在過去多年里，蘋果概念股成為資本市場上的獨有風(fēng)景，其業(yè)績和股價伴隨著iPhone手機銷量沉浮生長。隨著手機市場格局生變，蘋果銷量不及預(yù)期，蘋果的供應(yīng)鏈企業(yè)也在尋找新的增長點。

事實上，在蘋果走向鼎盛的這些年，A股蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)對iPhone依賴性普遍較強，凈利潤率逐年走低預(yù)示著抗風(fēng)險能力不足。不少A股蘋果概念股在2018年遭遇業(yè)績與估值雙殺。

但并非所有蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)對iPhone銷量波動敏感，能夠進入蘋果多產(chǎn)品矩陣的企業(yè)抗波動性更強，而突破消費電子路徑依賴，切入到通信等門檻較高領(lǐng)域的企業(yè)仍然保持較好的增長。

供應(yīng)商凈利潤率走低

去年四季度，蘋果公司發(fā)布新款iPhone產(chǎn)品后，售價過高、產(chǎn)品吸引力不足的蘋果手機銷量下滑，隨之供應(yīng)鏈企業(yè)不斷傳出砍單消息。

去年11月，蘋果公司公布第四財季財報。營收超預(yù)期的同時又顯露出隱憂——硬件產(chǎn)品的銷量不及預(yù)期。當(dāng)季iPhone銷售量為4688.9萬部，與上年同期的4667.7萬部相比基本持平，未能達到預(yù)期。該季度，iPad銷售量同比下降6％。Mac銷售量同比下降2％。

在新產(chǎn)品“砍單”的情況下，不少A股蘋果概念股在2018年遭遇業(yè)績與估值雙殺，以往風(fēng)光的蘋果概念股顯出疲態(tài)。

蘋果打噴嚏，供應(yīng)鏈重感冒。證券時報·e公司記者統(tǒng)計，除了新進入蘋果供應(yīng)鏈陣營的企業(yè)外，多家蘋果長期的重要供應(yīng)商的凈利潤率在逐年走低。在蘋果表現(xiàn)暗淡的2018年，部分供應(yīng)鏈企業(yè)表現(xiàn)敏感。

1月19日，歌爾股份公告修正了2018年預(yù)計的業(yè)績，2018年全年預(yù)計凈利潤下滑50％至60％，主要原因系受智能手機行業(yè)競爭加劇影響，電聲器件業(yè)務(wù)毛利率下降。去年中期財報顯示，該部分業(yè)務(wù)營收占到公司總營收的65％。

歌爾股份在2011年成為蘋果聲學(xué)器件重要供應(yīng)商，隨后股價上翻數(shù)倍。在2011年歌爾股份凈利率達到最高水平13.64％，隨后波動下行，2017年全年凈利潤水平降至8.25％。而2018年凈利率水平更低，前三季度凈利率分別為4.48％、5.75％、5.84％。歌爾股份向VR方向轉(zhuǎn)型不順利，也拖累了業(yè)績，同時在瑞聲科技、立訊精密等公司在聲學(xué)領(lǐng)域競爭下，當(dāng)前歌爾股份股價較2017年末高位跌去近7成。

另一家患重感冒的是周群飛掌控的藍(lán)思科技，相比2017年11月股價高位，藍(lán)思科技市值已經(jīng)蒸發(fā)800億。1月31日，藍(lán)思科技預(yù)告2018年凈利潤同比下降55％至70％，公司解釋稱主要由于消費電子產(chǎn)品行業(yè)競爭加劇、客戶對產(chǎn)品品質(zhì)及工藝提出了更高要求，公司的人力成本、折舊費用及財務(wù)費用有所增加，使得公司利潤率較上年同期下降。

作為蘋果重要的玻璃蓋板供應(yīng)商，藍(lán)思科技品類也較單一，財報顯示，其凈利潤率從2011年20.50％降至2017年的8.54％，2018年前三季度凈利率分別為2.13％、5.33％、7.30％。

此外，蘋果的長期供應(yīng)商中，來自蘋果的營收占到總營收7成左右的德賽電池，凈利率從2011年約7％下滑至2017年的2.91％；從2008年起，蘋果就成為第一大客戶的安潔科技，2012年安潔科技凈利率高達30.30％，其后波動下滑，2017年凈利率下降至14.32％。

蘋果的傳統(tǒng)供應(yīng)商們近年來凈利率一直處在下行趨勢中?！疤O果習(xí)慣扶持新的供應(yīng)商來削弱原有供應(yīng)商的利潤率，以此來降低成本，缺少技術(shù)護城河的零件產(chǎn)品很容易被新的供應(yīng)商切走蛋糕。相對來看，大陸蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)還普遍欠缺技術(shù)積累，對比蘋果供應(yīng)商大立光，連續(xù)4年凈利潤率保持40％以上。保持盈利能力需要向高價值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型?！币晃蝗谭治鰩煂ψC券時報·e公司記者表示。

