區(qū)塊鏈技術(shù)源自比特幣（Bitcoin）。在過去十年中，各類虛擬貨幣（Cryptocurrencies）如雨后春筍般紛紛冒出，并制造了一系列的暴富故事，在各國投資界和社會(huì)大眾中逐漸形成了虛擬貨幣就是全球貨幣的未來，以及其會(huì)持續(xù)升值等根深蒂固的錯(cuò)誤觀念。虛擬貨幣推崇其將最終取代各國法定貨幣，形成完全去中心化和匿名性、不需要國家主權(quán)背書、不需要任何實(shí)際資產(chǎn)掛鉤的國際通用貨幣。同時(shí)，在最近幾年，各國央行和一些國際大型科技公司，如Facebook等，也推出穩(wěn)定幣（Stablecoin）的概念，并開始了一些小范圍的試點(diǎn)。加之最近國家將區(qū)塊鏈技術(shù)提升到了國家戰(zhàn)略層面，導(dǎo)致區(qū)塊鏈的關(guān)注度大增，但社會(huì)上各種信息混雜，魚目混珠，讓人不容易理解區(qū)塊鏈與虛擬貨幣的關(guān)系，也搞不清楚穩(wěn)定幣和虛擬貨幣的區(qū)別。

實(shí)際上，不論是穩(wěn)定幣，還是虛擬貨幣，都是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用。區(qū)塊鏈技術(shù)主要分為公有鏈和許可鏈兩大類。公有鏈具備完全去中心化、匿名性和透明性的特點(diǎn)。目前，全世界主要的公有鏈應(yīng)用就是虛擬貨幣。在當(dāng)前中國的現(xiàn)行法律法規(guī)下，公有鏈應(yīng)用因?yàn)椴环媳O(jiān)管要求，無法在中國落地及運(yùn)營。目前已公布的絕大多數(shù)與法定貨幣錨定的穩(wěn)定幣均采用了許可鏈架構(gòu)。許可鏈并不去中心化，政府可對其進(jìn)行有效的法律和技術(shù)監(jiān)管，例如，各國可以就Facebook的穩(wěn)定幣Libra進(jìn)行政府聽證會(huì)，并制定相應(yīng)的監(jiān)管政策，但對基于公有鏈的比特幣就完全無能為力，甚至都不知道要找誰來參加聽證。

本文并不對穩(wěn)定幣和虛擬貨幣進(jìn)行深度技術(shù)方面的探討，而是從大家熟悉的金融屬性來分析它們到底是不是貨幣，是否具備貨幣的特征。

貨幣從人類社會(huì)形成初期就已經(jīng)存在，在以物易物的交易方式下，當(dāng)出現(xiàn)一個(gè)通用物品可以用來方便交易其他貨品的時(shí)候，貨幣雛形就逐漸形成。粗略來分，貨幣經(jīng)歷了實(shí)物貨幣和信用貨幣兩個(gè)階段。實(shí)物貨幣顧名思義本身是具備一定貨品價(jià)值的，例如所有使用重金屬鑄造的錢幣。在實(shí)物貨幣階段，國家并不對貨幣的發(fā)行擁有絕對的壟斷權(quán)。在中國古代，民間是可以自行鑄幣的，只要成色和重量符合標(biāo)準(zhǔn)，就可以在市場合法流通。但隨著人類社會(huì)的高速發(fā)展，特別是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的日益復(fù)雜化，實(shí)物貨幣在發(fā)行、流通、攜帶、存儲(chǔ)和交易上的不便利性和高成本逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的絆腳石，因此信用貨幣應(yīng)運(yùn)而生。信用貨幣主要是靠國家主權(quán)的強(qiáng)制性法律要求，將價(jià)值遠(yuǎn)低于貨幣面值的紙幣或電子貨幣作為法定貨幣使用。目前，世界各國的貨幣體系基本以信用貨幣為主。信用貨幣主要依靠國家信用來背書自身價(jià)值和面額之間的差額。

