萬(wàn)潤(rùn)科技易主，實(shí)控人變湖北省國(guó)資委

該來(lái)的還是會(huì)來(lái)的……

11月15日早間，萬(wàn)潤(rùn)科技發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人李志江、羅小艷、李馳及其一致行動(dòng)人羅明、黃海霞、羅平、李志君、胡建國(guó)與湖北省宏泰國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：宏泰國(guó)投）簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，李志江、羅小艷、李馳及其一致行動(dòng)人羅明、黃海霞、羅平將其合計(jì)持有的萬(wàn)潤(rùn)科技1．82億股股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給宏泰國(guó)投，宏泰國(guó)投將持有萬(wàn)潤(rùn)科技20．21％的股權(quán)，公司實(shí)控人將變更為湖北省國(guó)資委。本次1．82億股萬(wàn)潤(rùn)科技股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5．21元／股，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)總額為9．51億元。

此前阿拉丁曾在《LED上市公司排雷手冊(cè)：誰(shuí)在股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)邊緣試探？》 一文中提到部分股權(quán)質(zhì)押高危企業(yè)，沒(méi)想到僅一周過(guò)去，第一個(gè)爆倉(cāng)的企業(yè)就出現(xiàn)了。作為第一批獲得國(guó)資馳援的民企，第一個(gè)披露“馳援”細(xì)節(jié)的LED企業(yè)，以實(shí)際控制人變更落下帷幕。沉迷于股權(quán)質(zhì)押的，還敢迷信國(guó)資會(huì)成為拯救你的天使嗎？

買買買的盛宴，3年耗資26億“瘋狂”并購(gòu)

萬(wàn)潤(rùn)科技的第一起并購(gòu)發(fā)生2015年，耗資3．9億收購(gòu)日上光電100％股權(quán)。之后萬(wàn)潤(rùn)科技的收購(gòu)就停不下來(lái)。

2015年5月完成對(duì)日上光電100％股權(quán)的收購(gòu)，該次交易合并成本金額為3．9億元。

2016年3月完成對(duì)鼎盛意軒100％股權(quán)的收購(gòu)，該次交易合并成本金額為4．15億元。

2016年3月完成對(duì)億萬(wàn)無(wú)線100％股權(quán)的收購(gòu)，該次交易合并成本金額為3．24億元。

2017年1月完成對(duì)萬(wàn)象新動(dòng)100％股權(quán)的收購(gòu)，該次交易合并成本金額為5．6億元。

2018年1月初完成對(duì)信立傳媒100％股權(quán)的收購(gòu)，該次交易合并成本金額為7．65億元。

2018年3月完成對(duì)中筑天佑51．0248％股權(quán)和南京朗輝51％股權(quán)的收購(gòu)，使其成為公司控股子公司，交易合并成本金額分別為2．09億元、2．25億元。因兩家都是“雙甲”資質(zhì)企業(yè)，曾引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

上市6年，萬(wàn)潤(rùn)科技有3年在做并購(gòu)，總計(jì)耗資26．63億元。并購(gòu)帶來(lái)了大量商譽(yù)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)潤(rùn)科技在回復(fù)函提及的各項(xiàng)商譽(yù)合計(jì)金額達(dá)18．7億元。大舉擴(kuò)張也讓萬(wàn)潤(rùn)科技的規(guī)模迅速膨脹，2014年，其總資產(chǎn)不足10億元，而今年三季報(bào)顯示，資產(chǎn)規(guī)模約為58．72億元，4年增長(zhǎng)了5．8倍。

LED照明、LED工程、互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎廣告、電視媒體廣告服務(wù)，近乎瘋狂的外延式跨界擴(kuò)張，給萬(wàn)潤(rùn)科技帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)外，也埋下了承諾業(yè)績(jī)能否達(dá)標(biāo)、商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，根據(jù)媒體披露的信息看，萬(wàn)潤(rùn)科技內(nèi)生式增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)早在去年已有顯露跡象。最新的第三季度報(bào)告顯示，萬(wàn)潤(rùn)科技的應(yīng)收賬款達(dá)到17．03億元，較年初增長(zhǎng)了79．07％。與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降58．03％。

俗話說(shuō)步子太大容易扯著蛋，喜歡并購(gòu)的萬(wàn)潤(rùn)科技，最后是被別人并購(gòu)。

質(zhì)押股票套現(xiàn)加碼，擴(kuò)張的步伐停不下來(lái)

