如何給一個Crypto項目估值和定價一直是個難題，Placeholder 管理合伙人Joel Monegro認為從成本出發(fā)，可能能找到合理的答案。

他認為Token的價值在于其生產(chǎn)成本和資本成本，而對于大部分有token的項目來說，除了找到成本和價值的平衡點，剩下的結(jié)局只有崩盤。

以下為原文編譯，enjoy：

成本是衡量價值最常用的手段之一，因為市場總會在成本線附近，給出一個定價。

所以將加密貨幣的“成本結(jié)構(gòu)”給出一個框架，會讓我們更好的理解加密貨幣的價值。

首先我們來了解在經(jīng)濟學教科里出現(xiàn)的需求供給平衡公式：

P和Q分別代表價格和產(chǎn)量，于是PQ的乘積就是整體的經(jīng)濟價值，上圖的曲線代表價格是如何跟需求和供給相互影響的，當然，其曲線的實際斜率會實際市場情況跟圖標有很多差異。

通常情況下，更高的價格會提升供給，而低價則會拉動需求。

當供應與需求相匹配時，市場處于平衡狀態(tài)。當價格超過此平衡點時，供給Q1就大于需求Q0了，于是降價可以讓市場再次達到平衡，而當價格跌至平均水平時，產(chǎn)能不足Q0，而需求很強烈，價格就會被推高。

短期看，經(jīng)濟很少處于平衡狀態(tài)，在多方面因素的影響下，市場會從產(chǎn)能不足到產(chǎn)能過剩轉(zhuǎn)化，從而導致價格從高到低的波動。

但長期來看，它們是趨于平衡的，因為隨著時間的推移，某些短期影響因素不可持續(xù)，可被替代），薄弱的環(huán)節(jié)（失敗的企業(yè)）會消失。

MB=MC

從微觀層面看，分配效率原則決定了在均衡狀態(tài)下，邊際收益（價格）等于邊際成本，即有名的MB=MC公式。

邊際收益曲線顯示了消費者愿意在不同的供應水平上付出什么，本質(zhì)上，其價值以價格來衡量。邊際成本曲線描述了每個產(chǎn)品的單位經(jīng)濟成本。

同樣，這是標準曲線，會跟實際的情況有差異，但總的來說，MB趨勢會下降，因為商品越豐富，其在市場上的價值會越低。（參考邊際效用遞減法則），而MC則趨于上升，因為成本隨著生產(chǎn)規(guī)模的增長而上升。

MB=MC是最佳價格點，因為這是生產(chǎn)商收回所有生產(chǎn)成本，并消費者支付最低價格的時刻，同時也是交易雙方總價值最大的時刻。

對于消費者而言，處于邊際收益曲線的下方，價格上方（支付價格和價值的差額）區(qū)域，而對于生產(chǎn)者來說，它處于邊際成本曲線上方，價格以下（價格與成本之間的差額）區(qū)間。

每當邊際收益不等于邊際成本時，效率就會低下，比如MB》MC 表示生產(chǎn)的商品Q0少于最佳商品。由于MB確定的價格（P1）高于MC確定的生產(chǎn)成本（P0），因此生產(chǎn)者在交易中處于優(yōu)勢。這種市場效率低，表現(xiàn)在需求未得到充分滿足的“浪費”：

而MB《MC 則相反，市場價格低于生產(chǎn)成本，消費者處于交易有利的一方，于是“浪費”以生產(chǎn)者虧損的方式出現(xiàn)：

政策是市場失靈的常見原因，比如MB》MC 可能是由于人為的稀缺性規(guī)則或者量化寬松政策導致的，而MB《MC 則可能是由于價格補貼導致的。

當然，也可能是其他原因，比如市場壟斷，目前大公司通過數(shù)據(jù)壟斷來限制信息供給就是MB》MC 的典型案例。

MB=MC表示物有所值，或者至少能以其生產(chǎn)成本定價，但將其看作商品的替代成本會更容易理解。比如，廣泛使用的商品的替代成本遠低于已故藝術(shù)家的著名作品。有趣的是，這種衡量價值的方式，通常是征稅者或保險評估師所采用的。

無論如何，如果某物的價格低于其成本，對賣方來說就是無利可圖。但如果價格過高，那么市場會逐漸糾正這種效率低下的情況。

但在公司盈利的情況下，上面的想法會顯得有些容易混淆，但從經(jīng)濟學的角度看，成本包括所有形式的事物，比如資本、風險、競爭等。

所以只有當你把所有經(jīng)濟成本都考慮進去，而不僅僅是“會計”成本時，MB=MC才有意義。

比如，VC就是非常昂貴的資本，因為它具有高回報要求以及補償風險，這意味著風險投資企業(yè)的風險調(diào)整后，其資本成本非常高。所以一家創(chuàng)業(yè)公司在會計意義上會顯示80%的毛利率，但從經(jīng)濟學角度看，昂貴的資本成本其實并沒有計算。