價值從低向高 料號從一到多

不過，在銷量不及預(yù)期，市場對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈一片看衰的氣氛中，立訊精密逆勢上修了2018年業(yè)績，去年盈利將達到26億元至27.89億元，同比增長55％至65％。公司表示，去年短中長期的市場、產(chǎn)品和客戶規(guī)劃比較完整，內(nèi)部經(jīng)營管理及智能制造不斷提升，成長較為明顯，也相對容易扺御個別市場和產(chǎn)品的成長不良因素。

立訊精密是iPhone手機的重要供應(yīng)商，在iPhone對新品下修訂單時也受到影響，但憑借良好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新產(chǎn)品放量提振了立訊精密的業(yè)績。在iPhone銷量下滑時，立訊精密對蘋果AirPods出貨超預(yù)期，良率提升推升了凈利潤率。同時，新進入iPhone的聲學(xué)器件放量和份額大幅提升抵消了銷量下滑的影響。此外，非消費電子業(yè)務(wù)業(yè)績釋放也提振了該公司業(yè)績表現(xiàn)。

作為業(yè)績最穩(wěn)定的蘋果核心供應(yīng)商，立訊精密是料號從一到多，價值從低向高的典型。

立訊精密早期從蘋果Macbook 內(nèi)部連接線做起，圍繞蘋果做品類不斷擴張，2013年取得iPhone lighting 線等電源線供應(yīng)資質(zhì)；2014年獲得蘋果手表無線充電模塊獨家訂單；2016年獲得iPhone 音頻轉(zhuǎn)接頭訂單；2017年切入Airpods 模組代工；2018年公司取得iPhone 聲學(xué)部件料號，切入線性馬達供應(yīng)，并進入LCP天線后端加工。

從連接線、連接器到無線充電模塊、聲學(xué)部件、線性馬達再到天線，立訊精密向蘋果供應(yīng)產(chǎn)品價值從低向高逐漸攀升，供應(yīng)覆蓋iPhone、iWatch、Mac、Airpods多元產(chǎn)品。今年以來，立訊精密成為最受外資青睞的蘋果概念股，深股通持有流通股比例已增持至3.23％，公司股價也逆勢累計上漲近15％。

在與蘋果合作業(yè)務(wù)上，與立訊精密相似的還有歐菲科技，歐菲科技對蘋果的供應(yīng)，從傳統(tǒng)的觸摸貼合，逐漸延伸到攝像頭模塊與指紋模塊，價值不斷提高。

還有部分蘋果供應(yīng)鏈公司在逐漸擴大對蘋果產(chǎn)品的覆蓋，比如環(huán)旭電子，在為iPhone提供系統(tǒng)封裝之外，切入蘋果iWatch產(chǎn)品，蘋果可穿戴產(chǎn)品的增長對公司業(yè)績形成了拉動。此外，藍(lán)思科技對蘋果提供更多料號，從此前的玻璃蓋板開始提供玻璃機殼。

擁抱“華為”們

在安卓與蘋果手機兩大陣營逐漸分野過程中，抓住國內(nèi)品牌客戶，是蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)尋找增量的重要選擇，比如日益壯大的華為、OPPO、vivo，吸引了優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作。

IDC發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，華為2018年出貨量達到2.06億部，同比增長33.6％，逼近蘋果的2.08億部，后者出貨量同比下跌3.2％；此外，國產(chǎn)手機品牌小米手機出貨量為1.226億臺，同比增長33.2％；OPPO手機出貨量為1.131億臺，同比增長1.3％。

去年年底，華為對外公布了金牌供應(yīng)商名單。多家蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)同時為華為金牌供應(yīng)商，如立訊精密、京東方、瑞聲科技、歌爾股份等。

作為蘋果聲學(xué)器件主要供應(yīng)商之一瑞聲科技，也在積極擁抱華為。瑞聲科技是華為Mate 20系列重要的聲學(xué)供應(yīng)商，據(jù)悉，在此之前，瑞聲科技揚聲器和聽筒已經(jīng)使用在華為Mate 9、Mate 10 Pro等手機中。未來有可能將聲學(xué)在內(nèi)的多種產(chǎn)品應(yīng)用到華為中端手機上，此外，該公司也是小米、聯(lián)想等手機品牌的聲學(xué)供應(yīng)商。

