上半年，DeFi無疑是行業(yè)風(fēng)口之一。不少觀點(diǎn)認(rèn)為DeFi是以太坊智能合約的最佳應(yīng)用，甚至是區(qū)塊鏈的最佳落地場(chǎng)景。借貸、去中心化交易所和穩(wěn)定幣基本構(gòu)成了DeFi的“三駕馬車”，其中，借貸市場(chǎng)的發(fā)展尤其引人注目。

根據(jù)DEFI PLUS的統(tǒng)計(jì)，截至8月6日，借貸市場(chǎng)的總鎖倉(cāng)額約為4.61億美元，相較于今年1月1日的2.62億美元上漲了約75.95%。DeFi借貸產(chǎn)品在今年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了巨大的發(fā)展。但近日，有媒體報(bào)道以太坊上主流借貸產(chǎn)品之一Dharma鎖倉(cāng)額驟降74%，用戶無法提幣，這為DeFi的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展蒙上了一層陰影。市場(chǎng)是否過度解讀了Dharma鎖倉(cāng)額下降的現(xiàn)象？

PAData選取了以太坊上的五個(gè)主流借貸產(chǎn)品——Maker Dao、Compound、Dharma、dY/dX和Nuo Network，通過其鏈上借貸資產(chǎn)的余額變化和交易行為趨勢(shì)來觀察當(dāng)下Defi借貸產(chǎn)品的現(xiàn)狀。

1. 整體鎖倉(cāng)額下降 DAI是貸出最多的資產(chǎn)

根據(jù)DEFI PLUS的統(tǒng)計(jì)，雖然截至8月6日的總鎖倉(cāng)額已經(jīng)達(dá)到4.61億美元，較今年年初上漲了約75.95%，但實(shí)際上，整個(gè)借貸市場(chǎng)的鎖倉(cāng)額從今年6月27日創(chuàng)下6.02億美元高點(diǎn)后，一直呈下降趨勢(shì)，目前已經(jīng)下降了約30.59%。

從鎖倉(cāng)資產(chǎn)的配置來看，總體而言，ETH的鎖倉(cāng)數(shù)量在下降，而DAI的鎖倉(cāng)數(shù)量在上升。

但如果換算成美元計(jì)價(jià)，那么ETH依然是目前鎖倉(cāng)額最多的資產(chǎn)。

根據(jù)LoanScan的貸出統(tǒng)計(jì)，截至8月7日，Maker、CompoundV1/V2、Dharma和dY/dX最近一個(gè)月的貸出總額約為9828萬美元，交易次數(shù)約為4.67萬次，平均每筆貸出約為2103美元。

從貸出資產(chǎn)類別來看，目前DAI是最主要的借貸資產(chǎn)，占貸出總額的69%，其次是USDC和ETH，分別占20%和11%，其他貸出資產(chǎn)，主要是指ERC-20通證，只占不到1%。DAI占主要貸出市場(chǎng)份額的可能原因在于，Maker在以太坊的借貸市場(chǎng)中占據(jù)了絕對(duì)主導(dǎo)地位，而Mkaer只提供DAI借貸。

另外，USDC是所有法幣穩(wěn)定幣中借貸最多一個(gè)，順利搭上了DeFi的順風(fēng)車。Maker Dao中國(guó)社區(qū)負(fù)責(zé)人潘超告訴PANews，這與其背后的Circle和Coinbase有關(guān)，“USDC的發(fā)行方Circle 和 Coinbase 有通常的美元兌換渠道、監(jiān)管優(yōu)勢(shì)、信譽(yù)保障和100%準(zhǔn)備金。其他的穩(wěn)定幣，如 USDT 風(fēng)險(xiǎn)較大，人們不愿意長(zhǎng)期持有，且美元通道并不順暢，而目前 DeFi 的主要用戶還是美元持有者。”

2. 手握最多WETH Maker是以太坊DeFi的“中央銀行”