虛擬貨幣把自己稱為“貨幣”（Currencies），但它是否屬于貨幣的一種呢？首先，虛擬貨幣肯定不算是實(shí)物貨幣，因?yàn)閲?yán)格意義上，虛擬貨幣就是一串碼，本身不具備任何實(shí)物價(jià)值。而虛擬貨幣推崇自己的全球去中心化，也讓其不能作為任何一個(gè)國家的信用貨幣。因此有人就認(rèn)為虛擬貨幣是一種新的貨幣形式，是目前基于國家主權(quán)信用貨幣的一種升級版。這種觀點(diǎn)我們認(rèn)為基本屬于無稽之談，我們在此不進(jìn)行深入的經(jīng)濟(jì)學(xué)探討，而是回歸本源，用貨幣的最基本屬性來判斷虛擬貨幣到底是什么。這個(gè)基本屬性就是：所有真正的貨幣在發(fā)生換手時(shí)，絕大多數(shù)情況下，都是在進(jìn)行一個(gè)購買商品或服務(wù)（借貸關(guān)系也算服務(wù)）的行為。而所有虛擬貨幣在現(xiàn)今，99.999%換手的發(fā)生并不是進(jìn)行商品或服務(wù)的交易，而是新接手者將虛擬貨幣囤積起來，等其升值后再拋售，以達(dá)到獲利的目的。如果連貨幣這個(gè)最基本的屬性都沒有，那么至少可以說，到今天為止，虛擬貨幣并不是真正的貨幣！那它是什么呢？對金融有一定了解的讀者可能已經(jīng)意識(shí)到了，虛擬貨幣的屬性實(shí)際上與股票是完全一致的，是一種投資屬性的金融產(chǎn)品。

如果說虛擬貨幣是一種投資物，那么很多事情就豁然開朗，很好解釋了。投資本身就是見仁見智的，每個(gè)人對投資價(jià)值的理解和標(biāo)準(zhǔn)都是不一樣的。有人投資股票，有人投資古董，有人投資郵票，甚至現(xiàn)在還有人投資運(yùn)動(dòng)鞋。但不論投資什么，絕大多數(shù)的投資物就如實(shí)物貨幣一樣，自身就具備一定價(jià)值。運(yùn)動(dòng)鞋可以穿，郵票可以用來寄信，股票背后關(guān)聯(lián)著公司的資產(chǎn)、資金流和未來收益。而虛擬貨幣本身并沒有任何價(jià)值，也不與任何有價(jià)值的物品掛鉤。而所謂的挖礦成本已經(jīng)作為費(fèi)用消耗掉了，也沒有被關(guān)聯(lián)到虛擬貨幣本身。即使作為投資物，虛擬貨幣也是屬于100%投機(jī)屬性的投資物。這也是為什么巴菲特對虛擬貨幣一直很不認(rèn)可，因?yàn)檫@種純投機(jī)的投資模式與他遵循的價(jià)值投資理念是完全相反的。投機(jī)性投資本身就是一個(gè)相對小眾的投資方向，而維持其價(jià)值依靠兩個(gè)重要因素：一是當(dāng)前參與人的信心；二是拉新的力度。只要持續(xù)有新的投資人進(jìn)入，純投機(jī)性投資物的價(jià)值就能夠得到維持甚至提升。因此，所有虛擬貨幣的發(fā)行方，主要精力都是放在市場策略上（marketing strategies），盡量要把自己標(biāo)榜成貨幣、是未來的主流、是會(huì)持續(xù)升值的、是最新的技術(shù)區(qū)塊鏈等，從而達(dá)到吸引不是很專業(yè)的普通人入局的目的，并且從來不去討論虛擬貨幣到底有什么實(shí)際價(jià)值，具體操作基本上跟騙老年人買枕頭之類的商業(yè)行為處于同一范疇。

而不論是Facebook發(fā)行的Libra，還是各國政府正在研究和試點(diǎn)的穩(wěn)定幣，都是錨定的各國法定信用貨幣，是真正意義上的代幣。將來穩(wěn)定幣通用后，肯定沒有人專門購買穩(wěn)定幣來等它升值，如果要投資外匯，直接購買外匯就好了，不需要通過可能涉及手續(xù)費(fèi)的穩(wěn)定幣。因此，穩(wěn)定幣未來的換手，基本上都是在購買商品或服務(wù)。穩(wěn)定幣才是真正意義的具有貨幣屬性的“虛擬貨幣“。

因此，穩(wěn)定幣與虛擬貨幣具有本質(zhì)的區(qū)別：一個(gè)是貨幣屬性的，一個(gè)是投資物屬性的。兩者之間是完全不同的金融產(chǎn)品，雖然基于同一種底層技術(shù)，但雙方甚至沒有任何可比性。

有人也許會(huì)說，就算虛擬貨幣現(xiàn)在是投資物，但如果它們未來成為主流并且全世界人民都認(rèn)可的情況下，也可以替代現(xiàn)在各國的法定貨幣，成為一種真正去中心化的全球通用貨幣。我們認(rèn)為這并不是完全不可能，但前提是人類還需要進(jìn)化，生產(chǎn)力要發(fā)展到不可想象的高度，人類社會(huì)結(jié)構(gòu)變?yōu)橥耆硗庖粋€(gè)形態(tài)，也許那個(gè)時(shí)候，貨幣本身就不再需要國家信用的背書。但至少從現(xiàn)在看來，在可預(yù)見的未來，這種投機(jī)性投資物成為全球通用貨幣的可能性基本為零，甚至遠(yuǎn)小于運(yùn)動(dòng)鞋成為通用貨幣的可能性。