在穩(wěn)定環(huán)境下，低風險業(yè)務的資金成本相對較低，因此對利潤率要求較低。

TV=TC

從MB=MC我們可以得出，最后總價值TV跟總成本TC相等，即所有邊際收益的總和與所有邊際成本的總和，在MB=MC時，TV=TC。

關(guān)于這些基本原理的準確性，其實有很多爭論，但經(jīng)濟模型可以讓我們在信息不多的情況下，看到的更多。所以，我并不打算建立用于評估某物的特定公式，而是從更基本的角度去思考價值，它可以讓我們對投資回報和一些其它事物可以進行推演。

關(guān)于價值，還有一點值得強調(diào)：價值獲取并不意味著投資回報。

我們可以用這種邏輯來預測整個市場、價值甚至企業(yè)內(nèi)部的價值分配和捕獲，但價值捕獲更多的是TAM（潛在市場）獲取，跟投資回報有一定的相關(guān)性，但同時彼此有各自的內(nèi)在邏輯。

投資回報是成本、增長率和所有權(quán)的復合函數(shù)。

在具有“被捕獲”高價值的市場中，你可能會遇到低回報，比如公共事業(yè)以昂貴的基礎(chǔ)設(shè)施以及其他資產(chǎn)的形式，捕獲了很多的價值，但其實很難獲得回報，它們更多的用于規(guī)模價值存儲而不是價值增長。

相反，你可以在新市場獲得較高的回報，但真正創(chuàng)造的價值卻有限。

Crypto的價值衡量

對于一些加密網(wǎng)絡來說，將會找到均衡或者直接崩盤：所以它們的經(jīng)濟模型、政策必須有利于均衡的達成。在設(shè)計經(jīng)濟模型時，應該考慮成本和價值分配之間的關(guān)系，這意味著要考慮供應方的生產(chǎn)成本、投資者的資本成本以及對用戶產(chǎn)生的價值。

當某一方過度優(yōu)勢時，可能會直接導致崩盤，比如大部分的成本由供給方承擔，而價值過度分配給投資人，用戶端卻找不到價值。

Decred是一個很好的價值分配案例，其中礦工（承擔最高成本）的區(qū)塊獎勵占60%，30%的token則分配給了POS節(jié)點（他們承擔購買和投資DCR的資本成本），而10%的tolen則用于支付團隊的長期開發(fā)和網(wǎng)絡維護。

Token的價值基礎(chǔ)在其生產(chǎn)成本和資本成本：如果token是通過挖礦或者其他方式產(chǎn)生，則其內(nèi)在價值的一部分將是供應方的生產(chǎn)成本。

比如你投資了100萬美金去挖礦，中間挖出了10000個token，那么100美金作為token的價格是你能接受的最低價格，你很難在該價位以下賣出。

但當涉及到經(jīng)濟成本時，你還必須考慮其他投資者的資本成本之類的問題。

比如您向相同的10000代幣投資了100萬美金，預期回報率為3倍，那你賣出的最低價格可能是300美金。

所有這些事情都在影響價格，但這些部分的總和會讓我們回到TV=TC，再次考慮經(jīng)濟成本而不是僅僅是會計成本。

短期內(nèi)，我們?nèi)耘f會看到很多偏離均衡的情況，尤其在市場還不成熟的情況下。

比如智能合約公鏈非常多（產(chǎn)能過剩），這就意味著市場會以更低的價格找到平衡，目前它已經(jīng)發(fā)生了，它是好是壞，取決于屁股的位置。

協(xié)議的成本高于應用：協(xié)議的規(guī)?；鼜?，需要更多的投資，因此他們需要更多的價值來維持均衡。

而應用的價值比較低，因為他們承擔的成本更少，為了獲得適當?shù)囊?guī)模，請始終考慮單一應用程序和其使用的協(xié)議的總價值。

隨著市場的發(fā)展，有回報的標的會發(fā)生變化：：如今，協(xié)議層仍舊是高風險高回報。

長遠來看，它們可能會擴大規(guī)模存儲數(shù)萬億美金的價值，但增長會平穩(wěn)放緩，之后可能在應用層會產(chǎn)生激烈的競爭。

此時雖然資產(chǎn)在協(xié)議層，但是回報在應用層。當然，我們離這個平衡還很遠。

分配成本以分配價值：如果我們的目標是設(shè)計能夠更廣泛的分配價值的系統(tǒng)，那么對成本和價值的“物理經(jīng)濟學”有深刻理解至關(guān)重要。長期而言，市場自然會將價值分配給承擔成本和風險的人。