最開始，以太坊上的DeFi借貸產(chǎn)品主要以質(zhì)押ETH為主，即使是在目前已經(jīng)有了較大發(fā)展的市場(chǎng)格局中，份額占比最大的Maker也僅提供ETH質(zhì)押。但是加密世界的借貸往往涉及兩種代幣，在以太坊上最廣泛的代幣形式是ERC-20代幣，而以太坊的原生代幣ETH卻不符合ERC-20標(biāo)準(zhǔn)。于是為了實(shí)現(xiàn)ETH和ERC-20代幣的快速交易，需要將ETH包裝成符合ERC-20標(biāo)準(zhǔn)的代表，這就是WETH（Wrapped ETH），包裝的過程就是1：1映射，并需要支付Gas費(fèi)。

換言之，以太坊上所有與ETH借貸相關(guān)的產(chǎn)品都繞不開WETH，這也為市場(chǎng)觀察DeFi借貸產(chǎn)品的真實(shí)現(xiàn)狀提供了一個(gè)統(tǒng)一窗口，即可以通過觀察各產(chǎn)品WETH的余額來觀察鎖倉(cāng)量。雖然這并不是完全相等的，但趨勢(shì)是一致的，即不可能發(fā)生WETH余額低于總鎖倉(cāng)量的情況。鑒于當(dāng)前市場(chǎng)以質(zhì)押ETH的Maker為主，而且主流借貸資產(chǎn)是以Maker中質(zhì)押ETH才能獲得的DAI，所以觀察WETH的鏈上表現(xiàn)，相當(dāng)于在源頭觀察整個(gè)以太坊DeFi借貸產(chǎn)品。

根據(jù)以太坊瀏覽器Etherscan的數(shù)據(jù)，截至8月7日，WETH的總供應(yīng)量約為163萬個(gè)，分散在約4.2萬個(gè)地址中，總交易次數(shù)達(dá)到了約233萬次。

其中，Maker是目前WETH的最大持有者，共持有131萬個(gè)，占總量的80.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他DeFi產(chǎn)品。其次dY/dX，Dharma、Nuo、Compound分別持有2.72%、1.08%、0.38%和0.17%的 WETH。

持有量如此懸殊基本上這可以視為Maker壟斷了以太坊上質(zhì)押ETH的借貸業(yè)務(wù)。潘超認(rèn)為如果把Maker比作以太坊上的中央銀行，給普通用戶提供貼現(xiàn)借 Dai 窗口的話，那么 Compound 等其他借貸產(chǎn)品就相當(dāng)于商業(yè)銀行，二級(jí)借貸 Maker 發(fā)出的 Dai。Maker 提供固定基準(zhǔn)利率，Compound 是靈活的拆借利率。

具體看每個(gè)產(chǎn)品的WETH鏈上數(shù)據(jù)，可以看到，Maker從四月份開始WETH的余額就下降了，大約從3月中旬的221萬個(gè)下降到目前的131萬個(gè)，降幅約為40.7%。對(duì)此，潘超回應(yīng)道，“前幾月由于借 Dai 的需求激增，Maker 為了控制總供給量，平穩(wěn) Dai 的價(jià)格，提高了基準(zhǔn)利率。所以有借款需求的人轉(zhuǎn)向 Compound 等二級(jí)借貸市場(chǎng)，不直接向 Maker 借款?！钡A(yù)計(jì)，在 Dai 價(jià)格更加平穩(wěn)后，Maker 的基準(zhǔn)利率會(huì)下降，屆時(shí) Dai 的借貸需求和金額都會(huì)增加。

從WETH的交易次數(shù)變化可以看到，近期無論是總交易次數(shù)還是質(zhì)押、貸款次數(shù)、發(fā)送和接收的新地址數(shù)都較7月下旬有了很大的增長(zhǎng)。這意味著，近期Maker的參與者多了，但是人均借貸單價(jià)下降了。

