse”波動是資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)交易模式的一部分，是其“常態(tài)”。

由此，我們看到，當(dāng)我們假設(shè)更大的流動性將抑制價格波動時，我們在說的是“Jump”波動。不過，“Diffuse”波動是一個更固有的概念。

標(biāo)準(zhǔn)偏差是最常用的波動計算方法，它通過對較大偏差取平方來把大幅波動的不穩(wěn)定效應(yīng)進(jìn)行融合。但這夸大了異常值的影響，這通常是“Jump”波動的結(jié)果。隨著交易量的增長，這些異常值可能會減少，從而導(dǎo)致誤導(dǎo)性的向下傾斜的波動圖。

JP Koning提出了另一種計算方法(https://jpkoning.blogspot.com/2019/06/is-bitcoin-getting-less-volaTIle.html)，他使用的是與中位數(shù)的偏差而不是平均值，這減少了異常值的影響，顯示出更加固有的波動性。

現(xiàn)在讓我們看看為什么會這樣。線索在用于評估比特幣的方法當(dāng)中。

基本價值

比特幣是當(dāng)今市場上被交易的為數(shù)不多的“真實(shí)資產(chǎn)”之一，它的價格不是y由別的資產(chǎn)來確定的。

更重要的是，它是一種沒有可見收入來源的“真實(shí)資產(chǎn)”。這使其很難估價。對資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金流剝離或在其壽命結(jié)束時的回報，新手也可以計算出資產(chǎn)的“公允價值”。比特幣沒有現(xiàn)金流，也沒有“壽命終結(jié)”，更不用說可識別的價值了。

那么，什么推動了比特幣的價值呢？

關(guān)于這點(diǎn)，有許多看法。隨著市場的發(fā)展，有些被接受，有些則被遺忘。

不過，就目前而言，比特幣價值的主要驅(qū)動因素是市場情緒：它的價值是市場認(rèn)同的。在沒有基本面的情況下，投資者試圖搞清楚其他投資者是怎么想的。

黃金也是差不多的情況，因為它也是一種“真實(shí)資產(chǎn)”，沒有收入來源，其市場價值很大程度上由市場情緒驅(qū)動。

那么，為什么它的波動性那么低呢？

原因在于“其根本上的不確定性”。

功能描述的不確定

Mervyn King在他的書《The End of Alchemy》中解釋說，在“根本性的不確定性”下，市場價格不是由基本面決定的，而是由關(guān)于基本面的解釋決定的。

比特幣是一項新技術(shù)，所以，我們還不知道其最終的用途。每個人都有自己的看法，但是跟所有新技術(shù)一樣，沒人能確定，這就使得對比特幣的說辭是可變的。

另一方面，黃金既談不上新也不是一門技術(shù)。它已經(jīng)存在了數(shù)千年，對其的說法并不是不確定的。市場情緒在其價值中起著重要作用，科學(xué)家可能還沒發(fā)現(xiàn)一種黃金既影響需求又影響價格的新用途。但是它的“故事”已經(jīng)被很好地接受，這讓它的波動性很低。

目前，比特幣的基本面是其可說的點(diǎn)，而對其定位的描述的不確定意味著其波動性不可能在短期內(nèi)降低。

比特幣是否總是波動而不能用作支付手段，價值儲存呢？這對于其最終用途很重要。反過來，這也會影響怎么來描述它，從而影響其估值和波動性，并影響其最終用途。隨著行業(yè)成熟和比特幣作為替代資產(chǎn)類別的角色變得更加牢固，這種自我永續(xù)的循環(huán)（Self-perpetutaing loop）將最終被打破。

但是在那之前，它的價格將繼續(xù)由市場情緒推動，而市場情緒容易受到對其功能定位的各種說法的影響，而這些說法卻是根據(jù)其整體發(fā)展和市場情緒而形成的。