證券Token可能會(huì)成為第一種彌合機(jī)構(gòu)投資者與加密界之間差距的加密資產(chǎn)。證券Token的神奇之處之一是，至少在概念上，可以將它們視為現(xiàn)有金融產(chǎn)品的可編程性和可全球交易的表示形式。隨著證券Token領(lǐng)域的發(fā)展，我們可能會(huì)看到更多以已建立的金融工具（例如債券，衍生工具或股票）為模型的加密證券。但是要做到這一點(diǎn)，現(xiàn)有的證券Token協(xié)議一代需要并入一些基本金融資產(chǎn)的基本機(jī)制。

并非所有的證券Token都是平等創(chuàng)建的，代表房地產(chǎn)抵押/租賃池的代幣在結(jié)構(gòu)上與代表Rembrandt的代幣在結(jié)構(gòu)上是不同的，并且兩者都與代表私人公司股票的未來不同的價(jià)值代幣。在當(dāng)前一代證券Token平臺(tái)中還沒有出現(xiàn)這種分化級(jí)別，它應(yīng)該是該領(lǐng)域下一波平臺(tái)的基礎(chǔ)構(gòu)建塊之一。

證券Token的類型

在我看來，不同類別的證券Token的出現(xiàn)將是該領(lǐng)域成熟的一個(gè)關(guān)鍵標(biāo)志。在公用事業(yè)代幣中，這一步驟從不重要，因?yàn)槠湫袨椴皇芙鹑谫Y產(chǎn)支配。另一方面，證券Token是金融工具的可編程表示形式，因此，它們應(yīng)模仿基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為。

如果我們同意我們將有不同類型的安全令牌，下一個(gè)相關(guān)的問題是確定哪些類型。盡管當(dāng)前一代的證券Token協(xié)議在支持加密證券的監(jiān)管行為方面做得很出色，但下一波浪潮應(yīng)該抽象化令牌化證券的主要財(cái)務(wù)動(dòng)態(tài)。從最基本的角度來看，我相信下一波證券Token協(xié)議將啟用四個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)模型：

· 債務(wù)Token：債務(wù)或現(xiàn)金產(chǎn)生工具的Token。

· 股票Token：表示基礎(chǔ)資產(chǎn)中股票數(shù)量的Token。

· 混合/可轉(zhuǎn)換Token：基于其行為在債務(wù)和權(quán)益之間轉(zhuǎn)換的Token。

· 派生Token：從基礎(chǔ)Token派生值的Token。

盡管證券化的DS協(xié)議或Harbor的R-Token等模型代表證券Token的合規(guī)性層，但這些新型的證券Token將決定其財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

在本文的接下來的幾節(jié)中，我想深入研究可以啟用不同類型的證券Token的協(xié)議。今天我想集中討論債務(wù)工具。

債務(wù)證券Token

債務(wù)證券Token是代表債務(wù)工具的令牌化資產(chǎn)，例如房地產(chǎn)抵押或公司債券。通常債務(wù)證券Token的行為由兩個(gè)關(guān)鍵特征決定：

股息：債務(wù)證券Token的結(jié)構(gòu)通常是根據(jù)基礎(chǔ)債務(wù)工具的付款產(chǎn)生定期股息。

風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)證券Token受到債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)或債務(wù)估值劇烈變化的影響。

風(fēng)險(xiǎn)和股息之所以如此重要，是因?yàn)樗鼈儧Q定了證券代幣的定價(jià)。具有中等違約風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)抵押貸款的定價(jià)不能與上市前公司的債券相同。風(fēng)險(xiǎn)和股息是證券Token定價(jià)中應(yīng)該建模的關(guān)鍵因素。從區(qū)塊鏈的角度來看，代表債務(wù)證券Token的智能合約應(yīng)包括決定股息模型的還款條款等操作，但也應(yīng)包含基礎(chǔ)債務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)因素。

對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)：證券Token的CDO

如果風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)證券Token的重要因素，那么我們應(yīng)該考慮如何減輕風(fēng)險(xiǎn)或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。抵押債務(wù)義務(wù)（CDO）是2008年金融危機(jī)的典型代表之一，但它是應(yīng)用于證券Token的有趣模型。從概念上講，CDO將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)（例如抵押貸款或債券）匯集在一起，并將該資產(chǎn)池重新打包為可出售給投資者的離散部分。 CDO中的每個(gè)檔次都有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，高級(jí)檔次通常更安全，并具有流動(dòng)性的優(yōu)先權(quán)。CDO的概念是，可以通過將較高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)與更安全的債務(wù)打包在一起來對(duì)沖。

將CDO的概念應(yīng)用于債務(wù)證券Token時(shí)，我們可以設(shè)想一個(gè)代幣，它是具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的證券Token的集合。這些代幣化證券可以將高風(fēng)險(xiǎn)/高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)代幣的高股息/高風(fēng)險(xiǎn)模型與更安全的債務(wù)工具的中/低風(fēng)險(xiǎn)模型相結(jié)合。

債務(wù)證券Token協(xié)議

實(shí)現(xiàn)債務(wù)證券Token協(xié)議并非易事，但值得慶幸的是，有些技術(shù)已經(jīng)為解決此問題鋪平了道路。Dharma是一種區(qū)塊鏈協(xié)議，可用于創(chuàng)建和管理令牌化債務(wù)資產(chǎn)。 Dharma提供了一個(gè)相對(duì)簡單的模型，該模型基于四個(gè)基本組件：

1. 債務(wù)人：債務(wù)交易中借入資產(chǎn)并欠債權(quán)人某些約定價(jià)值的一方。

2. 債權(quán)人：在債務(wù)交易中借出資產(chǎn)的當(dāng)事方被債務(wù)人欠一些約定的價(jià)值。

3. 承銷商：收取費(fèi)用以管理公開發(fā)行債務(wù)并定價(jià)借款人違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入資產(chǎn)的實(shí)體。

4. 中繼實(shí)體：將已簽名的債務(wù)訂單消息聚合在一起并將消息托管在集中訂單簿中的實(shí)體，通過填寫已簽名的債務(wù)訂單，向散戶投資者提供投資于所請(qǐng)求的債務(wù)訂單的能力。

Dharma的債務(wù)協(xié)議是由定期合約來表示的，包括償還條款或風(fēng)險(xiǎn)模型等要素。從技術(shù)上講，條款合約公開了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的方法接口，用于登記債務(wù)人的還款，以及在貸款期限內(nèi)和之后以編程方式查詢債務(wù)資產(chǎn)的還款狀態(tài)。

在最基本的層面上，采用Dharma的證券Token平臺(tái)將扮演中繼實(shí)體的角色，并與Underwriter節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)集成。債務(wù)抵押代幣將被建模為定期合約。Dharma協(xié)議在在還款、收款或違約條件方面的許多動(dòng)態(tài)可以適應(yīng)證券Token模型。

鑒于其產(chǎn)生現(xiàn)金的性質(zhì)，債務(wù)證券Token可能會(huì)在不久的將來成為最受歡迎的代幣化證券類型之一。 顯然，必須創(chuàng)建新協(xié)議來支持此工作，但是像Dharma這樣的技術(shù)無疑提供了一個(gè)很好的起點(diǎn)。