加密貨幣資產(chǎn)的全球因素和不確定性會導(dǎo)致一個完全由市場參與者的行為模式影響的自由交易市場。在具有如此分散的數(shù)據(jù)和有限的歷史先例的市場中，將事實(shí)與虛構(gòu)和喧鬧的信息噪音分離并不是一件容易的事。在這個時間點(diǎn)，我們決定探討的一個特定問題：所謂的挖礦獎勵減半事件是否會導(dǎo)致統(tǒng)計上不同的收益率曲線，從而導(dǎo)致加密貨幣相對于其他市場表現(xiàn)出色？

關(guān)于減半事件最關(guān)鍵的要點(diǎn)

我們發(fā)現(xiàn)沒有任何證據(jù)表明，在礦工獎勵減少之前和之后的六個月內(nèi)，經(jīng)歷挖礦獎勵減半事件的加密貨幣資產(chǎn)會跑贏大盤。

統(tǒng)計上，加密資產(chǎn)減半前后的收益分布與其余收益分布具有同樣高度的置信度，這表明沒有證據(jù)顯示供求動態(tài)變化會導(dǎo)致異常的價格行為。

LTC在兩個月均減半之前的幾個月內(nèi)都跑贏了市場，但在第一次減半后，LTC市值下降了25％并一直處于市場底部的。

BTC表現(xiàn)出LTC的相反的極端行為，即減半之前表現(xiàn)平庸，而減半后相對表現(xiàn)更強(qiáng)。

試圖解釋復(fù)雜和不透明的市場的預(yù)測行為一直在每個金融市場中持續(xù)存在。但是，加密貨幣投資者只能通過極其有限的歷史記錄來這樣做。這導(dǎo)致了各種缺乏實(shí)際數(shù)據(jù)支撐的信仰體系，但這些所謂的信仰被廣泛的投資者們接受并當(dāng)作事實(shí)來看待。加密資產(chǎn)中圍繞比特幣挖礦獎勵減半的事件展開，可以總結(jié)如下：

挖礦獎勵減半的效果是減輕了礦工的拋售壓力，進(jìn)而造成供需失衡，進(jìn)而促使價格急劇上升。也許正當(dāng)其時，關(guān)于比特幣挖礦獎勵減半的觀點(diǎn)在2019年第二季度成倍增長。如果你關(guān)注圍繞比特幣和萊特幣區(qū)塊挖礦獎勵即將減少的傳統(tǒng)媒體和社交媒體對話，那么您可能會懷疑這種觀點(diǎn)已成定局，他們會告訴你，所有要做的就是拿住HODL，以獲得超額的收益。雖然這種觀點(diǎn)作為一種符合邏輯的理論當(dāng)然是可行的，但同樣有可能我們正在處理一種可能的幻想，而先前的牛市行情只是資產(chǎn)類別內(nèi)投機(jī)水平的提高所致。

有限的樣本量和歷史數(shù)據(jù)使得在該領(lǐng)域驗證任何觀點(diǎn)都特別困難。因此，為了檢驗這種廣為接受的基礎(chǔ)供需理論，我們收集了關(guān)于24種加密資產(chǎn)的32個減半的數(shù)據(jù)（下面的完整列表），這些資產(chǎn)根據(jù)預(yù)定的時間表減少了礦工的獎勵，并針對320個其他被我們定義為市場的橫截面進(jìn)行比較。然后，我們將數(shù)據(jù)分為兩個半月，三個月和六個月的減半前期，一個半月后的三個月和六個月以及一個非半月期，進(jìn)行以下分析：

通過在同一時間段內(nèi)對沒有減半和挖礦獎勵減少的加密資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行反復(fù)測試，然后將每種資產(chǎn)的市場指標(biāo)記錄到圖表中。

利用統(tǒng)計分析來確定沒有減半的資產(chǎn)的減半的加密資產(chǎn)收益分布在統(tǒng)計上是否不同。

在討論結(jié)果之前，值得確認(rèn)的是，如果減半事件導(dǎo)致資產(chǎn)的供求關(guān)系發(fā)生根本性變化，我們會作兩個假設(shè)：

礦工獎勵減少后，供應(yīng)相對于需求的突然突變將很快以資產(chǎn)價格表示出來。

在減半后的時間內(nèi)，減半的加密貨幣將跑贏其他市場，因為一組資產(chǎn)的礦工拋售壓力降低了。

在完成分析之后，我們發(fā)現(xiàn)減半事件對價格行為的影響有限。通過考察總回報率，夏普和Sortino比率，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)減半的資產(chǎn)（無論減半還是減半）的表現(xiàn)都不會比其他市場好。對于減少一半的敘事，最著名的兩種加密貨幣比特幣（BTC）和萊特幣（LTC）而言，我們看到了截然相反的行為。LTC現(xiàn)在在減半前的時期內(nèi)兩次表現(xiàn)優(yōu)于市場，在減半后的六個月內(nèi)，表現(xiàn)下降25％至市場底部。另一方面，BTC減半前落后于市場，但在減半之后處于統(tǒng)計表第一級別的表現(xiàn)。在減半之前和之后的差異和看似隨機(jī)的結(jié)果表明，驅(qū)動價格的根本因素并不是供求動態(tài)的變化。

通過分析每種資產(chǎn)的時間序列并將其與自身進(jìn)行比較，可以找到表明減半事件對市場價格影響有限的更多證據(jù)。我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)減半期間的收益分布與減半期間的收益分布表明，在統(tǒng)計上，它們的置信度同為為99％。換句話說，我們沒有發(fā)現(xiàn)證據(jù)表明減半事件會導(dǎo)致異常的價格行為，而我們正在產(chǎn)生一種幻覺。

那么這在更廣泛的意義上到底意味著什么，特別是對于比特幣，在上個減半之后的表現(xiàn)確實(shí)優(yōu)于市場，從更廣泛的角度來看，數(shù)據(jù)中幾乎沒有證據(jù)表明資產(chǎn)減半前后的收益是除開廣泛市場情緒以外的任何結(jié)果。關(guān)于BTC，由于加密貨幣發(fā)燒友對減半事件的廣泛信仰，可能最終導(dǎo)致其表現(xiàn)出高于市場的表現(xiàn)。然而，缺乏足夠的證據(jù)支持在研究更廣泛的資產(chǎn)類別時討論減半的理論，這表明之前的BTC牛市有可能是其他因素造成的。此外，我們建議不要從一個樣本量中得出關(guān)于任何單一市場的推論。

挖礦獎勵減半的供求理論是合乎邏輯且經(jīng)過深思熟慮的，但是我們要記住，金融市場世界充滿了成千上萬的合乎邏輯且經(jīng)過深思熟慮的理論，這些理論在實(shí)踐中并不成立。在減半之前，期間和之后的回報行為似乎更有可能與投機(jī)水平的增加相吻合，而不是與賣方壓力的潛在變化相吻合。

作者Nico Corderio和Ava Masucci就職于Strix Leviathan，一家設(shè)計和運(yùn)行用于加密貨幣市場的算法交易軟件的公司。