藍(lán)思科技也在逐漸加大安卓陣營客戶占比。藍(lán)思科技2014年底遞交的招股書顯示蘋果和三星訂單占比超過80％，過度依賴蘋果使藍(lán)思科技的業(yè)績隨著蘋果手機銷量起伏。當(dāng)前，藍(lán)思科技客戶結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，重要的一方面就是與華為、OPPO、vivo、小米等品牌合作以彌補國際市場的失利。2017年財報顯示，前兩大客戶占比約65％。

此外，藍(lán)思科技發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金在東莞松山湖投資建設(shè)“視窗防護玻璃建設(shè)項目”，主要用于生產(chǎn)2.5D及3D防護玻璃，設(shè)計產(chǎn)能為7000萬片/年。藍(lán)思科技在與投資者交流時透露，該項目面向的客戶為以O(shè)PPO為主的國產(chǎn)品牌。

歌爾股份在去年下半年機構(gòu)調(diào)研中表示：“針對聲學(xué)市場升級，公司推出應(yīng)用于安卓平臺的SBS揚聲器解決方案，已得到多個客戶認(rèn)可，未來成長性尤其是安卓領(lǐng)域非常顯著。2019年聲學(xué)產(chǎn)品在Android平臺平均售價會拉高，且未來競爭會更加良性。

當(dāng)然，布局安卓的供應(yīng)鏈企業(yè)也有許多遭遇不及預(yù)期的。安潔科技在2017年收購?fù)┚埽笳呤侨A為、OPPO、vivo小金屬件的主力供應(yīng)商。1月18日安潔科技發(fā)布公告，預(yù)計威博精密2018年度將無法完成收購時的承諾業(yè)績，且差異較大，擬對威博精密計提資產(chǎn)減值2.3億元。經(jīng)測算威博精密2018年度業(yè)績預(yù)計為7000萬元至1億元，與其收購時承諾的2018年度業(yè)績4.2億元有較大差異，差異金額為3.2億元至3.5億元。

橫向發(fā)展 布局5G通信、汽車電子

蘋果頭部的供應(yīng)商尋找增量也橫向發(fā)展到相關(guān)性較強的通信或汽車電子領(lǐng)域。

比如立訊精密在消費電子之外正在通訊和汽車電子打開長期成長空間，通過并購，立訊精密在基站濾波器、Massive MIMO、一體化天線都形成了布局。

在最近一次的機構(gòu)調(diào)研中，立訊精密對外表示，公司從事通訊和汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)已經(jīng)有多年時間。通訊業(yè)務(wù)在2018年上半年增長速度較快，部分產(chǎn)品已經(jīng)開始與客戶進行交易，未來幾年，通訊產(chǎn)品仍將實現(xiàn)較快速的成長。公司有一支專業(yè)團隊在從事光纖領(lǐng)域的工作。針對400G的產(chǎn)品，已經(jīng)給多家數(shù)據(jù)中心送樣，且有部分已測試通過并開始小批量交付。

中信建投研報認(rèn)為，立訊精密5G相關(guān)業(yè)務(wù)占比到2020年望達20％左右，相對于2017年相當(dāng)于再造半個立訊。

此外，瑞聲科技也在布局5G，在2018年工信部“2018年工業(yè)強基工程”中的“5G中高頻通信大規(guī)模MIMO天線”項目競標(biāo)中，瑞聲科技與通宇通訊同時中標(biāo)。此前瑞聲科技宣布，在新加坡淡濱尼新建設(shè)的研發(fā)中心主要從事高端光學(xué)器件、MEMS的設(shè)計、研發(fā)，未來將拓展到5G毫米波研發(fā)。

東山精密在PCB和濾波器兩塊業(yè)務(wù)有望受益5G，該公司在去年8月完成對Multek的并表，主要客戶包括三星、愛立信、諾基亞、思科等通信設(shè)備商；2018年東山精密子公司艾福電子介質(zhì)濾波器實現(xiàn)向華為供貨，艾福電子是國內(nèi)少數(shù)可以規(guī)模量產(chǎn)陶瓷介質(zhì)濾波器的廠商，陶瓷介質(zhì)濾波器有望成為5G基站的主流。

汽車電子也是轉(zhuǎn)型的重要方向。2月11日，欣旺達董秘曾玓在券商組織的電話會議上表示：“公司業(yè)務(wù)的增量方面最大的亮點是動力電池，在今年的二季度開始應(yīng)該就是一個比較快速的出貨爬坡的過程，大家可以看到一個快速提升的過程，這一塊是從0到1的過程，所以彈性非常大?！?/p>

太平洋證券近期發(fā)布研報稱，欣旺達動力電池已經(jīng)為吉利汽車供貨，并與柳汽、小鵬、云度等5家新能源汽車簽定戰(zhàn)略合作框架或合作備忘錄。動力電芯2018年已經(jīng)開始實現(xiàn)小批量供貨，動力電池今年有望扭虧為盈貢獻利潤。