在擴(kuò)張路上狂奔之際，萬(wàn)潤(rùn)科技除了定向募集資金外，股東也不斷質(zhì)押股票套現(xiàn)加碼。2017年9月間，萬(wàn)潤(rùn)科技實(shí)控人李志江及其一致行動(dòng)人共計(jì)質(zhì)押了20．92％股權(quán)，占其所持股份的62．63％，而到今年11月6日，最新的股權(quán)質(zhì)押交易公告顯示，李志江及其一致行動(dòng)人持有公司股票323，609，007，累計(jì)被質(zhì)押309，463，903股，質(zhì)押比例高達(dá)95．64％。

李志江及其一致行動(dòng)人股票質(zhì)押詳情 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)潤(rùn)科技公告 編號(hào)2018－122

值得一提的是，根據(jù)此前統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)潤(rùn)科技還是總股本質(zhì)押比例最高的LED上市企業(yè)。

資本市場(chǎng)不買賬，股價(jià)斷崖式下跌

相比于近乎瘋狂的萬(wàn)潤(rùn)科技，資本市場(chǎng)則要冷靜得多。

萬(wàn)潤(rùn)科技股票走勢(shì)月K線

當(dāng)萬(wàn)潤(rùn)科技跨出并購(gòu)第一步時(shí)，確實(shí)受到了資本市場(chǎng)的青睞，股價(jià)直接翻了一番。但好景不長(zhǎng)，隨著并購(gòu)的步伐不斷加快，市場(chǎng)資金逐漸變得謹(jǐn)慎，股價(jià)變?yōu)檎鹗幧闲校m然一度達(dá)到18．60元／股，但字2016年二季度開(kāi)始，這種瘋狂的擴(kuò)張模式開(kāi)始受到質(zhì)疑，股價(jià)呈斷崖式下跌，早于其他LED上市企業(yè)年初開(kāi)始下跌的趨勢(shì)。

此輪股市震蕩，市場(chǎng)環(huán)境的惡化，只能說(shuō)是誘因，根源還在于過(guò)度的擴(kuò)張超出了企業(yè)的承受范圍。

被并購(gòu)帶歪的發(fā)展路線

作為一家LED企業(yè)，萬(wàn)潤(rùn)科技在并購(gòu)過(guò)程中，主營(yíng)業(yè)務(wù)也逐漸被淡化。從2018年上半年財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)看，光源器件業(yè)務(wù)營(yíng)收僅2．31億，營(yíng)收占比僅10．90％，LED業(yè)務(wù)營(yíng)收7．66億元，占比35．55％，廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)營(yíng)收13．89億元，占比64．45％，雖說(shuō)是“LED＋廣告?zhèn)髅健彪p主業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，但很明顯廣告?zhèn)髅讲攀侵鳂I(yè)，原本的主營(yíng)LED業(yè)務(wù)反而被邊緣化。

并非說(shuō)廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)不好，只是所有這一切，都是建立在LED業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上的。而LED業(yè)務(wù)的營(yíng)收情況，顯然無(wú)法支撐其如此大規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)。收購(gòu)一家企業(yè)，然后用這家企業(yè)再收購(gòu)下一家，這種近乎空手套白狼的發(fā)展模式，不被投資者看好也在情理之中。

股價(jià)的走勢(shì)只是表象，本質(zhì)還是市場(chǎng)不認(rèn)可這種過(guò)度擴(kuò)張的發(fā)展模式，未能對(duì)收購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行有效的消化，將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)增收的動(dòng)力，導(dǎo)致資金缺口被不斷放大。

總結(jié)

從萬(wàn)潤(rùn)科技發(fā)展歷程看，過(guò)度的擴(kuò)張形成“蛇吞象”是根本原因，股權(quán)質(zhì)押在擴(kuò)張過(guò)程中起了推波助瀾的作用，也充當(dāng)了最后一根稻草。凈利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流趨緊，股票已幾乎全部質(zhì)押，控股股東缺乏籌碼填補(bǔ)股權(quán)質(zhì)押留下的大坑，最終只能選擇拋售。

從企業(yè)角度而言，這種受迫性而非發(fā)展規(guī)劃內(nèi)的引資導(dǎo)致實(shí)際控制人變更，怎么都算不上是件好事。當(dāng)然，引入國(guó)資并不一定是壞事，相反可能會(huì)獲得更好的發(fā)展，如資金、資源等等，只是未來(lái)怎樣，也許跟你沒(méi)太大關(guān)系了。希望那些玩股權(quán)質(zhì)押的、玩并購(gòu)的企業(yè)，以此為鑒。