有關泡沫的咆哮再次席卷華爾街，激起了投資者的熱情，也掀起了足以影響投資者對市場信息看法的塵埃。

頗具戲劇性的是，從3月份低點開始的股市飆升和美國國內(nèi)經(jīng)濟衰退并行不悖，觀察人士堅稱，唯一的解釋是一種非理性的投機狂熱集體推動資產(chǎn)價值脫鉤經(jīng)濟現(xiàn)實。

上周，長期價值投資者Jeremy Grantham在接受CNBC采訪時稱，美國股市是“實實在在的泡沫（Real McCoy bubble）”，這是他職業(yè)生涯中經(jīng)歷的第四個泡沫。在他發(fā)出危險警告之前，對沖基金經(jīng)理Stanley Druckenmiller和David Tepper也曾將當前的市場比作上世紀90年代末股市狂熱的泡沫高潮時期（后來部分收回了這些預測）。

橡樹資本創(chuàng)始人Howard Marks上周發(fā)布了最新一封投資者信，詳述了自3月以來推動投資者追捧風險資產(chǎn)的因素，并堅稱，“基本面和估值似乎與股市上漲的相關性有限”。

眾說紛紜中至少有一點是真實的。盡管失業(yè)率上升了四倍，企業(yè)收益預期大幅下調(diào)，但標普500指數(shù)仍較2月份的高點僅下跌了8%，因此股市對經(jīng)濟大幅反彈的預期確實遠遠超出了當前經(jīng)濟現(xiàn)實的預期。

美股20年的高估值

股市看起來的確充滿泡沫，標準普爾500指數(shù)未來12個月預期收益的市盈率為22倍，接近20年高點。美聯(lián)儲承諾將在數(shù)年內(nèi)將短期利率維持在零水準，并大舉購買公司債，這絕對壓縮了風險價差，并鼓勵投資者接受承擔信貸風險的微薄補償。投資級公司收益率上周跌破2.2%，這在很大程度上直接解釋了股票估值的上升。

至于Robinhood的投機交易現(xiàn)象，其中一些顯然似乎過熱，缺乏嚴謹性。其中一些投資者似乎愿意購買赫茲的股票，因為該公司考慮出售新股票，而這些股票在破產(chǎn)程序中極有可能變得一文不值。

但就其本身而言，它并沒有反映出對整體市場有什么特別新的或危險的東西。一直有小投資者希望通過投資快速波動的高風險股票來快速賺錢。在80年代，有幾十個廉價股票經(jīng)紀人在這里工作。上世紀90年代，網(wǎng)上經(jīng)紀人讓股票轉(zhuǎn)手變得便宜，短線交易場所激增，而金融專欄作家Dan Dorfman每天中午都會在CNBC上發(fā)表講話，帶動股票上下波動。

然而，當前交易熱潮的規(guī)模，以及華爾街專業(yè)人士普遍感到震驚和譴責的反應，正說明它正在構成了一個足以連謹慎投資者都不能幸免的泡沫。

與過去的泡沫不符

泡沫的典型特征包括：對未來利潤的普遍樂觀，不考慮估值的大量資金流入股市，以及新公司大量發(fā)行股票—;—;所有這些都受到“新時代”錯覺的推動，并推動股價不受抑制地上漲。

美國個人投資者協(xié)會最近的調(diào)查顯示，看空者多于看多者，傳統(tǒng)散戶投資者一直持懷疑態(tài)度。從股票基金流出的資金比過去幾個月都多。

批評人士喜歡以1999年為模板，來說明他們眼中的如今這個極其昂貴的投機性市場。但是尚沒有認真地進行比較。

目前納斯達克100指數(shù)（NDX）的預期市盈率為28倍，而1999年為80倍。奧本海默公司技術策略師Ari Wald指出，NDX指數(shù)在過去5年里上漲了125%，這是該指數(shù)在2000年3月泡沫頂峰前12個月的漲幅。

自納指下跌了75%之后的千禧年起，評論家們很快就高呼“泡沫”。在2003年至2007年的牛市早期，人們常常提到“互聯(lián)網(wǎng)泡沫的回聲”，但實際上，那正是納指持續(xù)增長的時候。

毫無疑問，在就業(yè)和制造業(yè)數(shù)據(jù)處于有史以來最糟糕水平的情況下，股市表現(xiàn)良好雖顯得有些另類，但這并不新鮮。

在2009年3月熊市觸底后的多年里，懷疑論者時常引用2010年美國股市廣泛流傳的這張圖表，來說明華爾街和美國普通民眾之間的脫節(jié)。此后的幾年里，市場一直在上漲—;—;當然，其間也有過幾次磕磕絆絆，但沒有一次是毀滅性的。

這甚至帶有宿命論的意味—;—;個人被困在家里，擁有少量的閑錢，擁抱著“一無所有”的自由，部分原因是押注于陷入困境或注定失敗的公司的最后一搏。這并不是一種無限大的泡沫心態(tài)。

目前的估值似乎過于激進。依賴于美聯(lián)儲支持的公司債券狂熱，市場可能在一定程度上低估了風險。

然而，一個以低于平均水平的長期回報定價的市場，與一個扭曲資本配置并預示未來數(shù)年嚴重虧損的真正泡沫，仍存在著巨大的差別。