價格已經有所體現？這個問題表示，在某個新消息的影響之后，一種資產具有某種“合理的”價格。由于即將到來的事件而看漲的人自然會問這一事件的看漲影響是否已經反映在當前價格中。例如，假設你說你看好亞馬遜，因為它有出色的貝索思，某些業(yè)務條線的壟斷權和強大的網絡效應。我可能會問你，你是否認為為亞馬遜股票（AMZN）定價的其他市場參與者并不認同你的看法。如果他們同意你的觀點，那么AMZN的當前價格可能已經體現了所有這些積極的因素 - 也許這就是為什么亞馬遜市值達到8，860億美元的原因。

在股票，債券和消費品方面，存在著強有力的確定內在價值的框架。AMZN的持有者有權通過股息或股票回購獲得股票收益。因此，投資者所需要做的就是準確地識別AMZN的未來回報來為股票定個“合理的”價格。如果有人認為AMZN的價格要比你認為的高，那么他們可能會相信未來的回報將比你認為的更大。然后，你可以深入了解原因。這一“原因”分為兩類：分析或消息。例如，你和另一位投資者可能會分析相同的消息，但你可能會得出結論：亞馬遜的當日送達的計劃可能會提升銷售，而另一位投資者可能對此做法表示懷疑。另外，另一位投資者可能掌握你所沒有的消息。也許貝索斯跟幾個朋友說他正在考慮退休，而這位投資者基于這個非公開信息是看跌AMZN的。

就AMZN來說，“價格已經有所體現”是在問：“大家知道這個消息嗎？他們像我掌握它的那樣在看漲或者看跌？”

現在，來講講比特幣：盡管對比特幣的估值有一些新方法，但是像S2F這樣的模型甚至都沒有嘗試確定其內在價值。相反，他們信奉過去的關聯(lián)關系。1. 比特幣是你在比特幣協(xié)議上進行交易的付款方式，所以比特幣的價值可以從交易需求中獲取，但是鑒于許多比特幣交易目前都屬于投機性質（套利等），因此這變成循環(huán)的狀態(tài)。根據這種方法對比特幣進行的估值都會得到遠低于當前價格的合理價值。2.比特幣為希望以不被沒收的方式存儲財產的持有者提供了所需。但是，這并不容易生成定價模型，因為就這一用例來說，比特幣買家完全對價格不敏感。如果我想以不被沒收的的方式存儲1萬美元的財產，那么我需要購買價值1萬美元的比特幣，而不管每個BTC的價格是多少。

所以，我們并沒有一種簡單的方法將基本面與比特幣的價格聯(lián)系起來。想象一下2017年底時這樣的對話：

看漲：在接下來的12個月，我們將看到比特幣的各個方面得到進一步發(fā)展 - 基礎設施和交易產品，閃電網絡和Core客戶端的開發(fā)，宣傳和采用更加普及等。所以……我看好。

看跌：我同意你所說的一切，但當前的價格是一個泡沫，即使基本面有所改善，這12個月內BTC的價格仍將會走低。

空頭認為，2017年底的“合理”價格遠低于市場價格，因此盡管他們對來年的基本面保持樂觀，但他們仍舊對價格是看跌的?？疹^如何得出“合理的”價格？并非來自基本模型，而是交易者的心態(tài) - 價格是被短期投機者推動上漲的，當這些人不可避免地削減其過高倉位時，我們預期應該會有暴跌。

那減半呢？由于只有兩次減半的數據，這不足以用來設計定量模型，但仍然值得一看。如果給你看一下比特幣的圖表，在事先不知道看圖中哪里的話，你不可能明白減半行情的。這兩次減半都發(fā)生在牛市的中期，而在反彈中并沒有明顯變化。最簡單的解釋是減半似乎并沒有任何效果。但是，那怎么可能呢？新挖出的比特幣減少50％怎么可能沒有關系？

一種可能的解釋是，減半行情提前“在價格上體現”的。但是在什么時間呢？我認為問題在于，對于長期投資的早期階段而言，“減半行情提前出現”的整個框架是錯誤的。這一概念本質上是一個短期的思考方式。它假定了一組不斷在對這一資產進行評估的市場參與者。

相比之下，養(yǎng)老金基金或銀行在2011年無法“投資”比特幣。由于監(jiān)管，運營和官方等各種原因，這并不是他們可投資領域的一部分。隨著比特幣的成熟，對其定價的市場參與者也在進步。2011年，交易所價格由少數早期比特幣礦工，投資者和開發(fā)者設定。今天，除了他們之外，比特幣的價格還由專業(yè)的加密貨幣基金以及一些傳統(tǒng)的投資者和基金來確定。很快，我們可能會看到養(yǎng)老金和主權財富基金大規(guī)模地參與到價格發(fā)現當中?！皽p半行情提前出現？”假定某一組人在進行定價。對于一種處于早期的資產來說，定價的參與方會隨著時間而不斷發(fā)展。

但是我仍然沒有回答這問題。減半行情提前了嗎？圖表上缺乏清晰的拐點來表明如果減半產生了效果，必然會出現某種“行情”。通常，要發(fā)生的事件會部分地反映到資產價格當中。有時，市場肯定會“高估”看漲事件，從而導致常見的“在消息出來時賣出”的情況。但是我很難想通為什么將減半視為根本的“事件”。我認為，最好的解釋只是部分原因在于比特幣繼續(xù)獲得采用并產生網絡效應這一路線圖普遍樂觀。當然，比特幣的釋放時間表對其價值主張至關重要。如果將2020年定為最后一次比特幣減半，那么今天BTC的市值可能不會達到1370億美元。因此，從某種意義上說，未來所有的減半在某種程度上都是“行情提前出現的”。

我對比特幣回報的想法與價值主要來自于網絡效應的早期項目是一樣的：其當前價值包括對所有未來可能發(fā)生事件的樂觀態(tài)度，但是隨著我們對這些未來事件的信心增強，價格會隨著時間的推移而上漲。在這個框架內，減半更像是比特幣在沿著其積累網絡效應和內在價值的軌跡上經過的路標。隨著未來基本價值的風險降低，BTC價格會逐漸上漲。而且，隨著項目的成熟，BTC的價格會上漲，并且將其視為可投資范圍之內的市場參與者也將增加。