這一點(diǎn)，與LoanScan近期監(jiān)測(cè)到的MakerCDP金額相符合，新建的CDP金額基本小于1美元。這種異動(dòng)可能與Coinbase的活動(dòng)有關(guān)，根據(jù)the Block早前的報(bào)道，自7月26日Coinbase Earn推出的DAI活動(dòng)已經(jīng)推動(dòng)了14000多個(gè)CDP創(chuàng)建，約為Maker所有CDP的40%。活動(dòng)拉新效果明顯，但日后的留存可能是留給Maker的一個(gè)考題。

以太坊上另一大借貸產(chǎn)品Dharma早前被媒體報(bào)道鎖倉(cāng)資產(chǎn)驟降74%，8日Dharma決定暫停新存款和貸款，用戶可以提現(xiàn)目前沒有鎖定的資金。從其WETH的余額來看，目前依然擁有17377個(gè)。

但Dharma在7月24-27日出現(xiàn)了“空白的4天”，完全沒有鏈上記錄。根據(jù)LoanScan的監(jiān)測(cè)，Dharma最近一筆借貸發(fā)生于兩周前，而此后用戶則無法提幣了。

DDEX市場(chǎng)負(fù)責(zé)人代世超表示，“Dharma就是P2P模式，是人工撮合借貸雙方，這個(gè)過程可能等好幾天。鎖倉(cāng)額驟降跟他們停止利率補(bǔ)貼有關(guān)，沒有利率優(yōu)勢(shì)，再加上人工匹配效率低，大家就不愿意玩了?！钡莱脖硎井吘笵harma的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)比較優(yōu)質(zhì)，也有聽說Dharma準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向資金池模式，仍然值得期待。

另外，WETH余額比較多的借貸產(chǎn)品dY/dX和Nuo目前的余額量穩(wěn)步增長(zhǎng)，鏈上交易情況比較穩(wěn)定。

3. ETH供需失衡 穩(wěn)定幣DAI和USDC吃香

根據(jù)LoanScan的統(tǒng)計(jì)，Compound是目前市場(chǎng)上貸款額最多的一個(gè)平臺(tái)，截至8月8日，其貸款額已約占整個(gè)市場(chǎng)貸款額的50%。但Compound的WETH余額很少，這主要與其采用cToken資金池模式有關(guān)，其目前的主要借貸資產(chǎn)已經(jīng)不是ETH了。從其官網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)來看，DAI和USDC是目前用戶青睞的主要借貸資產(chǎn)，ETH的借款量很少，但是相反，在貸款端，ETH的供應(yīng)量是最多的。

代世超表示，“資產(chǎn)供需量的差異只會(huì)影響利率，供應(yīng)量多只能說明存錢掙利息的人多一些”。LoanScan顯示當(dāng)前Compound V2中ETH的存款利息只有0.02%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于DAI的11.94%和USDC的9.68%，而且ETH的存款利息和借款利息比最大。

如果詳細(xì)考察Compound的DAI情況，根據(jù)各地址所有量排名，compound dai擁有692萬個(gè)DAI，約占總量的9.11%，是所有地址中DAI余額最多的，而且地址內(nèi)的余額一直在上升。

而且Inbound的交易次數(shù)明顯多于Outbound，這與總體的供需狀況是相似的，也就是說不管是當(dāng)前借貸較少的ETH還是借貸較多的DAI，都是存款掙利息的用戶多于借款他用的用戶。

CompoundUSD Coin的地址也表現(xiàn)出相似的鏈上情況。

根據(jù)代世超的觀察，主要借貸資產(chǎn)變?yōu)榉€(wěn)定幣DAI和USDC的一個(gè)主要原因是，“ETH幣價(jià)波動(dòng)較大，借貸穩(wěn)定幣相當(dāng)于將現(xiàn)金放在余額寶里賺利息，或者類似抵押美金貸款”。